会计信息质量与投资效率研究范文

投资是公司创造价值的主要手段中的一种。在完美的资本市场条件下，即不存在市场摩擦和各种成本的环境下，管理层投资于那些边际投资收益等于边际投资成本的项目。但是在现实生活中，由于存在信息的不对称性而造成的道德风险和逆向选择等问题，管理层的投资决策极易偏离最佳投资决策，从而造成过度投资或者投资不足。基于国外资本市场的理论研究表明，高质量的财务会计信息可以降低证券市场发行与交易过程中的信息不对称和估价风险，增强公司股票的流动性，降低公司融资成本，进而提高公司的投资效率。但是上述研究是以西方成熟资本市场为前提，即资本市场和公司治理相对完善、投资者理性和市场化的经理人等，由于我国还处于转轨和新兴市场阶段，上市公司所处的信息环境还有待完善，其提供的会计信息是否能够发挥定价与治理功能，目前国内尚未进行研究。本文试图回答以下问题：我国上市公司提供的会计信息是否也能如同在国外成熟资本市场中一样发挥定价与治理功能，进而改善公司投资效率?

一、理论分析和研究假设

财务会计信息对于存在信息不对称的市场中，具有非常重要的作用。一方面它对于潜在的投资者，可以用来准确全面评估各个企业的资料，以帮助投资者做出明智的投资决策，帮助优质公司取得成本相对较低的外部融资。另一方面对于已注资的股东和投资人，它又可以用来加强对与职业经理人的监管力度，以保证其做出的经营决策不会偏离股东和投资者的投资初衷和经营目标。曾颖和陆正飞以2002—2003年深市上市公司为样本，控制贝塔系数等因素后，发现信息披露质量较高的样本公司边际权益融资成本较低．且盈余平滑度和披露总体质越是影响样本公司权益融资成本的主要信息披露质量特征；于李胜和王艳艳以200l一2003年我国上市公司为样本，运用Dechow和Dichev模型来衡量信息风险的市场定价，结果发现应计质量与权益资本成本负相关。这些发现都意味着高质量会计信息能够提高投资者对公司的估计精确度，降低信息风险和投资者的估计偏误，通过改善契约和监督以降低契约方之间道德风险和逆向选择，缓减投资不足和抑制过度，进而改善公司投资效率。基于上述的讨论，本文认为高质量的财务报告能够通过消除过度投资和投资不足的现象，从而提高资本投资的效率。即公司倾向于投资不足或者是投资过度的条件下，高质量的财务报告可以提高投资的效率，考察财务报告质量是否增加(减少)了倾向于投资不足(过度投资)的公司的投资水平。以下为本文的两个假设：H1：财务报告质量和过度投资呈负相关关系。H2：财务报告质量和投资不足呈负相关关系。也就是说研究在企业具有过度投资的倾向时，高质量的财务报告是否能够降低企业的投资额，同时，在企业具有投资不足的倾向时，高质量的财务报告是否能够提高企业的投资额。

二、变量的定义和样本的选择

1.公司投资效率的度量。尽管目前实证研究中度量特定公司投资效率的替代指标包括平均托宾Q比例、资本成本及资本成本率与投资报酬率之比等，但是目前越来越广泛应用的较直接又全而度量特定公司投资效率的指标主要包括边际托宾Q模型、wurgler模型和Richardson模型。尽管Richardson模型遭到Bergstresser等的怀疑，但该模型能直接度量特定公司和年度的投资效率，且运用截面数据回归能较好地避免边际托宾Q模型与wurgler模型估算样本的幸存性偏见。近来学者日益运用Richardson模型来研究会计信息、薪酬契约和治理机制对公司投资决策和资本配置效率的影响，以避免公司投资效率的难以度量性。因此我们亦采用Richardson模型来计算我国上市公司投资过度和投资不足程度，但是在本数据研究中发现工资的投资变化与销售增长率的滞后期并没有显著的关系，与当期的销售增长由显著的关系，于是我将公司预期资本投资水平估计模型如下。销售收入的增长作为企业成长的主要动力，多数企业主要依靠的是销售商品或服务收入来创造价值并且以此作为成长和发展的最根本动力。因此一般来说当主营业务增长势头良好，即意味着总体经济环境良好或者意味着企业在市场上具有竞争力，其提供的产品或者是服务得到了市场的认可，那么此时企业就倾向于扩大投资规模或者是扩展投资方向来配合企业的销售成长。因此主营业务收入增长可以作为投资额的一个主要的解释变量。该模型首先估计出公司正常投资水平，然后用公司实际投资水平与估算的投资水平之差即残差来投资效率，若残差小于0则表示投资不足，相反若残差大于0，则表示过度投资。回归残差的绝对值越大，也就说明公司投资效率越低。当一公司的投资残数值数小于零时，则将其所对应的Overl变量赋值为0，表示该企业该年度投资效率表现为投资不足，反之，若该残差数值大于零，则将OverI变量赋值为l，表示该企业该年度的投资效率表现为过度投资。由此将OverI变量引入到下述的模型(3)中。

