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风险投资借鉴与发展问题研究

2019/07/23 阅读:

摘要:在我国,风险投资是一个具有特定意义的概念。风险投资在广义上的概念是指一切具有高风险、高潜在收益的投资形式;而在狭义上的是指以高新技术为基础,生产和经营技术密集型产品的投资方式。风险投资对我国高新技术企业的成长发挥着巨大的作用。风险投资对我国企业成长的影响,主要表现在解决了中小企业的融资问题,有利于推动技术创新及产业升级,对企业的运营活动以及整体实力的提升有所帮助,同时有助于企业管理水平和风险防控意识的提高,有利于这些企业的上市,完善资本市场等。美国在风险投资方面有着成功的经验,因此本文在分析美国风险投资体系后,借鉴美国风险投资经验,探索我国风险投资长远发展的途径。

关键词:风险投资;融资问题

在资本市场迅猛发展、经济形势日新月异的今天,风险投资起到的推波助澜作用不容忽视。风险投资对资本市场发展的贡献有目共睹。我国近年来风险投资存在的问题暴露,得到了大量的关注。因此,我们有必要借鉴国外的成果经验,让我国的风险投资能够健康发展,发挥更大的作用。美国作为风险投资的发源地之一,在形成当今比较完备的风险投资体系之前也经历了不少挫折和挑战,陈柳钦(2005)[2]大致将美国风险投资业的发展分为三个阶段,他认为1946年AR&D的创立标志着风险投资的出现,在1958年到上个世纪70年代末,美国联邦调查局调查显示资金短缺是发展高新技术产业的巨大阻碍,于是政府出台了相应的法规和制度,推动风险投资的发展,此为第一阶段。到了上世纪80年代,随着美国国会税收制度的调整,养老基金也有条件的进入市场,美国的风险投资迎来了第二波浪潮,华蓉辉(2013)[3]指出风险投资活动在股票市场相对发达成熟的国家更加容易开展,而美国的纳斯达克市场就是风险投资发展的肥沃土壤。在上世纪90年代随着经济的复苏和高新技术的发展,美国的风险投资依然在宏观经济中占有不小的比重,推动着美国经济和技术的发展。

一、文献回顾

CummingandMaclntosh[11]在2000年提出了风险资本退出的最佳时机:当风险投资者对风险企业的边际投资成本大于他所获的边际收益时,资本就应该从风险投资市场中撤离。而具有这种敏锐市场观察力的专业人才正是我国风险投资业中所缺少的,风险投资者与市场信息脱节就会造成投资方向的错误,所以我国需要加强具有多方面专业的复合型人才的培养。沈源(2015)[3]在他的文章中指出:我国目前投资的主体相对简单单一,风险资金来源有限。整体而言,主要是政府在主导风险投资,风险投资相对来说比较单一。他认为,在新的时代背景下,政府主导的风险投资在这个简单的模型不适用于风险投资的特点和本质,这势必对私人投资者的投资热情造成压制。风险资金的来源渠道狭窄,知识风险资金有限。他还指出,我国的风险资本退出渠道不畅通。一方面,多种无益于权予以资金流转的制度对风险资本的退出渠道形成一定阻碍,产权交易实际中还远满足不了产业发展的需要。当前有很多高科技的企业在转移产权方面依然不是很自由。另一方面,我国尚未专门为风险企业提供有效通畅的退出路径的创业板市场。

二、风险投资的理论分析

1.风险投资是一项中长期的投资活动。由于风险投资的投资对象往往是高新技术产业,在一个新产品从研发开始到投入生产再到最后成品的产生和使用,一般都要经过较长的周期,再到后期的产品盈利,直至公司上市,风险投资家才能收回成本并且获得利润。据美国因第佛斯公司的调查,从1972年到1982年,157家风险企业平均需要30个月才能达到第一平衡点,即现金流平衡点(负现金流转向正现金流),需要75个月才能恢复原始股本价值。[13]由此可见,这一过程少则3年~5年,多则7年~9年。2.风险投资是一项高风险高收益同在的投资活动。高风险的原因主要有以下几点:一是因为风险投资并不存在别的金融投资中的抵押或者担保;二是由于在一个全新产品完全成熟出现在市场之前,包括期初研发、产品设计、产品试用、扩大生产、上市销售等一系列的阶段,而其中的每一个阶段都存在着失败的风险。而在获得利益时,风险投资也不是定期的从被投资对象获得利息或者分红,而是在被投资对象上市后一次性获得预期收益,甚至是高于预期收益多倍的超额利润。

