电子制造业上市公司资本结构与绩效关系范文

摘要：文章选取了沪市A股电子制造业的65家企业2017年的数据，利用SPSS软件的主成因分析从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面计算综合绩效，再将综合绩效与资本结构相关指标进行回归分析，得出资产负债率、流动资产负债率、非流动资产负债率与绩效负相关的结论。

关键词：资本结构；绩效；回归分析

一、引言

资本之于企业就像是血液之于人体，任何一个企业在存续期间都会需要筹措资金，那么在筹措资金时选择不同的方式则会形成不同的资本结构,继而会产生不同的经营效果。近年来，国内关于资本结构与绩效的关系研究有很多，主要集中于对主板、中小板、创业板的板块研究以及对房地产、电力行业等资金密集型产业的研究，对电子制造业的资本结构与绩效关系研究则相对较少，因此本文在考虑到行业的差异对资本结构的影响后，选择制造业下的电子制造为研究对象，具有一定的意义。自21世纪以来，随着经济和技术的进步，电子制造业迅速发展，已经成为国民经济的支柱产业之一。在2017年，电子制造业的工业增加值增长了13.8%,成为拉动工业增长的主要力量。因此，研究电子制造业的资本结构与绩效的关系有利于企业确定合理的资本结构，降低资本成本，改善企业的绩效，进而促进工业经济的发展。

二、文献综述

自1952年Durand开始对资本结构进行研究后，世界范围内对资本结构的研究就从未停歇，资本结构也成为财务管理研究的核心问题之一。1958年MM理论的提出，更是开启了资本结构理论研究的新篇章，但是目前为止关于资本结构与绩效的关系研究尚未得出统一的结论。杨淑君，吴春雷（2008）对我国商贸行业的76家公司2001到2005年的数据研究得出负债水平、短期负债率与企业绩效负相关，长期负债率与绩效正相关。王译、徐焕章（2017）研究了制造业2011年到2015年的数据，发现资产负债率与经营绩效显著负相关，流动负债率与经营绩效正相关但不显著。杨远霞（2013）对深圳证券交易所创业板上市公司2010年的数据研究发现，我国创业板上市公司资本结构与盈利能力呈二次曲线关系，资产规模与盈利能力呈负相关关系。张红琴（2015）对汽车制造业38家公司2008到2012年数据分析发现净资产收益率与资产负债率正相关，资产收益率、销售净利率与资产负债率呈负相关关系。

三、研究设计

（一）研究方法本文的研究思路是利用SPSS软件对电子制造业企业的营运、盈利、偿债、发展能力四个方面的18个指标进行主成因分析，计算出企业的综合绩效，再将综合绩效与资本结构进行回归分析，得出电子制造业资本结构与绩效的关系。

（二）研究样本及数据来源本文的研究样本是上海证券交易所A股的电子制造类企业，同时为保证数据的准确性，剔除ST类、数据不全以及亏损企业，最后以65家企业2017年的相关数据进行研究，文中企业的财务数据取自各公司年报和国泰安数据库。

（三）变量选取1.因变量通过阅读相关文献可以发现，国内学者在研究企业资本结构与绩效的关系时，对绩效的衡量标准大体分为两类。一类是采用单一指标，如净资产收益率、总资产收益率等来表示绩效；另一类则是采用综合指标，即将企业各方面的指标进行计算以得出的综合化指标来反映绩效。在笔者看来，企业的绩效应该是能够综合反映企业一段时间经营结果的数量化指标，单一的财务指标无法全面衡量企业经营情况，基于此，本文从盈利、营运、偿债、发展四个角度选取18个指标进行综合分析，并以得出的综合绩效作为回归分析的因变量。2.自变量资产负债率是企业资本结构分析的核心要素，它表明总负债与总资产之间的比例关系，直观的表明总资产中来源于负债的比例是多少，因此本文以资产负债率作为资本结构的代表性指标，将其作为自变量。此外，负债按照偿还期限可以分为流动负债和非流动负债，两种负债比例的不同会产生不同的负债结构，为了进一步分析负债结构对企业绩效的影响程度，本文同时将流动资产负债率和非流动资产负债率作为自变量，与综合绩效进行回归分析。具体指标解释见表1所示。

