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独立审计对债务融资的影响

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一、引言

现代企业是由拥有不同要素的所有者为了获得各自的要素报酬,通过一组明示的或默认的契约(如法律、合同或文化、习俗等)相互联结在一起的利益共同体(Coase等),即企业是一组契约的联结(anexusofcontracts)。作为委托人的债权人与作为受托人的企业管理当局之间签订的债务契约,是企业这个契约联合体的重要组成部分。由于契约的不完备性,要素所有者存在受其自身利益驱使的动机,要素所有者之间会产生利益冲突,因此,有必要对企业契约参与者的权利和义务进行界定、反映和控制,以保证企业整体契约机制的正常运行,降低契约的沟通成本(如签约成本和监督成本)(Watts&Zimmer-man,1986)。会计信息作为企业契约中各要素所有者的贡献及应得报酬的界定、反映和控制机制之一,有助于减少信息不对称,保证企业契约缔结活动的顺利进行。①

就债务契约来说,由于契约的不完备以及管理当局与债权人之间的信息不对称,作为债务人的企业管理当局有动机以损害债权人的利益为代价来追求私利,如发放清算性股利、投资高风险的项目、放弃能带来正净现值的项目等。如果企业管理当局能够提供综合反映企业财务状况和经营成果的会计信息,就可以为银行等债权人评价企业的偿债能力提供充分、有效的信息,从而更容易获得银行、其他金融机构或其他债权人的负债融资,并降低负债融资成本;还可以从债权人的角度减少作为债务人的管理当局与债权人之间的信息不对称,并限制管理当局的行为,从而降低债务契约的监督成本和执行成本。

会计信息是由企业生产和提供的,由于信息不对称条件下企业管理当局存在道德风险问题,其有基于自身利益最大化的考虑对会计信息进行粉饰、操纵甚至财务造假的动机,其提供的会计信息可靠性无法得到保证。②此时,外部审计作为独立的第三方,应该通过对会计信息的审计,保证财务报告质量,提高财务报告的可信度,限制管理当局的自利行为,否则就可能被视为违约而需要承担违约责任(Watts&Zimmerman,1986)。从这个意义上说,审计师与企业签订的对财务报表进行审计的合约是企业与债权人签订的债务契约的一个子契约。国内外的经验研究表明,经过审计的财务报表在债务契约中得到了广泛的运用(Smith&Warner,1979;Lefiwich,1980;胡奕明、周伟,2006;李源,2006;李海燕、厉夫宁,2008)。从本质上说,审计服务是一种产品,同其他产品市场相类似,审计服务产品市场也存在竞争,而由于提供审计服务的会计师事务所众多,审计服务这种产品也存在质量差异。高质量的审计能更好地发挥独立鉴证的功能,因此,自法定独立审计在大多数国家的上市公司中成为一种强制要求后,关于独立审计的需求就演变成对高质量审计服务的需求。

那么,审计服务特别是高质量的审计服务是否如预期的那样能够达到上述效用呢?也即通过独立的外部审计能否提高会计信息的质量和可信度,从而提高债务契约的有用性呢?对此,国内外学者主要探讨了审计师特征与债务融资的可获得性以及融资成本问题(Gul,1987;Blackwell,1998;Mansi,2004;Kim,2006;李源,2006;胡奕明、唐松莲,2007;李海燕、厉夫宁,2008),但并未得出一致的结论。这些研究主要考察的是审计师特征与债务融资变量(包括债务融资的数量、成本和期限等)的直接关系,而我们认为,决定债务融资变量(包括债务融资的数量、成本和期限等)最根本的因素是反映企业财务状况和经营成果、体现企业偿债能力和盈利能力的会计信息,审计对债务契约的影响主要体现在审计师的特征(包括审计质量、审计意见类型等)对债务融资变量与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响上,即审计师的特征能否提高或降低债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间的相关性。此外,要考察我国转轨经济背景下的独立审计、会计信息与债务契约之间的关系,离不开具体的制度环境分析。③本文以2000年至2007年深沪两市除金融股以外的所有A股上市公司作为研究样本,考察了审计师特征对债务融资变量以及反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响,并区分上市公司最终控制人的产权性质进行了分析和检验。研究发现,就研究的总样本来说,高质量的审计师对债务融资与会计信息之间的相关性并无显著影响,非标准的审计意见能够显著降低债务融资与会计信息之间的相关性;相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司而言,高质量的审计师对债务融资与会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中显著存在。

