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浅谈证券市场系统性风险成因及扩散

2019/12/02 阅读:

摘要:2008年次贷危机中,美国五大投资银行巨变使人们意识到要加强证券市场系统性风险的研究,要理清系统性风险在证券市场的生成演化机制。本文具体研究系统性风险的产生、积累及传导扩散机制,对防范系统性风险、维持证券市场平稳发展具有重要意义。

关键词:证券市场;系统性风险

2008年次贷危机后,系统性风险的形成、传导和防范等问题成为研究热点。五大投资银行巨变使人们深刻意识到证券业也存在系统性风险,随着我国混业经营不断增加,证券市场与其他市场的联系愈加紧密,一旦证券市场爆发系统性风险,会严重影响实体经济发展,因此要加强对证券市场系统性风险的研究。

一、系统性风险宏观来源及演化

证券业系统性风险的宏观来源是指证券市场受宏观经济形势好坏的影响、财政政策和货币政策调整、汇率波动以及资金供求关系变化等多方面的综合影响,导致证券市场价格发生巨大波动。1.政策风险。政府实施新政策可能会影响证券收益,货币政策的最终落脚点是利率调节;财政政策通过税收政策调整、变动财政支出规模等经济发展。一些私人购房政策等办法,表面看起来和证券市场无关,但实际会影响证券市场资金供求变化,引起较大的市场波动。2.利率风险。一般的,利率与证券市场价格呈反向变动关系。利率提高证券市场价格会降低;利率下降价格会增加。3.汇率风险。本国货币贬值,净出口额增加,本国外汇储备增加,央行投放的货币量增加,流入股市资金增加,股票需求量增加,股价上涨。4.存款准备金率变动风险。一般的,央行上调法定存款准备金率时,货币供应量会减少,流入股市的资金会减少,股票需求减少,股价会下跌

二、系统性风险内部来源及演化

证券市场系统性风险的来源主要体现在两方面:跨时间维度上的顺周期性和跨行业维度上的风险关联性。

(一)时间维度上的顺周期性及形成机理1.经济周期对股票市场的影响经济周期对股票市场的影响可以从以下4个阶段分析。收缩阶段,经济发展较慢,社会信用规模缩小、社会生产力下降。证券市场投资情绪低迷,交易惨淡,形成股价指数不断降低的恶性循环,整个股市陷入熊市。政府为刺激经济复苏,会采取宽松货币政策,企业投资增加,股票需求量增加,股价缓缓回升。复苏阶段,可支配收入增加,流入股市资金增加,股价上涨,促进经济繁荣。繁荣阶段,银行信贷增加,社会生产力增加,股市投资热情高涨,形成股价不断上升的正向循环。衰退阶段,国民生产总值下降,股价会急速下降。为避免资产损失,投资者大量抛售股票,甚至退出股市,这会造成股价进一步下跌,股市进入熊市。2.经济周期对证券公司的影响目前,证券公司开展的主要业务都具有强烈的顺周期性。经纪业务收入与市场交易量息息相关,宏观经济变动,会引起市场交易量变动,引发经纪业务的进一步变动;自营业务仓位会随市场行情变化而变化,繁荣时期,资产价格快速上涨,券商会增加仓位,使资产价格进一步提高,反之相反;投行业务也与经济周期相关,繁荣时期,很多企业准备上市公开发行股票,股市繁荣、市场交易量大,投行业务的开展也会较为顺利,大批企业成功上市公开交易会进一步刺激市场,促进股市繁荣,反之相反;资产管理业务也是如此,经济繁荣时期,资产价格上升,资产管理业务规模会增加,从而进一步推动价格上涨。反之相反。

(二)行业维度的风险关联性证券市场风险关联性是指当一家公司出现风险暴露可能会传染到整个证券业;金融混业经营的不断推进使这种风险可能蔓延至整个金融体系,引发系统性风险。证券市场参与者之间风险传染:上市公司、证券公司以及投资者是证券市场的重要参与者。证券市场中一家公司存在风险暴露,如何传染至整个证券业?羊群行为理论可以很好的解释这种风险传染性。羊群行为是投资者在证券交易过程中买卖相同证券,相互学习和模仿的行为。单个投资者在买卖股票时所做的决策,其他投资者跟风模仿,会引起股价的大幅度变动。一旦股价出现持续下降,市场会处于僵滞阶段,交易量下降,行业佣金率下降,券商经纪业务入不敷出;投行业务也因二级市场暴跌而受影响。券商的困境使其无法按期支付银行贷款和客户的资产委托本金,只能被迫宣布破产或者被托管,而一旦金融机构破产会极大的增加系统性风险爆发的概率。企业或机构破产存在乘数效应,金融机构破产的乘数效应不断增强,由于金融体系内各金融机构间以信用链相互依存,一旦一家机构破产,会影响其交易对方履行商业义务的能力,进而影响到交易对方的交易对方,这种效应会像滚雪球一样越滚越大,形成多米诺骨牌效应,引发系统性风险。

三、证券业风险如何扩散到实体经济

在主流的西方经济理论中,金融体系在借贷市场通过金融加速器机制影响实体经济,在资本市场通过“托宾Q效应”影响投资,通过“财富效应”影响消费。本文主要从“托宾Q效应”和“财富效应”这两个方面来分析证券业风险是如何影响实体经济发展的。托宾Q值等于股票市值/股票所代表的资产的重置成本,从计算公式可以看出当Q值大于1时,股票市值大于资产重置成本,企业买新资产更有利,投资需求增加;Q值小于1时情况相反,企业若买新资产会花费更高成本,所以会选择减少投资,全社会投资减少会影响实体经济发展。居民消费与证券市场发展变化有极大关系,消费函数理论认为居民的消费支出与可支配收入有关,证券市场价格上涨,投资者资产价值增加,可支配收入增加,进而消费支出增加,这是证券市场的财富效应。证券业在资本市场可以通过“托宾Q效应”影响投资,通过“财富效应”影响消费,一旦证券业存在风险缺口,便可以通过资本市场将这种风险扩散到其他行业,并最终蔓延至整个实体经济。

参考文献:

[1]张骥.基于关联性视角的证券市场系统性风险研究[D].湖南大学,2018.

[2]鲁玉祥.证券业系统性风险的识别与评估[J].海南金融,2015(01):49-52.

[3]王燕.我国证券业系统性风险研究[D].山西财经大学,2014.

作者:张辉 单位:济南大学

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