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生命周期下股权激励模式分析

2019/04/28 阅读:

[摘要]随着我国股权激励制度的不断完善与成熟,上市公司在对管理层进行激励时大多采用股权激励方式。在一定程度上,股权激励能够解决企业委托—代理问题,促使管理层更好地服务于股东,同时还能帮助企业留住核心人才,提升公司长期价值。但是并非所有的上市公司都可以使用同一套股权激励方案,处在不同生命周期阶段的企业应该采用与此阶段相匹配的股权激励模式。

[关键词]企业生命周期;股权激励;股票期权

一、引言

现代企业的经营管理结构为所有权与经营权相分离,股东持有货币或资产对企业进行投资,拥有企业的所有权,但是由于其缺乏相应的管理经验与方法,只能委托职业经理人即管理者来经营企业,因而企业的经营权归管理者所有。但是在实务工作中,管理者的利益与股东所追求的目标不一致,加之管理者与股东之间的信息并不对称,管理者为了自身目标而损害股东利益的情况时有发生[1]。为了解决上述问题,化解企业所有权与经营权相分离所带来的委托—代理关系之间的矛盾,股权激励制度应运而生。所谓股权激励,是指股东采用限制性股票或者股票期权等方式给予管理者一定的股权,最大程度上激发管理者的主观能动性,让管理者具有企业主人翁意识,分担企业风险,分享企业剩余收益,将股东与管理者的利益一致化。与此同时,由于享有分享企业剩余收益的权利,管理者会努力提高公司业绩水平,进而提高公司股价,这样即便企业给管理者的现金薪酬水平未能令其满意,管理者也可从股价上涨中取得收益,能够在一定程度上降低股东与管理者之间的委托—代理成本。其次,由于股权激励在行权时大多附有业绩条件或者服务期限条件,因而激励对象为维护自身利益不会轻易离职,从这一层面来说,股权激励能够帮助企业留住核心人才,使其能够长期为企业服务,从而稳定管理层结构,提升企业价值[2]。而国内很多企业在实施股权激励时,往往会效仿其他企业的成功案例,然而并非所有的企业都可以共用一套股权激励方式,处在不同生命周期阶段的企业应该采用与此阶段相匹配的股权激励模式,这样才能最大程度上发挥股权激励的作用。因此,本文基于生命周期视角,对企业在各生命周期阶段适用的股权激励模式进行分析,以期能够促进国内股权激励的发展。

二、企业生命周期划分

企业生命周期是指企业在发展过程中的动态轨迹,根据企业现金流量的特征,我们可以将企业生命周期划分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段[3]。企业生命周期的四个阶段特征如表1所示。根据生命周期理论,在导入期,企业自身所能创造的现金流量不足以支撑其发展,企业需要进行外部融资,主要依靠股东的投资与其他外部借款,这时企业的筹资现金流量为流入状态,而经营现金流量为流出状态,同时在这一时期企业需要对资产进行投资,因此其投资现金流量为流出状态;在成长期,随着经营活动的运转,企业需要进一步对资产进行投资,同时能够收回一定量的资金,但是还不足以完全支撑企业的发展,仍然需要外部的支持,这一阶段的经营现金流量与筹资现金流量为流入状态,但是投资现金流为流出状态;在成熟期,企业自身所产生的现金流不仅能够维持自身发展,还能够偿还部分债务,在日常运行中还需保持对资产的投资,因此企业在成熟期的经营现金流为流入状态,投资现金流与筹资现金流为流出状态;在衰退期,企业的经营现金流入不敷出,这使得经营现金流变为流出状态,为了清偿外部债务,企业不得不变卖部分资产,此时的投资现金流为流入状态,在这一时期,企业可能退出行业或者为下一个生命周期进行筹资,所以其筹资现金流量可能为流入状态也可能为流出状态[4]。