与以往的研究直接考察审计师特征对债务融资的影响不同,本文主要考察了审计师特征对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响,并结合我国转轨经济的特殊制度背景,区分公司不同的产权性质进行了分析。本文的研究有助于我们从会计信息的债务契约有用性角度加深对独立审计本质与功能的理解,丰富有关独立审计经济后果的文献,具有较强的理论意义;同时,通过考察不同的产权制度环境下外部独立审计对增强会计信息债务契约有用性的差别作用,有助于我们更好地理解我国市场经济条件下独立审计功能发挥的约束条件,以便为其效用更大程度的发挥提供政策建议,具有一定的现实意义。

二、文献回顾与研究假说

为了缓解企业管理当局与债权人之间的代理冲突,降低债务契约的监督成本和执行成本,避免债务人以损害债权人的利益为代价追求私利,债务契约中一般有很多基于会计信息的限制性条款。但由于道德风险的存在,企业管理当局操纵会计信息的可能性无法根除,其提供的会计信息质量无法得到保证。此时,外部审计作为独立的第三方,通过对会计信息进行审计,可以保证财务报告质量,提高财务报告的可信度,从而限制管理当局的行为(Smith&Warner,1979;Leftwich,1981;Watts&Zimmerman,1986)。基于此,审计师与企业签订的对财务报表进行审计的合约,可以看成是企业与债权人签订的债务契约的一个子合约。

围绕独立审计对债务契约的影响,国内外的文献主要考察了是否聘请审计师以及审计师的特征(主要是审计师的规模、任期及审计意见类型)对债务融资的可获得性和债务融资成本的影响。一般认为,在独立审计成为法定要求之前,自愿聘请外部审计师的企业更容易获得银行贷款,贷款的利率水平也较低;而在法定审计成为强制要求以后,聘请高质量的审计师可以更好地对企业管理当局进行监督,从而减少信息风险和债务人的道德风险。此外,审计师的审计意见类型可能会对债务融资的可获得性和债务融资成本产生显著影响,当公司被审计师出具非标准审计意见后,其债务融资的难度会增大,债务融资的成本也可能会提高。对此,经验研究并未取得完全一致的结论。Blackwell、Noland和Winters(1988)研究发现,购买了审计服务的小型私有企业获得的银行贷款利率显著低于未经审计的企业。Kim(2006)把样本公司划分为具有投资价值和不具有投资价值的两个子样本后发现,在财务杠杆高、不具有投资价值和分析师跟随较少的子样本中,审计师特征(包括审计师规模和审计任期)与贷款利率显著反相关。Mans(i2004)发现,审计师的质量和任期与债务融资成本呈显著的负相关关系。Gu(l1987)以新加坡的企业作为研究对象,发现调整的非标准审计意见对贷款主管是否给予公司贷款以及贷款利率都会产生显著影响。Bamber和Stratton(1997)通过实证研究发现,审计意见对债权人的风险评估、信贷决策及贷款利率等都有显著影响。胡奕明和周伟(2006)发现,当上市公司被出具非标准审计意见时,其长期贷款数额较少。胡奕明和唐松莲(2007)发现,审计师的特征(审计师的规模和审计意见)与银行贷款利率显著相关。

此外,也有很多研究发现,审计师的特征并未对债务契约的主要变量(如债务融资的可获得性、债务融资的数量和成本等)产生显著的影响。Johnson(1983)等通过问卷调查发现,贷款主管对一些主要变量(是否给予贷款、贷款额和贷款利率等)的决策与“会计报告是否经过审计”或“盈利预测是否经过审核”无关。Lin等(2003)以中国证券市场的上市公司为样本进行研究,发现如果上市公司被出具非标准的审计意见报告,银行等债权人对其财务报告的信任度会下降,但并未影响其投资或贷款决策。李海燕和厉夫宁(2008)发现,审计师的规模与债务融资成本和债务融资数量之间无显著的相关关系,若聘请国际“四大”反而会显著地增加债务融资成本。

