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养老保险基金投资运营探究

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【摘要】本文以养老保险基金投资运营为研究内容,找出我国养老金投资运营和监管存在的问题,以及导致投资效率低的原因,并提出建立养老保险基金创新型监管模式,为养老保险基金制度改革提供参考。在查阅相关文献后,对国内外关于养老保险投资运营风险问题研究相关文献进行梳理,将相关观点归纳如下:

【关键词】养老保险基金;投资运营;多元化投资;投资监管

1.国外研究综述

从国外的相关文献研究中可以发现,国外学者对于养老保险投资运营的研究非常多,对于养老金投资方面大多基于实证分析,具备有效的论证过程作为支撑,结果更具有说服力。

1.1关于养老保险基金投资资本市场的研究

RobertPozen(2006)在其论文中深刻阐述了养老保险基金与资本市场的关系。他认为资本市场作为养老金的投资渠道之一,不仅在很大程度上能够减轻政府财政负担,而且还能为市场输送大量的新增资金。这些增量资金可以促进资本市场的蓬勃发展,金融市场的稳定,同时也能促进金融产品的创新。RobertF.Schwartz(2007)认为对于国家养老保障基金来说,资本市场一直都是作为保险资金分散风险的有效途径之一,资本市场可以消除基金投资的部分风险,但同时各国需要建立健全法律法规体系、提高资本市场运作效率、保障基金投资运营等全过程。

1.2关于养老金的投资模式研究

HarryM.Markowitz(1952)通过建立了均值—方差模型证明了投资的分散化可以消除非系统性风险,并通过收益率、收益方差、收益间的协方差揭示了股票投资收益和风险是成正比例关系,并且通过组合投资可以将风险降低,这也为养老金投资提供了理论依据,他认为尤其是养老保险这种资金,更应该实行多元化的投资。CliveBailey,JohnTurner(2001)认为不同的国家和地区需要结合自身的实际情况来制定出适合本国的社会保险基金投资运行模式,不能生搬硬套其他国家和地区的社保基金投资管理模式,对症下药才能使基金运营取得良好的效果。

1.3关于投资组合的研究

Merton(1969)通过建立效用函数模型,求解出了在预期收益率和风险已知的情况下最优化资产配置问题,因此他认为通过假设养老金效用函数是解决基金资产组合配置的最优化方案。Romano(1993)用实证分析证实了养老保险基金业绩与资产组合之间存在正相关关系。Sarney(2000)在对私有制养老金和公有制公共养老金的业绩比较中发现,私人养老金之所以投资收益高于公共养老金,原因在于投资组合的决策不同。

1.4关于养老金投资监管的研究

Davis(2002)较为详细地介绍了审慎人监管理论和数量限制监管理论,并分别对OECD中四个采取审慎人监管模式和三个采取数量限制监管模式的养老保险基金过去15年(1980-1995)收益做统计回归分析后发现,大部分实施审慎人监管模式国家的养老基金比选择数量限制监管模式国家的基金收益率高。Hinz(2005)对于社保类基金监管的研究代表了该领域的前沿,他以金融监管理论和养老金监管理论为基础,通过对各国监管模式经验及教训的分析中归纳出了养老基金监管的主要模式。

2.国内文献综述

我国关于养老基金投资运营和监管方面的研究还尚未成熟,没有形成完整的体系,在该领域仍处于探索阶段。关于养老保险基金投资运营配套的法律法规体系和政策等也才开始起步。

2.1关于养老金筹资及运营方面的研究

杨永刚,姜泽许(2010)认为在对基金进行专业化运营的过程中,应该参考其他国家在这一方面的相关经验。何明(2013)认为国家对于养老金投资运营的范围限制过严,应该适当的放宽,在政策上给予基金的市场化运营相应的保障,以此来降低投资风险,切实提高投资效益;在投资运营过程中安全性原则是需要遵循的首要原则。此外,他还提出在金融领域进行投资运作时应该对养老保险基金的投资比例进行科学的配置,从而有效地防范金融风险。王增文(2018)认为社保基金作为一种长期性资金,具有一定的抗风险能力,需要利用资金的长期性的特点提高风险回报,如果片面地强调资金安全和较高长期投资回报中的某一方面而忽视另一方面,对社保基金投资运营都是不利的。

2.2关于养老金投资方式的研究

安鹏(2010)以随机利率为假设条件,创造性地将养老金的效用方程通过幂效用函数来表示,从而得出养老金各投资标的最优化资产配置比例。丁兴福(2010)通过建立一个精算评估模型,分析通货膨胀与个人账户基金之间的关系,提出个人账户如果通过进行指数化的投资,可以充分分散投资风险,并降低费用。郑秉文(2012)认为我国基本养老保险基金实行多元化和市场化的投资将是大趋势,要使养老金保值增值必然要进行投资体制的改革。胡晓荣(2013)指出国际上养老金投资趋势呈现出证券化,中国养老金投资股市已是大势所趋,应坚持多元化的投资,应采取集中化、专业化的管理来达到基金增长的要求。

2.3关于养老金投资监管的研究

章萍、严运楼(2008)在《政府养老保险基金监管中的定位》一文中指出:社会养老保险基金具有重要性与特殊性,政府是基金监管的主体,但受自身局限性的影响,政府监管需要保持适度性,必须引入其他的监管主体才能实现监管的目的,我国现行的养老金监管体制必须进行改革,需要构建多层次的基金监管模式,各监管主体相互制衡,才能发挥监管的作用。李亚敏(2009)认为为了防范养老金的投资风险,代理风险等,政府应该建立一个科学投资的监管构架,基金的日常运作,可以更多的依靠外部精算师、审计师、新闻媒体等进行监督。焦红丽(2010)认为目前将养老保险基金投入资本市场面临着较多的风险,主要有以下几种:资本市场结构尚未完善;股票市场所面临的系统性风险比较高,在风险防范方面欠缺科学有效的对策,使得投资于资本市场的养老保险基金的比例不高;现有的投资工具很难确保基金的安全同时也难以达到预期目的;在投资过程中存在混乱管理等问题。吴楠(2017)提出目前基本养老保险基金投资监管实行的是政府多部门联合监管,但监管的界限、职责、范围等内容并不明晰,再加上监管机构的执行力和人员配备不足以及社会监督缺乏等问题,极易出现监管缺位、错位等现象。总之,我国学者在该领域缺乏系统性的研究,有关养老保险投资运营建议虽有很多,但在涉及投资过程方面存在空白,定性研究较多定量研究少。对养老金投资看法一致,但没有明确地提出我国养老金该如何去投资,什么样的投资组合投资方式适合我国国情。而国外学者对于养老金投资方面的研究大多是基于实证分析,通过大量的数据分析作支撑,结果有说服力,值得我国学者研究学习。

作者:马宇娇 单位:山西财经大学公共管理学院

养老保险基金投资运营探究责任编辑:张雨    阅读:人次