高科技企业投资价值探究范文

摘要：多年来，高科技企业的风险投资项目领域是国内国际相关方面关注的热点，同时也是学者们研究深入的重要环节。想要分析这些公司的综合竞争力和潜在的爆发力，掌握如何评估这些企业的投资价值就显得十分重要。从近几年的发展来看，国外使用的方法依然局限在原有的传统方法之上。随着资本主义市场的进步，以及先进技术的出现，企业发展不断突破，公司的价值也展现出一种良好的发展势头。这篇文章将结合国内发展的现状，说明现金流量法和实物期权法在现实价值评估中的好处和弊端。

关键词：高科技企业；投资价值评估；实物期权法；西安宝德公司

一、引言

随着全球性的互联网泡沫的破灭,资本市场对高科技企业的价值认可由一个极端走向另一个极端，高科技企业受到资本市场的冷遇。对高科技企业没有有效的投资价值评估手段是造成资本市场对高科技企业前后态度极大反差的重要原因。作为发展经济的重要环节，高新技术企业一直以来都得到了政府以及社会各个方面的关注与支持。对高科技企业投资价值分析是有必要的，这样的分析不仅为投资者提供参考，理性认识高科技企业信息，合理投资，而且也有利于高科技企业合理募集资金，稳定社会市场秩序，推进其合理、健康的发展。

二、高科技企业

高科技企业是通过科学发明、兼并转让等方法获得核心竞争力，并展开日常生产经营活动的高科技领域企业，是知识和技术的结合体，国家把电子信息、生物医药、航天航空、新材料、新能源、环境先进制造与自动化等行业列为重点发展的高科技领域。对于高科技企业的认定主要是衡量企业的核心研发能力、研究成果转换能力、研发组织的管理水平、资产增长率和销售增长率等成长性指标。同时相关部门又对涉及研发相关的劳动力投入和资金投入有一系列限制。

三、实物期权法评估

高科技企业的价值高科技企业是确定因素和不确定因素的统一体。传统的评估方法只能衡量确定因素带来的价值；实物期权法则是将不确定性看做是一种选择权，赋予它期权的性质，通过对期权的定价来衡量不确定性创造的价值，这是在原有评估方法上的创新和衍生。期权是指持有人在限定的时间内有权力按照事先约定的价格买进或卖出某项实物资产，若达不到事先约定的条件时，权利人可以选择放弃行权。但是这个期权也是有价值的。实物期权的特点是给了权利人等待和观望的时间，它从动态的视角看待问题，认为投资是可以延缓的，有助于决策者更好地把握机会。现有水平上获利能力的价值加上潜在获利能力的机会产生的价值是高科技企业的价值。管理者依据外部信息的变化，能适时地得出不同的决策结果，是选择继续还是放弃或者进行修正，这样做可以有效地规避负面的不确定性，从而达到利润最大化。这表明，管理柔性带来的不确定性可以创造价值，从实物期权的角度来分析这种不确定性是正向的。

四、运用实物期权的方法分析西安宝德的投资价值

（一）公司概况

西安宝德自动化股份有限公司创立于2001年4月，是国际级高科技企业。公司作为中国创业板首批上市公司在2009年10月于深交所成功上市，股票代码：300023宝德股份。宝德股份坚持“宝德技术服务世界”的经营理念，先后成功研制出九项“中国首套”。其中最为瞩目的是世界首套12000米石油钻机电控系统，该项目在由两院院士评选的2007年“中国十大科技进展新闻”中名列第二，并在2011年获得国家科技进步二等奖。经过多年的持续与努力，以及对子公司宝德美国（BA）、华陆环保、庆汇租赁的业务支持，宝德股份逐步形成了本部拓新务实夯基础，3家子公司齐头并进谋发展，5项主营业务各争业务尖兵的“1+3+5”的新格局，使整体业务呈现本部的“石油钻采电控设备”与“工业自动化”实业和子公司“华陆环保”的“工业环境污染治理”两大实业相互支撑、互相促进、共同发展，“庆汇租赁”的“融资租赁”作为促动力，助跑宝德股份发展的“一体两翼”格局。