以上这些研究之所以未能取得一致的结论,除了与其采用不同的方法及不同的研究设计和样本数据有关外,还与其均是直接考察审计师特征与债务融资变量(包括债务融资的数量、成本和期限等)的关系有关。我们认为,决定债务融资变量(包括债务融资的数量、成本和期限等)最根本的因素是反映企业财务状况和经营成果、体现企业偿债能力和盈利能力的会计信息,而审计对债务契约的影响主要体现在审计师的特征(包括审计质量、审计意见的类型等)对债务融资变量与反映企业偿债能力的会计信息之间相关性的影响上,也即审计师的特征能否提高或降低债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息的相关性。一般来说,高质量的审计师能够更好地发挥其鉴证功能,保证会计信息的质量,从而增强债务融资与会计信息之间的相关性;审计师的审计意见也会对债务融资与会计信息之间的相关性产生影响,如果公司被出具非标准的审计意见报告,则债务融资与会计信息之间的相关性会显著降低。基于此,我们提出假说1和假说2。假说1a:高质量的审计师能够增强债务融资的数量与反映企业偿债能力的会计信息之间的正相关性。假说1b:高质量的审计师能够增强负债融资成本与反映企业偿债能力的会计信息之间的负相关性。假说2a:非标准的审计意见能够降低债务融资的数量与反映企业偿债能力的会计信息之间的正相关性。假说2b:非标准的审计意见能够降低负债融资成本与反映企业偿债能力的会计信息之间的负相关性。

审计师的特征(包括审计师的规模、审计意见的类型等)对债务融资主要变量的影响可能还会受到制度因素的约束。产权经济学特别强调制度对契约结构的决定性影响,并将契约结构视为不同制度环境所引致的交易成本的内生变量,即公司各种契约结构的形成是不同制度下的最优安排,是企业适应外部制度环境的理性选择(Coase等)。作为反映公司偿债能力和盈利能力的会计信息,由于其固有的局限性(如历史成本计价、盈余管理的存在等),在某些情况下并不能作为债务契约的重要依据而提供有关债务人的有用信息,从而降低债务融资与会计信息之间的相关性,此时,审计师的特征对两者相关性的影响显然也会受到制约,甚至不存在。本文拟从公司产权性质的角度来考察不同产权制度安排下审计师的特征对债务融资与会计信息相关性的影响。从我国转轨经济的具体实践来看,经过30年的改革开放,我国的市场经济体制逐渐建立健全,市场机制在资源配置中的作用逐步得到加强。但是,政府在资源分配中仍然占据重要地位,作为国有资产重要组成部分的国有银行,成为政府官员寻租的工具之一,与政府关系密切的企业更有可能获得银行的贷款(Cull&Xu,2005;Johnson&Mitton,2003)。从这个意义上说,国有产权性质的企业由于与政府的关系更加密切,更容易获得政府的支持(如财政补助、税收优惠等),也更容易获得银行贷款等债务融资。此外,地方政府的直接干预会使国有公司更容易获得银行贷款等债务融资,这也是导致国有企业债务融资预算软约束的重要原因(林毅夫、李志赟,2004)。

因此,与非国有产权性质的公司相比,国有公司债务契约的签订会受到许多非市场因素的影响,这会降低会计信息在债务契约中的有用性,从而直接影响外部独立审计鉴证作用的发挥。基于此,我们提出假说3。假说3a:相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司,高质量的审计师对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中更为显著。假说3b:相对于最终控制人为国有产权性质的上市公司,非标准的审计意见对债务融资与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在最终控制人为非国有产权性质的上市公司中更为显著。