三、美国风险投资体系分析

风险投资的出现和成熟,大致出现了比较具有标志性的四个阶段:1.第一阶段:20世纪50年代开始至70年代,是风险投资的起步萌芽阶段。1946年,美国研究与发展公司的成立开始了美国真正意义上的风险投资,其将大量个人和机构的资金汇集起来,通过专业人士的分析和评估,把资金放置于相应的投资目标,并参与资金的管理,从而获得收益。2.第二阶段:20世纪70年代末到80年代,美国的风险投资开始出现了停滞,甚至开始走下坡路。1969年,美国国会将资本收益税从29%提高到了49.5%,如此高的税收率让许多风险投资者望而却步,再加上世纪70年代末经济危机的发生,对风险投资的发展无疑是一记致命的打击。在此期间,美国的风险资本额从1969年的1.71亿美元缩水到1975年的0.01亿美元,风险投资资本在投资市场所占份额也大幅度减少。3.第三阶段:20世纪80年代到90年代,随着新政策和制度的出台,美国风险投资业又起死回生,并获得了快速的发展。此期间美国出台了一系列鼓励风险投资产业发展的举措,例如:(1)1980年,美国国会通过了将普通合伙人作为投资顾问的议案,允许风险基金的管理人员可以不按照投资顾问发的规定进行登记,这一举措极大地提高了普通合伙人的投资积极性。(2)1978年美国国会将原有的49.5%的资本收益税调至28%,而后在1981年又下降到20%,这大幅度减轻了风险投资者的税收负担,此次的税收优惠政策使得资本市场又有所回暖,风险资本额达到18.2亿美元。(3)1978年,美国劳工部通过了《雇员退休收入保障法》(ERISA),允许养老保险金在不影响投资组合的情况下可以介入风险投资,这无疑使风险投资资金的来源更加多元化。(4)1971年,由美国全国证券交易者协会有限公司成立的全球第一家电子化证券自动报价市场———纳斯达克(NASDAQ),为高新技术产业走向证券市场提供了一个全球化的平台,也使风险资本能够更加顺利的退出被投资对象,使风险投资资金的运转能有一个良性循环。4.第四阶段:到了20世纪末,随着美国经济的恢复,以及资本市场的全球化,越来越多的新鲜元素融入到股票市场中,1992年,纳斯达克成立了小型资本市场。小型资本市场与全美市场在上市要求和具体的监督管理都有所不同,较之全美市场,小型资本市场更倾向于处于创始初期的企业,他们资金实力比较薄弱,风险承担能力也较小,小型资本市场为这样的高新技术企业降低了融资门槛,也让风险投资基金能够更加顺利地退出市场。从上世纪90年代每年平均63家企业进行IPO到1996年的256家,资本市场在不断壮大。而与此同时风险投资行情也一路飘红,从上世纪90年代末11.9%的收益率到1995年的53%,风险资本出现了正现金流,也预示着风险投资广阔的发展前景和增值空间,这进一步推动了美国经济,尤其是高新技术产业的发展,形成一个相互促进的良性循环。尽管在世纪末受亚洲经济危机的影响,风险投资的热潮有所减退,但并没有跌入谷底。在新世纪初,风险投资的方向和策略有所调整,从较单一的投资于互联网及其相关产业到开始分散投资到其他高新技术产业,例如生物科技、新能源行业、纳米技术等,同时,美国国会再次调整了税收政策,并在2003年颁布了《新市场风险投资计划》,规定中小型企业管理局可向为对当地中小企业进行风险投资的风险投资者进行担保,这无疑给风险投资者提供了强有力的保障,激发了风险投资者的积极性。2008年的次贷危机不光对于美国,可以说对于全球的风险投资都是一记重创,无论是从投资资本还是投资对象上都有大幅度的缩减,在2008年,美国科技创新类公司的IPO仅为两起,创历史新低。经过这样的考验,风险投资者的投资行为变得更加的谨慎,后期的风险投资虽然有所放缓,但依然在波动中缓慢增长。美国风险投资的特点,一是得到了国家政府的大力支持;风投资金的获取渠道多样化,其资金最初来自于富裕阶层,后来是养老金;投资的领域集中投资在高新技术产业,并与高新技术产业同步发展;二是与美国的宏观经济相辅相承;有一套完善、有效的法律体系;拥有完善、多层次的金融市场;风险投资所投资的高新技术产业的发展良好。美国风险投资的这些特点,也是美国风险投资成功的原因,也是最值得我国政府和风险投资企业借鉴的地方。

四、我国风险投资发展的应对策略

1.制定灵活多变的法律法规,完善风险投资的立法模块。完整的法律体系是确保风险投资正常运行的重要保障。首先,政府要制定合理的税收优惠政策,高税收的政策会导致国内的企业选择在国外避税注册上市,这与我们的初衷是相背离的,减少风险投资者的税收负担,才能鼓励更多的风险资本进入到风险投资市场中,其次,强调知识产权的重要性,产权制度对创造的积极性有着巨大的影响作用,当高新技术产品的发明者感受到自己的个人价值和产品价值受到保障,他们才会更有信心的投身于高科技产业的研发,推动知识和产业的有机结合。同时,要进一步规范风险投资各个环节的投资行为,加强监管力度,做到交易的公正透明,保护投资者的合法权益不受侵犯。2.拓宽风险投资资本来源的渠道,使资本更加多元化。中国作为人口大国,养老金是可调用社会资金的很大一部分,允许养老金在不妨碍正常资金流动的情况下投入市场,能为风险投资的资本提供足够的保障。一旦有了保障,就会增加其他资本,如个人企业家、海外资本、投资机构的资本进入市场,形成多元化的资金结构。3.完善风险投资资本退出机制,使资本能够循环进入风险投资市场。风险资本若不能安全地退出市场,就会使风险投资者的资金出现缺口,从而不能顺利地进行下一次的投资行为。因此,我国需要建立起完善的风险投资退市制度,既要保护风险投资的投资人能够顺利的退出来,保证市场的资金循环,又要保证市场资金的稳定性。

参考文献:

[1]成思危.积极而稳妥地推进我国的风险投资事业[J].管理世界,1991(1).

[2]华蓉晖.美国、英国和以色列三国风险投资业的比较及启示[N].上海金融学院学报,2013.

[3]陆文香.美国风险投资与其经济发展实证关系对我国的启示[J].超星•期刊,2013.(35):88~92.

[4]陈柳钦.美国风险投资业的发展及对中国的启示[J].现代国际关系,2004,(5):46~53.

作者:毛雅琴 单位:湖州广电梅地亚文化传媒有限公司

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