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离岸金融市场风险分析

2015/12/22 阅读:

一、引言

随着我国人民币自由兑换的不断推进,离岸金融市场的建设将越来越浮出水面。在过去的几十年中,离岸金融中心的建立推动了国际资本的流动、促进了一些国家的金融管理体制改革和全世界资本流动模式的发展演变。与此同时,离岸金融中心也给我国带来了相当大的“负面影响”和“潜在风险”。离岸金融中心成为一些不法分子私占国有资产和公众财产的“有效途径”,成为资本外逃的助手,对央行的宏观经济政策产生重大压力。通过离岸金融中心,企业可以通过虚增资产和虚增经营业绩进行欺诈,外资企业可以转嫁金融风险。本文将从信用、利率和汇率三个方面展开分析,对离岸金融风险进行深入研究。

二、信用风险

信用风险是指交易对方违约、犯罪或无力履行合约义务给离岸金融业务的债权人带来经济损失的风险。信用风险可分为违约风险(借款人、债券发行人或金融交易对方由于各种原因不能履约)与信用价值风险(借款人信用评级的降低导致市场价值下降)。离岸金融市场业务是针对非居民,其储蓄者和贷款者皆来自国外,且来自不同国家,因此离岸金融机构对其客户信息的掌握难度很高,使其很难深入把握客户的财产状况及信用状况,对客户的经营状况和背景的了解存在困难,信息的不对称使得离岸金融业务中容易产生逆向选择和道德风险。

1.为了便于分析,本文做出如下假设:(1)假设离岸金融的信用风险只涉及存贷款业务。(2)假定只有一个离岸金融机构,一个非居民贷款者,离岸金融机构所在的政府机构没有提供信用担保。(3)假设信用风险函数R=f(p,l,d),其中,R为信用风险,p为非居民贷款者违约的概率,l为离岸金融机构的贷款额,d为非居民贷款者贷款抵押品的市值。P代表的意义为信用风险中的违约风险,d代表的意义为信用风险中的信用价值风险。(4)假定非居民贷款者的违约概率P是贷款期限t、非居民贷款者与离岸金融机构的空间距离s和非居民贷款者的信用评级k的函数,即P=g(t,s,k)。非居民贷款者的违约概率P与贷款期限t和距离s成正比关系,贷款期限越长,空间距离越大,则非居民贷款者的违约概率越高。非居民贷款者的违约概率P与非居民贷款者的信用评级k成反比关系,即坠P坠k<0,非居民贷款者的信用评级越高,则非居民贷款者的违约概率越低。在上述假设的基础上,我们可以把由信用风险带来的离岸金融机构的损失来代表信用风险,由此构成离岸金融机构的损益函数为。

2.由于信用风险是由违约风险和信用价值风险两部分组成,因此现讨论:(1)违约风险的动态变化对信用风险的影响:即信用风险与违约风险成反比关系,信用风险随着违约风险的增加而降低,因为当d>(1-r1)*l时,离岸非居民贷款者的贷款抵押品价值足够大,在收回利息的情况下,即使违约情况发生,抵押品也足以弥补离岸金融机构的损失。反之,则贷款者的违约风险越大,离岸金融机构的信用风险越大。综上,由于离岸金融机构对国际上非居民贷款者的信息掌握不充分,对其财务状况掌握有难度,且贷款抵押品大都是房产等财产,泡沫效应较大,实际价值低于评估价值,因此通常是贷款抵押品价值不足以弥补违约时离岸金融机构的损失,即d<(1-r1)*l,所以,信用风险R随着违约风险P的增加而增加。而信用风险与非居民贷款者的贷款期限成正比,与空间距离成正比,与非居民贷款者的信用评级成反比。贷款期限越长,空间距离越大,则信用风险越高。非居民贷款者的信用评级越高,则信用风险越低。