三、研究设计

(一)变量定义

1.债务融资数量和债务融资成本的衡量。本文用公司期初与期末长短期贷款(包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款)的差额(用公司的期初总资产进行平减,以消除量纲的影响)来衡量公司债务融资的数量(反映债务融资的可获得性),用年利息支出除以期末长短期贷款(包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款)来反映债务融资成本。

2.会计信息的衡量。为了衡量独立审计对债务契约及其相关性的影响,本文借鉴相关的研究,基于反映企业偿债能力和盈利能力的7个指标,通过因子分析的方法构建2个因子,作为企业会计信息的替代指标。这7个指标分别是反映企业盈利能力的资产净利率(roa)和净资产收益率(roe)以及反映企业偿债能力的流动比率(current)、速动比率(quick)、现金比率(cash)、资产负债率(flev)和负债资本比率(le)。通过因子分析形成的2个公因子factor1和factor2,用来反映企业的偿债能力和盈利能力。3.高质量审计师的衡量。审计市场与其他产品市场一样存在着质量问题,但由于审计质量无法直接观测,市场需要寻找审计质量评价的替代品。那么,究竟应该以什么作为高质量审计的替代变量呢?绝大多数的研究都支持大规模的审计事务所能够提供更高质量的审计服务(DeAngelo,1981;De-Fong&Jiambalvo,1991;Becker,DeFond&Ji-ambalovo,1998)。规模产生质量,质量产生声誉,声誉创立品牌。于是,“四大”④在西方就成为高质量审计的代名词。“四大”在中国审计市场上也倍受关注,从2002年起,“四大”开始占据国内审计市场份额的前四名。漆江娜等(2004)的研究证实,国内“四大”的审计收费显著高于本土事务所,而经“四大”审计的公司每单位资产操控性应计数(discretionaryaccruals)略低于本土事务所审计的公司,说明“四大”在中国审计市场保持了较好的审计质量。本文将以国内“四大”作为高质量审计的替代变量进行分析,并以国内“十大”会计师事务所作为高质量审计的替代变量进行敏感性测试。

(二)研究样本

本文以2000年至2007年深沪两市所有非金融类上市公司作为研究样本,剔除最终控制人及其他财务数据缺失的样本后,假说1和假说2的样本数分别为7392和7111。

(三)研究模型

为了验证高质量审计师对债务融资数量及债务融资成本与会计信息相关性的影响,我们设立了如下模型:loan(cost)=α+β1factor1+β2factor2+β3auditor*factorl+β4auditor*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect为了验证审计意见对债务融资数量及债务融资成本与会计信息相关性的影响,我们设立了如下模型:loan(cost)=α+β1factor1+β2factor2+β3opinion*factorl+β4opinion*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect其中,loan和cost是模型的应变量,分别代表公司债务融资的数量和债务融资成本,loan用公司期初与期末长短期贷款(包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款)的差额(用公司的期初总资产进行平减,以消除量纲的影响)来衡量,cost用年利息支出除以期末长短期贷款(包括长期借款、短期借款和一年内即将到期的长期借款)来衡量;fac-tor1和factor2是衡量公司偿债能力和盈利能力的2个因子,利用反映偿债能力和盈利能力的7个指标进行因子分析得到;Auditor表示审计师,分别用“四大”以及“国内十大”会计师事务所来衡量,如果公司前一年度的审计师为“四大”或“国内十大”则为1,否则为0;Opinion是审计意见的哑变量,当公司被出具非标准的审计意见时为1,否则为0。模型的其他变量都是控制变量,其中,size为公司的规模,用公司总资产的自然对数表示;grow为公司的成长性,用销售收入的增长率来表示;icfo为公司的资金需求,用公司经营活动的现金流量净额与投资活动现金流量净额的差额(用期初总资产平减)来表示。由于债务融资数量和成本主要受以前年度外部审计相关信息和会计信息的影响,本文所有的测试变量和控制变量(包括审计意见、审计师种类、反映会计盈利能力和偿债能力的指标及其他控制变量)都用上一年度的数据来表示。为了控制内生性的影响,本文使用了固定效应模型。为了检验假说3,本文按照最终控制人的类型将样本公司分为国有产权性质和非国有产权性质的公司,依据上述两个模型进行回归分析与检验,以验证不同产权性质下独立审计对债务融资与会计信息相关性的不同影响。

