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国债市场金融功能范文

国债市场金融功能

但自改革开放后我国恢复国债发行以来,国家始终将国债功能定位于财政功能,主要是弥补财政赤字,筹集资金,忽视了国债应具有的金融功能。这种功能定位上的偏差使我国国债市场的发展具有一定的不均衡性,其主要表现为:

1.国债品种单一,期限结构不均衡,影响央行进行公开市场操作的效力。短期国债具有流动性高、风险性低的特点,既是商业银行流动性管理的主要工具,也是央行公开市场操作的理想选择。但现阶段我国的国债绝大部分为中长期国债,期限结构比较集中。在这种情况下,不仅财政政策的相机微调能力大打折扣,也削弱了央行在货币市场公开市场操作的效果。

2.国债二级市场的效率不高。国债二级市场效率不高,主要体现在市场流动性不够。市场流动性如何,关键看大宗国债交易在价格变动不大的前提下能否被迅速完成。按此原则衡量,银行间国债市场和交易所国债市场的流动性都存在问题。市场流动性不强,必然导致流动性风险加大。这与国债市场能够提供强有效的流动性性能严重违背,使国债难于发挥资产流动性调整的功效。

3.国债的持有者结构也制约了国债市场的流动性。我国金融机构持有国债的比例与西方发达国家相比仍然不高,个人和非金融机构投资者持有的国债数量仍然很大。由于国债的信用等级最高,享有免税待遇,被视为金边债券。对机构投资者,国债不仅是好的投资品种,更是重要的流动性证券。如果机构投资者占比重大,国债流动性就较强,二级市场的交易就活跃,从而使国债的金融功能得以充分发挥。在当前股市低迷,储蓄存款额居高不下的情况下,非机构投资者购进国债多是出于储蓄目的。对他们来说,持有国债就是为了获取稳定的利息收益,交易不活跃。

4.由于交易所国债市场和银行间国债市场处于分割状态,国债市场无法真实全面反映金融市场基准利率的变动。目前,银行间市场和交易所市场的债券是分别登记托管、分别结算的。银行间市场与交易所市场的这种分割不仅造成交易成本增加,而且还极大地影响了国债财政功能和金融功能的发挥。对于现存的国债市场缺陷,解决问题的关键还在于制度创新上。要尽快对现行国债交易制度进行改革,实现国债市场由筹资功能向金融功能的转变。为此,我们提出如下建议:

一,摆脱国债与赤字的僵硬联系,为金融市场提供短缺的基础债券。

由于目前短期国债缺乏,造成其交易量稀少,交易价格也不能反映金融市场短期资金的真实供求情况。财政部在发行国债时,应考虑国债市场作为“基准利率市场”的地位,摆脱国债与赤字的僵硬联系,为金融市场提供急需的基础债券。在现阶段,提高短期国债的发行量,不仅有助于形成一条完整的国债市场收益率曲线,而且可以促进利率市场化进程,增强央行货币政策的影响力,总体上完善国债市场的金融功能。

当然,目前这种不合理的期限结构也与国债年度发行规模管理有关。在传统的规模管理下,短期国债的发行要占用当年的发行额度,财政部只好多发中长期国债,因此造成了短期国债的稀缺。所以,建议国家实行国债余额管理。在这个管理余额之内,财政部可以灵活掌控国债的发行规模和期限品种。

二,适当缩短国债发行的平均期限。

缩短国债发行的平均期限可以起到两个效果:一是有助于降低发债成本,确保债券发行成功。目前,市场短期资金供应极为充裕,商业银行等各类机构迫切需要寻求资金运用出路,造成短期国债收益率明显低于长期国债。与此同时,我国未来升息的可能性仍然存在,不少机构为有效控制利率风险,对长期债券投资较为慎重。二是在国债余额相同的条件下,缩短债券发行期限赋予了投资者再投资的选择权。短期国债采用连续滚动发行的方式,会形成一个相对稳定的余额,也可以达到替代中长期国债的目的。而且,在实际操作中,由于滚动发行给了投资者对国债投资的再定价选择权,所以投资者可通过对短期国债的再定价来规避利率风险。

三,推进国债市场的统一,打通银行间市场和交易所市场。

建立统一的国债市场,必须要实现国债在两个市场间的自由流动。要实现两个市场的交易统一,必须统一两个市场的后台系统,使两个市场的国债均在一家国债登记结算公司统一托管和结算。此外,对国债市场的准入限制也要放松,参与主体要扩大。两个市场参与者的增加,不仅有助于提高市场的交易活跃程度,更有助于通过跨市交易,把两个市场有效连接起来。

四,积极引入国债衍生产品,丰富国债品种。

国外经验表明,衍生品种的多样化既是市场繁荣的标志,也是促进市场发展的催化剂。目前的国债市场除现货交易外,衍生品种只有“国债回购交易”。缺乏衍生产品和避险品种,是形成目前国债单边市的原因之一。国债远期和期货交易的推出,既可以发挥价格发现功能,促使国债收益率发展成为整个金融市场体系的基准利率,同时,它也为市场参与者提供了良好的避险和投机工具,将有助于市场流动性和有效性的提高。