创业投资对企业盈利能力的影响范文

一、研究设计

(一)研究假设和变量选取创业投资在对企业进行投资时，通常会挑选具有较好成长能力的企业，并为企业提供较好的增值服务，例如帮助企业引进优秀的外部管理人员、为企业提供咨询服务、鼓励企业的创新和研发活动。创业投资主要通过扶持企业上市，以IPO或其他方式退出实现资本增值，为培养企业快速发展，投资家会和企业经营者一同努力，提升企业盈利能力，实现双赢发展。因此，我们可以假设：假设一：有创业投资参与的中小企业在上市前一年和上市当年的盈利能力高于无创业投资持股的企业。创业投资对企业的增值作用主要体现在辅助公司治理和提供社会网络资源等方面，这种服务作用的效率最终还是取决于创业投资机构和所投资企业的资源特性、企业实力及发展环境。创业投资在中小企业所持股份比例、在中小企业中的董监事席位数量、创业投资进入企业的时间、创业投资的规模等方面的差异都会对中小企业的盈利能力产生不同的作用。因此，我们提出第二个假设：假设二：创业投资机构的规模越大、对企业的持股比例越大、参与时间越早，企业的盈利能力越强。我们假定对中小企业盈利能力产生影响的变量有六个，并用iX表示，分别为创业投资的持股比例，创业投资机构投资中小企业的年限，创业投资的从业年限，创业投资在中小企业中所占董监事席位数，创业投资机构的资产规模以及投资中小企业的创业投资机构数量，具体含义见表1。基于以上分析，本文所选取的衡量盈利能力的指标为营业收入增长率、营业利润增长率、净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)，见表2：

(二)样本选取和数据来源本文选取的样本是2010年-2012年在创业板上市的319家企业，根据有无创业投资背景将所选319家企业分为两个对照组。对有创业投资参与的中小企业的定义是：首发上市的招股说明书里所列示的前10个股东中有创业投资机构的中小企业。对于有数家创业投资机构共同参与的企业，将各创业投资机构持股比例的合计数作为总持股比例。文中的数据主要来源于Wind数据库和深圳证券交易所网站。从Wind数据库中获得319家企业的前10名股东、盈利能力指标的财务数据、创业投资机构的注册资本、成立时间、投资时间。从深交所网站可以获得个股招股说明书，并从招股说明书中查询创业投资的持股比例、持股的创业投资数量。综合以上依据，共选出199家有创业投资参与的公司和120家没有创业投资参与的公司。为便于分析上市前后盈利能力的变化，选择了样本公司上市前一年及当年的财务指标数据。本文使用SPSS软件首先对反映中小企业盈利能力的财务数据做了非参数Mann-Whitney和独立样本T检验，然后基于因子分析法对相关变量进行加工处理，选出三个主因子作为影响企业盈利能力的主要因素并进行回归分析。

二、实证结果

(一)创业投资对企业上市前后盈利指标影响的统计检验分析将两个样本组企业在上市前一年和上市当年的盈利指标进行独立样本T检验和非参数Mann-Whitney检验，如表3、表4，具体变量是ROE、ROA、营业收入增长率和营业利润增长率。由表3可知，在样本企业上市前一年，VC背景企业的ROE、营业利润增长率和NVC背景企业之间没有显著差异；ROA的T检验在0.10的水平上显著，说明NVC背景企业的ROA反而高于VC背景的企业；营业收入增长率的M-W检验在5%的水平上显著，说明VC背景企业的营业收入增长率优于NVC背景企业。通过验证样本企业在上市当年的盈利能力差异，结果见表4：VC背景企业的ROE和NVC背景企业之间没有显著差异；VC背景企业和NVC背景企业的ROA相比，由NVC背景企业显著优于VC背景企业转变成两者没有显著差异；营业利润增长率和营业收入增长率在0.05的水平上通过了检验，说明VC背景企业的盈利能力比NVC背景的企业有优势，从检验结果能够发现，创业投资参与对改善企业的盈利能力有积极作用。对样本数据进行分析和检验后发现上市前有创业投资背景的企业的ROA低于没有创业投资支持的企业。发生这种情况的原因可能是没有创业投资支持的企业为顺利上市，在上市前修饰了企业的报表，使得其财务指标优于有创业投资支持的企业。胡志颖和周璐(2012)认为创业投资作为机构投资者，因其具有较好的专业知识和社会资源，有一定的能力和动机去监督企业管理，减少盈余管理的出现。也有学者认为可能是创业投资在急需成功的投资案例、快速的获利来提高公司声誉的情况下，催促创业企业上市，损害了企业的利益。因此，要真正发挥创业投资对中小企业的服务和增值作用，还需加强对创业投资机构的引导和监管，确保创业投资对提高企业盈利能力的辅助作用得到有效发挥。