四、实证结果及分析

(一)会计信息的因子分析

债权人对企业会计信息的关注主要集中在偿债能力(包括长期偿债能力和短期偿债能力)和盈利能力上,本文借鉴相关研究,选择流动比率(current)、速动比率(quick)、现金比率(cash)、资产负债率(le)、债务资本比率(flev)、净资产收益率(roe)和总资产收益率(roa)共7个指标,通过因子分析(factoranalysis),提取2个公因子(factor1和factor2),分别代表企业的偿债能力和盈利能力,变量定义及因子分析结果如表1所示。从表1中可以看出,公因子1(factor1)主要对反映偿债能力的指标如流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率和债务资本比率有较大的载荷率,而公因子2(factor2)主要对反映盈利能力的两个指标净资产收益率和总资产收益率有较大的载荷率。另外,除资产负债率外,因子分析的初始解都较高,说明因子提取的效果较好。

(二)描述性统计

表2是样本变量的描述性统计,分别列出样本变量的均值、标准差、中位数、最大值和最小值。

(三)回归分析

在描述性统计的基础上,我们对假说1和假说2进行了多元回归分析,结果见表3。我们首先在不考虑审计师特征的情况下,考察了企业会计信息对债务融资数量和债务融资成本的影响。从模型1和模型4的回归结果来看,企业的偿债能力和盈利能力与企业的融资数量显著正相关,而与企业的融资成本显著负相关,说明会计信息在我国上市公司的银行融资决策中已发挥了重要作用,公司的偿债能力与盈利能力越强,越有可能获得银行的贷款融资,而且融资的成本越低。在此基础上,我们检验了本文的假说1,即高质量的审计师是否影响债务融资数量和融资成本与会计信息之间的相关性,回归结果见模型2和模型5。从回归结果来看,反映企业偿债能力与盈利能力的会计信息仍然显著影响债务融资的数量和成本,但反映高质量审计师的替代变量与反映会计信息变量的交乘项不显著,表明高质量的审计师并未对债务融资的数量和成本与会计信息之间的相关性产生显著影响,假说1未得到证实。这也说明银行在信贷决策中还是更多地关注企业的基本面信息,而不同规模和质量的审计师在银行信贷决策中并未起到关键作用。对于本文的假说2,即审计意见是否会影响债务融资数量和融资成本与会计信息之间的相关性,回归结果见模型3和模型6。从回归结果来看,反映企业偿债能力与盈利能力的会计信息依然显著影响债务融资的数量和成本,而无论是债务融资数量还是债务融资成本,非标准审计意见与反映会计信息变量的交乘项都显著负相关。这验证了本文的假说2,说明尽管银行在信贷决策中并未区分审计师的差别,但对于审计意见的类型还是给予了充分关注,如果公司被出具非标准审计意见报告,不仅会降低债务融资的数量(即债务融资的可能性),还会提高债务融资的成本,这也反映出独立审计在债务契约中的作用。在对假说1和假说2进行多元回归分析之后,我们对本文的假说3进行了检验,即审计师特征(审计师质量与审计意见)对债务融资(包括融资数量和融资成本)与会计信息之间相关性的影响是否会受到公司产权安排的制约,多元回归分析的结果见表4和表5。在表4的回归分析中,我们按照上市公司最终控制人的类型,将所有样本划分为国有产权样本和非国有产权样本,⑤然后分别考察审计师特征(包括审计师类别和审计意见类型)对债务融资数量与会计信息之间相关性的影响。从表4模型1和模型2的回归结果来看,在非国有产权样本中,高质量的审计师能够显著增强债务融资数量与反映偿债能力和盈利能力的会计信息的相关性,但在国有产权样本中,结果则不显著。这部分地证实了本文的假说3a,说明相对于国有产权公司,非国有产权公司的债务契约签订更多是受市场机制的作用,因而会计信息对债务契约的有用性更强,审计师的质量也就起到显著的作用,经高质量的审计师审计过的会计报表信息更容易获取银行的信贷支持;而国有产权公司的债务契约签订受非市场因素的影响更大,会计信息的债务契约有用性大大降低,独立审计的作用也就显得无足轻重了。关于不同产权性质下审计意见对债务融资数量与会计信息之间相关性的影响,分析结果见模型3和模型4。从回归模型的结果来看,无论是在非国有产权还是在国有产权下,审计意见都会显著降低债务融资数量与反映偿债能力和盈利能力的会计信息之间的相关性,假说3b未得到证实,说明无论是国有产权还是非国有产权公司,只要其被审计师出具了非标准的审计意见报告,其银行债务融资的数量(即可能性)都会受到显著的影响。表5分析了不同产权性质下审计师特征(包括审计师的类别和审计意见的类型)对债务融资成本与会计信息相关性的影响。从模型1和模型2的回归结果来看,在非国有产权样本中,高质量的审计师会显著增强债务融资成本与会计信息之间的负相关性,即经过高质量审计师审计的会计信息与债务融资成本之间的负相关性更强,而在国有产权样本中,结果并不显著,这部分地证实了本文的假说3a。从模型3和模型4的回归结果来看,在非国有产权样本中,非标准的审计意见会显著提高债务融资成本与会计信息之间的负相关性,而在国有产权样本中,结果并不显著,这与假说3b相符合,即相对于国有产权性质的上市公司,非标准的审计意见对债务融资成本与反映偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响在国有产权性质的公司中更为显著。这可能是因为国有产权公司的银行债务契约签订并非完全是市场因素作用的结果,从而弱化了会计信息的债务有用性,在这种情况下,独立审计的作用也就无法得到有效的发挥。