（二）计算现有的资产价值

以西安宝德的财务报告作为数据支撑，本文对西安宝德自动化股份有限公司现有的资产价值做出了估算。选取公司整体自由现金流作为主要指标。公式为：公司自由现金流量=息前税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-经营性营运资本增加额。预测企业未来现金流量值是一个烦琐的系统性任务，为了更加简洁直观地估算企业的未来现金流，本文简化方法并假定该公司自由现金流会根据一定的比率增加，并且各项财务指标的数量变化都会引起营业收入的变化。本文根据西安宝德有限公司2014—2016年的自由现金流作为数据支撑，数据均在公司的年度报告上获得。

（三）企业实物期权价值的计算

本文根据西安宝德2016年年度报表数据，选取2016年一年的交易数据计算得出股票价格的波动率。下面将模型提及到的参数一一介绍：1.标的资产当前价值S。上市公司的市值是依据实物资产的估值来确定的，因此可直接将实物资产的价值作为标的资产，该方法在国内被普遍运用。所以在进行评估时我们可以直接把总资产作为企业的价值，那么本文中标的资产的价值就是企业总资产的价值。因此将西安宝德2016年年末的总资产作为第一个变量标的资产当前价值S，S=6417428360.04（元）。2.期权执行价格X。因为拥有该企业的股票就是该企业的债权人，所以投资者拥有在公司的价值清偿债务以后剩余价值的选择权，所以X选取西安宝德资产负债表中的总负债，即X=5298741535.20（元）。3.距离期权到期的剩余时间（T-t）。一般来说中小型公司存续几年，而其他大中型上市公司的存续时长为十年到几十年。由于在运用B-S模型时，在其他变量保持不变的前提下，当执行期T-t增大时，期权价值往往会收敛于一个特定的常数。因此我们暂时估计期权的期限为10年，即T-t=10。4.无风险收益率r。一般来说无风险利率大多都选取为人民银行的存款基准利率，所以，本文将选取2016年发行期三年的国债利率4%作为本次计算的无风险利率，即r等于4%。5.标的资产价格的变动率δ。本文选取西安宝德2016年股价的波动率作为标的资产价格变动率。因为企业价值等于股权价值与债务价值之和，而债务价值是处于长期稳定的，所以企业价值的变动主要是股权价值的变动，而股权价值的变动依附股票价格的波动。根据西安宝德2016年245个交易日中的收盘价和开盘价之比的自然对数的标准差，乘以在245个时段的平方根，便能够计算出西安宝德2016年股票价格的波动率，由此便能得到标的资产价格变动率为56%。

（四）企业的整体价值

通过以上的计算我们得出西安宝德自动化股份有限公司的现有资产价值即该公司目前的稳定获利能力价值为1829937021元，公司未来潜在的获利机会价值为1810824584.19元，西安宝德自动化股份有限公司在评估基准日2016年12月31日的整体评估价值为3640761605.19元。通过上述的计算可以得出企业潜在机会价值约占企业总价值的49.73%，较高的占比说明高新技术企业和传统企业的价值差异较大，评估这一类型的企业，对潜在的机会价值不容忽视。

(五）结果分析

西安宝德自动化股份有限公司的价值为3640761605.19，方便起见将之转化为股价与市场价格做比较就可直观地看出西安宝德自动化股份有限公司的价值。西安宝德自动化股份有限公司2016年12月31日的流通股数为126442710，前面计算的西安宝德自动化股份有限公司的公司价值为3640761605.19，则可达到其每股价值为28.7937。实际上西安宝德自动化在2016年12月31日的收盘价为22.45，我们通过Black-Scholes模型计算出的每股价格包含了其中的内在价值，也就是前边所述的高新技术企业独有的一部分未来的机会价值，所以比西安宝德的市场价值略高。投资者在做投资价值评估时，此类企业的潜在的机会价值不容忽视。

五、结论

通过运用Black-Scholes模型对高科技企业的价值评估、分析之后，本篇论文通过选取在创业板上市的高企西安宝德自动化股份有限公司，搜集年报等相关数据信息，采用现金流折现以及Black-Scholes模型对西安宝德自动化股份有限公司进行价值评估，数据表明该高新技术公司的实际价值被低估。

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作者：介迎疆；张璐；张志伟