三、基于生命周期视角的我国企业股权激励现状

(一)股权激励基本情况中国证监会于2005年发布了股权激励试行办法,这是我国首次对股权激励的相关条例进行规范化,之后证监会于2016年7月正式对股权激励的相关内容作出规定,标志着我国股权激励模式逐渐走向成熟与完善。2006年至2017年我国A股上市公司股权激励计划数量变动趋势如图1所示。由图1可以看出,我国A股上市公司实行股权激励的数量在2006年至2017年总体呈现上升趋势。纵观2006年至2017年数据,我们可以将股权激励的发展大致分为三个阶段,2006年至2010年处于股权激励的发展初期,年均仅有40个股权激励计划;2010年至2014年为稳步增长期,年均股权激励计划数量达到121个,且每年以28.88%的增幅增长;2014年至2017年为快速发展期,年均发布股权激励计划的数量达到258个,且增幅达到37.27%。以2009年至2014年已实行股权激励的532家公司为样本进行分析,数据来源于国泰安数据库,其中股票期权占64.66%,限制性股票占26.50%,混合模式占8.27%,股票增值权占0.56%。从股权激励模式的选择来看,企业主要采取限制性股票、股票期权或者两者相结合的方式,极少数企业采用其他模式,比如股票增值权。在所研究的532个企业中,选择采取股票期权的企业有244家,占比最高,比例达到64.66%。股票期权是指激励对象在交付了期权费后,能够在约定交易日及之前买入或者卖出一定数量的股票。股票期权模式能够在较大程度上将股东与管理者的利益趋于一致化,但是其不足之处在于管理层的权利与义务不对等。选择限制性股票方式的企业有141家,占比达26.50%,在四种模式中占总体样本比例位列第二。限制性股票是指上市公司对激励对象授予一定量的本公司股票,在实行激励计划的同时附有相关的条件,只有激励对象达到所约定的条件时才可将限制性股票进行出售并从中获取收益,其条件一般为工作年限限制与企业业绩目标,在未达到企业所制定的条件时,激励的对象不能出售限制性股票,并且激励对象若在规定的年限内离职,同样不可行权获益,所以限制性股票在一定程度上带有惩罚性。

(二)生命周期与股权激励模式选择我们首先考察532家实施股权激励的样本公司所处生命周期阶段,将其按生命周期划分为导入期、成长期、成熟期和衰退期四个分样本,具体情况如表2所示。由表2可以看出,企业倾向于在生命周期的前三个阶段实施股权激励,只有10.34%的企业会在衰退期实施股权激励。原因可能在于,在导入期和成长期,企业进入产品市场时间不长,发展前景广阔,盈利能力与营运能力在逐步提高,但需要投资的资产与项目繁多,人员流动较大。因此在导入期和成长期,企业对管理层进行股权激励能够稳定核心人员流动性,同时能避免资金压力,有利于企业长期健康发展。我们进一步对处于不同生命周期阶段的样本公司其股权激励模式的选择进行分析,具体情况如表3所示。从表3可以看出,在导入期和成长期阶段的企业大多采用股票期权方式进行股权激励,导入期有64家企业,占样本总数的71.11%;成长期有128家企业,占样本总数的66.67%;在成熟期阶段,采用限制性股票的企业最多,共有119家企业,占比达到61.03%。这是因为在导入期与成长期,企业仍然处在成长阶段,需要进一步扩大市场份额,授予激励对象股票期权,能够增强激励对象的工作积极性,提升企业价值,使得企业股价高于行权价格,这样激励对象才能从中获取收益。而在企业成熟期,积累了一定的资本,盈利能力达到最大值,股价较为稳定,采用股票期权可能达不到激励效果,为防止核心人才提前离职,企业在实行股权激励时会采用带有一定惩罚性质的限制性股票。

(三)企业性质、生命周期与股权激励我们首先将实施股权激励的532家样本公司划分为国有企业与民营企业两个分样本,具体情况如表4所示。从表4可以看出,在实施股权激励的532家企业中,九成为民营企业,而国有企业只占到大约一成的比例。出现这种情况的原因可能为,对于国有企业而言,只有行业内的龙头企业或者是在同行业中业绩稳定且处于上游的上市公司才能通过审批实施股权激励。同时,在实施股权激励的过程中,国有企业较民营企业会有更多的监管环节和审批程序,比如受各级国有控股股东、国资委、各级政府多方面的管控,因此国有企业在实施股权激励时远不如民营企业手续简便。而民营企业要想实施股权激励,只需通过股东大会的同意,有较强的自主性。并且民营企业没有政府作为支撑,企业的发展全靠自身的努力,实施股权激励能够吸引并留住人才,提高激励对象的工作积极性,以实现企业长远发展。从企业性质的角度来考察不同生命周期阶段的企业实施股权激励的情况,具体情况如表5所示。由表5可知,两类性质的企业都倾向于在成长期与成熟期实施股权激励方案,在实施股权激励的国有企业中,约80%选择在成长期和成熟期实施股权激励,而在实施股权激励的民营企业中,约70%在这两个时期实施股权激励。这说明此时企业的盈利能力和营运能力处在中上等水平,产品市场占有率较高,在这两个阶段实施股权激励,一方面是对管理层以往工作的奖赏,一方面是解决委托—代理问题,降低企业代理成本。

