人民币债券市场风险评估范文

数据检验

本文将在数据检验的基础上确定本模型VAR的计算方法。笔者对数据进行了描述性统计分析和计量经济检验，以确定数据的基本性质。计算后的数据序列基本特征值（见表1）显示：

（1）两类指数序列分布均为非正态分布。

（2）两类指数序列分布均为非对称分布。为了进一步准确判断数据序列特征，笔者利用QQ图对指数收益率进行检验（见图1和图2）。结果显示：两类指数收益率不服从正态分布，且为非对称分布。由此，本文选用广义自回归条件方差及其扩展（GARCH族）模型计算VAR取值。为确定ARCH模型的具体形式，笔者进行了ARCH效应判断（ARCH-LM检验）及滞后阶数p的选取，以确定模型中的均值方程和方差方程形式（见表2和图3）。数据显示债券指数序列存在显著的ARCH效应，残差序列存在一阶ARCH效应。因此确定建立GARCH（1，1）类模型计算VAR取值，由此得出香港人民币离岸债券市场风险程度。

风险测算

确定后的具体模型计算如下：模型的收益方程为：指数的标准差；qα代表在给定显著性水平下对应的分位数。由以上步骤计算出的VAR值为香港人民币离岸债券指数收益率在显著性水平下的最大可能损失值，即市场风险程度。对上述模型进行估计，得出的结果（见表3）。将所得各参数代入式（7），计算得出香港人民币债券市场风险评估结果（见表4）。

结论

根据定义计算得出的VAR取值应为负数，表示在正常市场条件下和给定的置信水平上，一段时间内金融市场发生的可能最大损失。其绝对值愈大，则市场损失愈大，表明市场风险愈大,反之亦然。以上经验性研究结果显示：

1.由两类指数序列计算得出的VAR均值表明。香港人民币离岸债券市场市场风险处于极低水平，爆发风险的概率不大。其中，由中银香港人民币债券指数计算得出的VAR均值区间为[4.55E-06，5.08E-06]，表明香港人民币离岸债券市场上单个交易日内由市场风险导致的期望损失可能达到初始价格的0.00455‰至0.00508‰；由中银香港人民币离岸投资级别债券指数计算得出的VAR均值区间为[4.05E-07，4.46E-07]，表明香港人民币离岸投资级别债券市场上单个交易日内由市场风险导致的期望损失可能达到初始价格的0.000405‰至0.000446‰;后者数值低于前者一个数量级。

2.由两类指数序列计算得出的VAR标准差显示。不同信用级别的香港人民币离岸债券风险波动程度存在差异，人民币离岸投资级别债券①风险波动程度低于人民币离岸债券整体风险波动程度两个数量级。结果表明，现阶段香港人民币债券市场风险可概况如下：

（1）现阶段香港人民币债券整体市场风险可控。

（2）不同香港人民币债券子市场的市场风险不同。

（3）发债主体信用状况是影响香港人民币债券市场风险波动的重要因素。随着香港人民币债券市场规模的不断扩大和债券产品种类的不断丰富，发债主体将逐步多元化，高风险债券进入市场，其将直接影响市场整体的运行，提高债券市场整体市场风险。

作者：张瑞军孟浩单位：中国人民银行深圳市中心支行