(二)创业投资如何对企业的盈利能力产生影响接下来考察创业投资机构的持股比例、创业投资参与中小企业的年限、创业投资机构的从业年限、创业投资机构在中小企业中所占董监事席位数、创业投资机构拥有的资产规模、投资中小企业的创业投资机构数量等变量如何对企业盈利能力产生影响。因为指标较多，运用SPSS16.0软件得到旋转后的因子负载值表，最后选取三个主因子代替原来的六个变量。首先进行Bartlett和KMO检验来验证能否采用因子分析法。结果显示，Bartlett检验结果拒绝了变量相关系数矩阵为单位阵的零假设，并且KMO值为0.726，说明可以使用因子分析法。然后计算各综合因子的特征值和贡献率，结果见表5。从表5可知，前三个综合因子的贡献率达到了81%以上，因此，我们使用前三个因子代替原来的六个变量。原来的六个变量综合为三个因子之后，通常需要用方差极大法使得各因子的典型代表变量富有可理解性，便于解释，旋转后的因子载荷矩阵见表6。从表6可以看出，综合因子Z1在创业投资持股比例、董监事席位数和参与的创业投资数量这三个变量上的载荷较大，表明创业投资机构参与企业的程度，可命名为创业投资参与比重因子。综合因子Z2在创业投资参与年限和创业投资成立年限这两个变量上载荷较大，表明创业投资参与中小企业的时间长度，可命名为创业投资参与期限因子。综合因子Z3在创业投资资产规模上载荷较大，可取名为创业投资规模因子。以企业的盈利能力为因变量，以创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子作为自变量进行多元回归分析。因为企业的营业利润增长率和营业收入增长率的相关性较大，ROE和ROA有较大的相关性(表7)，故选取营业收入增长率和ROE为因变量，分别进行回归分析，实证结果见表8。以创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子为自变量，与ROE、营业收入增长率分别进行回归分析（表8），实证结果显示，以ROE为因变量的模型中，F统计量通过了检验，模型总体在0.05的水平上显著，创业投资参与比重因子和参与期限因子分别在0.05和0.10的水平上通过了显著性检验，说明这两个因子对企业的净资产收益率有显著性的影响，创业投资规模因子没有通过显著性检验。并且，从回归系数来看，创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子的系数均为正值，说明三个因子和企业的ROE是正相关的，这和我们的假设相符。在以营业收入增长率为因变量的回归中，模型总体没有通过显著性检验，只有创业投资参与比重因子在10%的水平上通过了显著性检验，说明该因子对企业的营业收入增长率有显著性的影响，而创业投资参与期限因子和创业投资规模因子没有通过显著性检验，三个综合因子的回归系数也为正值。创业投资参与比重因子代表创业投资机构的持股比例、创业投资在中小企业中所拥有董监事席位数和参与的创业投资机构数量；创业投资参与期限因子代表创业投资参与企业的时间。从分析结果中可以看出，当创业投资对中小企业的持股比例越大，投资企业的时间越长，且当创业投资在中小企业中有董监事席位时，被投资企业的净资产收益率表现越好，对提高企业的盈利能力有正向作用，从而验证了创业投资参与可以提高中小企业盈利能力的假设。

三、研究结论

为验证创业投资如何发挥对企业的增值服务作用，以2010年-2012年在深圳创业板上市的319家中小企业为例，首先将199家有创业投资背景的中小企业的盈利能力和120家无创业投资背景的企业相比，虽然上市前一年两者的盈利能力没有显著的差异，但是上市当年，有创业投资参与的企业盈利表现优于无创业投资参与的企业。然后以创业投资机构对企业的持股比例、参与企业的年限、创业投资的成立年限、创业投资规模、在所投资企业中所占董监事席位数进行因子分析，提取出创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子和创业投资规模因子，以ROE和营业收入增长率为因变量分别进行多元回归，通过回归证明创业投资参与比重因子、创业投资参与期限因子，即创业投资的持股比例、创业投资的参与年限、所占董监事席位数这三个因素对于提高企业的ROE有积极作用。因此，为提高创业投资服务中小企业的效率，应提高创业投资的持股比例，提名优秀创业投资人才参与中小企业的董监事会，选派优秀的人才参与被投资企业的决策和管理，以更好地发挥创业投资机构的社会网络资源和管理优势，促进中小企业的发展，实现中小企业和创业投资的双赢。

作者：谷秀娟 魏宇静 单位：北京交通大学中国产业安全研究中心博士后流动站 河南工业大学经贸学院教授 河南工业大学经贸学院