三、利率风险

为了研究离岸金融市场利率与风险的关系,本文设计了一个利率与风险的动态模型,从而严谨地证明了利率与风险关系的关系。为了简化模型分析,而不影响分析结果,现做出如下假设:(1)假设离岸金融的利率风险只涉及存贷款业务。(2)假定只有一个离岸金融机构,一个非居民贷款者,一个非居民储蓄者,其行为均满足理性人原则,即其行为均是利己的,都是为了追求自身利益最大化。(3)假定P是非居民贷款者的投资成功率,其会影响离岸金融机构的投资成功率,离岸金融机构的投资成功率会影响非居民储蓄者的投资成功率(这里指储蓄),因而P=非居民贷款者投资成功率=离岸金融机构投资成功率=非居民储蓄者投资成功率,因此1-P即离岸金融风险,P越高,风险越低,P越低,风险越高。(4)假定离岸金融市场的存款利率rs=贷款利率rl,从而rs与rl有相同变化趋势。(5)假设非居民贷款者的利益、离岸金融机构的利益和非居民储蓄者的利益有正向的相关关系,为了简化分析,都用Y来表示。(6)假定离岸金融市场利率遵循货币供需关系变化,即当货币供给大于需求时,利率下降,当货币需求大于供给时,利率上升。(7)假定离岸金融市场非居民储蓄者的全部闲散资金都用来储蓄,离岸金融机构所吸收的储蓄全部用来贷款且无自身资产贷出,非居民贷款者的贷款资金全部用来投资且无自身资产投资,因此,离岸金融市场的资金流动用s表示。在上述假设的基础上,由于离岸金融市场三方均是追求自身利益最大化,可以得出三方的行为函数。其中,p、Y、s的含义分别在假设(3)、(5)、(7)中给予解释,rs为储蓄利率,rl为贷款利率,ri为非居民贷款者的投资回报率,d为贷款抵押品的价值。根据离岸金融市场的三方行为函数,可以把离岸金融市场分为借方市场和贷方市场,借方市场由非居民储蓄者与离岸金融机构组成,贷方市场由非居民贷款者与离岸金融机构组成,通过对借方市场与贷方市场的分析得出r与p的动态模型:对于此模型p与r的关系,可以通过4个象限来解释,第1象限解释了p与s的关系,然后通过第二象限s与r的关系,第三象限rs与rl同步变化,进而解释到第四象限r与p的关系。图1中第1象限ps的关系曲线向右上方倾斜,表示p与s呈正相关关系,随着p的增大,s是增大的,反之亦然。也就是说,当非居民贷款者的投资成功率高了,离岸金融机构愿意提供更高的贷款,非居民贷款者也愿意借更多的钱用来投资成功率高的项目。图1中第2象限srs的关系曲线向右下方倾斜,表示s与rs呈负相关关系,随着s的增大,rs是减小的,反之亦然。也就是说,可以把储蓄者的存款看成离岸金融市场的货币供给,随着s的增加,当离按金融市场的货币供给大于需求时,会导致货币的价格下降,也就是说存款增加,会导致利率的下降,即s与r呈反向变化。图1中第3象限曲线的含义很容易理解,我们前面在假设4中已经说明,由于离岸金融市场的存贷款利率差很小,且不受管制,因此为了简化分析,假定离岸金融市场的存款利率rs=贷款利率rl,且存款利率与贷款利率有同向变化趋势。因此是一条以45°角向右上方倾斜的曲线。图1中第4象限便得到了r与p的关系,其为一条向右下方倾斜的曲线,即r与p呈反向变化。由于p代表非居民贷款者的投资成功率,因此其反面既代表了风险。因为利率r与成功率p呈反向相关关系,所以可得利率r与风险呈正向相关关系。对应政策是,由于离岸金融市场的利率是不受管制的,其水平是与国际金融市场利率水平一致,所以,当国际离岸金融市场利率水平上升时,相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度;而当国际金融市场利率下降时,相关部门的监控程度可适当放松。

四、汇率风险

为了简化分析,本文且把汇率风险理解为汇率波动带来的通货膨胀问题,通货膨胀率越高即汇率风险越大,通货膨胀率越低即汇率风险越小。因此研究汇率风险,就简化为通过离岸金融市场研究汇率与通货膨胀率的相关关系。为了使读者更明白,研究更严谨,现做出如下假设:(1)假定站在研究者的角度来看,外汇指本国以外的货币,现规定外汇即指美元。(2)假定采用直接标价法,1美元兑6元人民币。汇率上升,人民币贬值,美元升值,1美元兑7元人民币。(3)假定人民银行对热钱流入的对策具有滞后效应,热钱的流入会导致通货膨胀率的上升。(4)假定套汇者是追求自身利益最大化,其行为是在汇率低的市场以人民币买入美元,在汇率高的市场上再卖出美元,如在低汇率市场用6元人民币买入1美元,再在汇率高的市场上卖出1美元得到7元人民币,这样1美元通过套汇即赚取1元人民币。(5)假定国际上的热钱可以通过某些手段在离岸金融市场和在岸金融市场间流通。现讨论国内汇率的变化是如何引起通货膨胀率的变化进而引起汇率风险的变化。其中,e表示在岸金融市场汇率,r表示国内通货膨胀率,mo表示由在岸金融市场流向离岸金融市场的资金,mi表示由离岸金融市场流向在岸金融市场的资金。综合分析,我们可以得出以下结论,当国内汇率e升高时,会导致国内通货膨胀率r的降低,即当国内汇率e升高时,会导致汇率风险的降低,反之亦然。所以对应政策是,由于在岸金融市场与离岸金融的汇率不一致,所以,当一国在岸金融市场汇率降低时,相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度,以免国际热钱通过离岸金融市场渗透到国内,引起国内的通货膨胀和经济泡沫。

五、结论

通过分析我们发现离岸金融机构的信用风险主要受非居民贷款者的违约概率和贷款抵押品价值两部分影响。非居民贷款者的违约概率对信用风险有正向作用。贷款抵押品价值对信用风险有反向作用。利率与风险具有正向关系,国内汇率与风险具有反向关系。相应部门应该主要是加强对非居民贷款者的违约风险和贷款抵押品的监控。对违约风险的监控主要放在贷款期限、非居民贷款者与离岸金融机构的空间距离、非居民贷款者的信用评级上,对贷款期限长的、空间距离大的、信用等级低的客户要严加监控、严格审核。而对抵押品的监控主要参考宏观经济形势,该抵押品是否有经济泡沫现象,以及抵押品的所有者权限等。当国际离岸金融市场利率水平上升时,相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度;而当国际金融市场利率下降时,相关部门的监控程度可适当放松。当一国在岸金融市场汇率降低时,相关部门应当加强对离岸金融市场的监控程度,以免国际热钱通过离岸金融市场渗透到国内,引起国内的通货膨胀和经济泡沫。

作者:唐鑫 单位:社会科学家杂志社

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