四、基于生命周期视角的股权激励模式选择

企业在不同的生命周期阶段,其抗风险能力、获利水平、现金流量、资本投入和成本价格等方面均存在着差异,企业实施股权激励计划时应当充分考虑其所处的生命周期阶段。

(一)导入期股权激励模式的选择在导入期阶段,企业的经营活动刚刚起步,产品未得到市场的完全认可,市场占有率较小,可利用的资源也十分有限,但是发展前景广阔,此时的企业应当把重点放在开拓市场上,加强销售宣传,扩大销路,让消费者熟悉并接受企业产品。此时的企业资金紧张,扩张速度较快,经营风险较大,这使得公司股价波动幅度较为剧烈,这种情况下企业应当采取股票期权这种激励模式,不需要支付现金,也不存在惩罚性,激励对象购入股票期权还能给企业带来正向现金流入,在一定程度上缓解企业资金压力,因此导入期的企业在实行股权激励时应当采用股票期权这种模式。在激励对象的范围选择上,由于企业刚刚成立,人员流动性较大,为了增强员工流动的稳定性,增强员工的归属感,实行股权激励的力度应当较大,激励范围应当尽可能的广泛。

(二)成长期股权激励模式的选择在成长期阶段,经过导入期的企业发展与产品推广后,企业资源快速积累,产品所占领的市场份额逐渐扩大,管理能力不断提高,企业结构趋于规范化,仍有很大的成长空间,这一阶段企业的主要目标是加快企业发展速度,进一步提高产品市场占有率[5]。成长期的企业扩张速度快,投资机会增多,在流动资产方面的投入也进一步增加,即便对固定资产的投资程度远小于导入期,但是其现金流量仍然为负,资金较为紧张,无法支付大量现金用以实施股权激励。在这种情况下,低成本的股票期权模式为最佳方案,激励对象购买股票的现金支付能够缓解企业的资金难题,以较低的成本给企业带来较高的收益。在激励对象的范围选择方面,成长期的企业知名度急速上升,企业人员激增,为了实现企业的快速发展,成长期的企业应当加强员工的责任感,激发员工潜能,实现企业与股东财富最大化,因此在实行股权激励时,激励对象应当尽可能的广泛,主要包括企业管理层、核心人员、技术生产人员等等。

(三)成熟期股权激励模式的选择在成熟期阶段,企业的利润水平达到最大值,盈利能力较好,产品得到市场认可,具有稳定的市场占有率,有较强的现金流入,企业规模也达到最大值,但是此时市场竞争最为激烈,企业的发展速度趋于平缓,外部投资机会较少,创新能力达到瓶颈。抢占更多的市场份额不再是成熟期企业的主要目标,这一阶段的企业发展目标为留住企业核心人才,提高员工参与管理的程度,守住已有产品市场,加强品牌效应,稳定其盈利水平,避免过快或者过早进入衰退期,此时企业进行股权激励,力度适中即可,激励对象主要包括管理层与核心人才。同时,成熟期企业的发展空间不大,股价较为稳定,采用股票期权可能达不到激励效果,因此企业应当选择具有一定惩罚性质的限制性股票模式。

(四)衰退期股权激励模式的选择在衰退期阶段,企业的产品竞争力和盈利能力明显下降,业务规模开始收缩,企业内部管理层次较多,整体规模过大,外部存在新的竞争者来抢占市场份额。这一阶段的企业首要任务是进行产品创新,增强产品的竞争力,实现产品升级改造,果断剥离不良业务,发展核心业务,这样才能够使得企业进入新一轮的生命周期循环中。同时,由于企业市场范围缩小,销售量急剧下降,企业现金流量也会相应减少,外界对于企业的发展与股价变动持消极态度,此时实行股权激励的效果并不显著。因此,衰退期的企业是否进行股权激励需要结合自身情况,如果要实施股权激励,核心激励对象为企业管理层,股权激励模式采用员工直接持股方式,这样能够最大程度上加大管理层的工作动力。

[参考文献]

[1]李井林,杨姣,姚晓林.股权结构与公司绩效:从静态观到动态观[J].东北财经大学学报,2018,(6):77-85.

[2]刘英.股权激励对企业财务绩效的影响分析[J].财会学习,2018,(30):221-222.

[3]王丽青.高新技术企业财务战略选择中生命周期理论的应用[J].财会学习,2016,(15):85.

[4]王丽娟,朱霞.股权激励对应计与真实盈余管理的影响检验——基于企业生命周期视角[J].财会月刊,2016,(5):20-24.

[5]杨娟.基于企业生命周期的薪酬策略研究[J].长江大学学报(社科版),2016,(3):53-55+59.

作者:张多蕾 白茹 单位:安徽财经大学

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