2.财务报告质量的度量。本文使用应记项目的数值的质量作为财务报告质量的变量，只是由于考虑到应记项目是用来预测未来的现金流，而当在估计未来的应记项目的数值时存在较小的误差和偏离时，未来的收益和现金流就能被更好的预测到，这样就可以更好的指挥未来的经营决策，这也就说明该财务报告的质量是高的。因此，本文参考Dechow和Dichev在2002年所应用的模型来测量应记项目的质量。该模型指出，应计质量指的是应计项目反映出实现的现金流的程度。应计项目作为净利润与经营活动现金流之间的差异。△STD代表企业短期负债的变化额，CashFlow代表企业的经营活动现金流。U为误差项，反映总应计额偏离经济交易的未预期部分。上述所有变量都用公司平均总资产进行标准化，以消除公司规模的影响。3.投资效率与财务会计信息质量之间的关系。为了检验企业的财务报告质量和投资不足以及过度投资的关系，假设H2预测财务报告的高质量会减少投资不足，由于之前已经假设当财务报告质量越高时，所得到的对应的AQ值也就越高，那么当企业倾向于投资不足时，模型(3)中的β1测量的即是财务报告质量是如何影响投资的。即如果此时系数的值大于0，则说明在投资不足的情况下，高质量的财务报告可以帮助增加企业的投资额，从而提高资本投资的有效性。另一方面，Hl预测财务报告的高质量会减少过度投资。那么当企业倾向于过度投资时，β2测量的是过度投资和财务报告质量对于投资额的增量效果，那么β1+β2的数值则计量了当企业倾向于过度投资时，财务报告质量对于投资额的总量的影响，即如果β1+β2小于0，那么既说明财务报告质量与过度投资呈负相关关系，验证了Hl假设。也就是说明过度投资的情况下，财务报告的质量越高，企业的投资额越小，从而提高了资本投资的效率。

三、实证结果与分析

1.投资效率的计量。表1显示了模型(1)相关变量的相关性分析。一般相关系数超过0.9的变量分析时会遇到共线性问题，0.8以上可能说明各个变量存在一定程度上的共线性问题，而由表l可以看到各个变量之问的相关系数不超过0．34，即说明各个变量不存在多重共线性问题，因此可以把这些变量全部作为解释变量进行回归分析。根据之前对投资效率的定义，将投资残差大于0的样本定义为投资过度，相应的，将投资残差数值小于0的样本定义为投资不足。那么在对于共计250个样本数据的投资残差的计算中，得到了181个年度数据的投资样本表现为投资不足，69个投资样本数据表现为投资过度，相比较而言投资不足的现象比较严重，我们可以认为随着金融危机的全球化，各个行业的企业都削减了投资，这是宏观大环境的影响。

2.财务报告质量的计量。表4显示了模型(2)相关变量的相关性分析。可知变量之间的相关系数为0.3089，不存在超过0．8现象，这说明各个变量不存在多重共线性问题，因此可以把这些变量全部作为解释变量进行回归分析。对于这个回归我们首先运用豪斯曼检验，看是用固定效应还是用随机效应，从表5这种我们可以看出，在5%的显著性水平下显著，即拒绝原假设，选用固定效应模型。从表6中可以看出整个回归比较显著，因此认为这个整体是有效的，且各个系数在5%的置信水平下是显著的，R方为0.82，解释能力也比较好。根据这个模型计算残差，用残差的绝对值乘以一l，就可以得到各数据的财务报告质量的数值，用AQ表示。该值越大，则说明财务报告的质量越大。

3.稳健性检验。与稳健性相关的经济损失或坏消息的及时确认是财务报告最重要的特征，同时经济损失的会计确认的及时性有利于限制公司管理层面临日益恶化投资机会时的过度投资行为。一般而言，稳健性原则通过应计利润而影响公司会计盈余，则一定期间的累积应计利润能够更好地反映特定公司应计利润的稳健性。意味着一定期间内累计操纵性应计利润能度量公司会计稳健性。于是我们令accruals=（企业流动资产的变化额-企业货币资金的变化额）-（企业流动负债的变化额-企业短期负债的变化额），重新进行回归。

加强科研创新，在高校和其他科研机构的教育层面培养适合现代税法制度和会计制度相结合的复合型人才，坚持人才创新，人才理念的进步和发展才能更好的解决未来发展道路上的会计信息披露问题。

作者：史金平 刘为 单位：湖北大学商学院