(四)敏感性测试

为了验证本文结论的稳健性,我们还进行了稳健性检验,包括以国内“十大”事务所作为高质量审计的替代变量,对假说进行了检验,结果与表3至表5的结果基本一致。总之,稳健性测试的结果证实了本文的研究结论是可靠的。五、结论及启示反映偿债能力和盈利能力的会计信息在公司的银行债务融资契约中发挥着重要作用,偿债能力越强、盈利能力越高的公司,越有可能获得银行的债务融资,而且融资成本也越低。但是,由于会计信息是在信息不对称条件下由公司管理当局生产和提供的,因此,公司有基于自身利益最大化的动因对会计信息进行粉饰、操纵甚至财务造假的道德风险问题,而独立审计作为独立的第三方,通过对会计信息进行审计,可以保证财务报告的质量,并约束管理当局的自利行为,保证债务契约的有效履行。那么,不同质量的审计师能否达到预期的效用?独立审计作用的发挥是否受到其他因素的影响?本文以2000年至2007年深沪两市除金融股以外的所有A股上市公司作为研究样本,从高质量审计师的选择以及审计意见类型的角度,考察了审计师特征对债务融资数量和成本以及与反映企业偿债能力和盈利能力的会计信息之间相关性的影响,并依据公司最终控制人的产权性质进行了实证分析和检验。在控制了内生性影响之后,本文研究发现,从研究的总样本来看,高质量的审计师对债务融资与会计信息之间相关性的显著影响并不存在,而非标准的审计意见会显著降低债务融资与会计信息之间的相关性。进一步的研究发现,在非国有产权的公司样本中,高质量的审计师能够显著增强债务融资与会计信息之间的相关性,但这一影响在国有产权公司中并不存在。本文的研究有助于我们从会计信息的债务契约有用性角度更好地认识与理解独立审计的本质与功能,同时,通过考察不同的产权制度下外部独立审计在增强会计信息债务契约有用性中的不同作用,有助于我们更好地理解我国市场经济条件下独立审计功能发挥的约束条件,为其效用更大程度的发挥提供政策启示。

独立审计对债务融资的影响责任编辑:陈老师    阅读:人次