四、实证分析

（一）绩效计算将65家公司的18个指标导入SPSS，然后对数据进行标准化，再进行主成因分析，具体计算过程如下：1.KMO和Bartlett的检验从表3可以看出KMO值为0.664大于0.5，Bartlett的球形检验的近似卡方为1474.515，自由度为153，显著性概率sig值为0.000小于0.05，两项检验均说明样本数据适合因子分析。2.提取主成分如表4所示，特征根大于1的成分共五个，累计贡献率为77.415%，但未达到80%，因此本文按照累计贡献率大于80%的原则提取了六个成分，累计贡献率达到84.224%，能够较好的代表上述18个指标来反映企业的综合绩效。3.计算综合绩效提取主成分后，通过具有Kaiser标准化的正交旋转处理得出如表5所示的成分得分系数矩阵，再根据各成分对累计方差的贡献权重得出综合绩效的表达式为：Z=0.2811*F1+0.2595*F2+0.1493*F3+0.1306*F4+0.0986*F5+0.0809*F6，最后将各企业的数据带入上述表达式可得出综合绩效。

（二）回归分析

1.描述性统计由表6可知，上交所A股电子制造企业的综合绩效均值为0，这是由于在计算综合绩效是对数据进行了标准化，Z小于0表示绩效低于行业平均值，大于0则表示绩效高于行业平均值。资产负债率均值为40.09%，且各企业间资产负债率的差异较大，其中最低值为8.89%，最高值则是达到了82.44%。短期资产负债率的最高值为82.44%，最低值为6.33%，均值为34.54%，长期资产负债率的最高值为30.39%，最低值为0，均值为5.55%，两组数据对比可发现电子制造业上市公司采用长期负债融资的比例较小。与此同时，为更具体分析企业资本结构，本文还统计了短期负债占总负债的比例来说明企业的负债结构。从上表可以看出，整个行业流动负债比例处于较高水平，均值达到了88.18%，其中最高值则是100%，这与理论上的50%最佳水平相差甚远。进一步分析可以发现，不同行业的企业流动负债所占比例有较大的差异，电子制造业既是资金密集型又是技术密集型行业，企业的研发投入相对较大，研发风险较高，相对于长期债务融资，企业更容易获得短期资金，也更依赖于短期负债。

2.模型建立回归的目的是分析资本结构对企业综合绩效的影响程度，按照本文前述的变量选取，建立模型一：Y＝β0+β1X1+ε同时，为分析负债结构对绩效的影响，将流动资产负债率、非流动资产负债率作为自变量建立模型二：Y＝β0+β2X2+β3X3+ε，其中Y表示因变量综合绩效，β0为截距项，β1、β2、β3为自变量的系数，表示误差项。

3.线性回归将数据按照模型进行回归，结果如表7、8所示。从表7可以看出，该模型的决定系数R2＝0.300，调整后的R2＝0.289和0.278，拟合优度还不错，也说明了两个模型中资本结构对企业综合绩效的解释力度分别为28.9%，27.8%。由表8可知，两个模型的F检验值分别为27.047和13.317，而sig值均为0.000，说明自变量、因变量间存在线性关系。

4.回归结果分析由回归系数表可知，在模型一中资产负债率的回归系数B=-1.283，t=-5.201，sig=0.000小于0.01，说明在电子制造业资产负债率与企业的绩效呈显著的负相关关系，即随着企业资产负债率的增加，企业的绩效会随之下降，这就意味着，目前为止电子制造业还不存在最优的资产负债率区间能够使得企业绩效最优。这是因为随着资产负债率的提高，企业需要支付较多的债务利息，财务风险和经营风险都会随之增加，最终使得绩效降低。此外，我国金融市场发展不完善，企业在融资时更偏向于股权融资，而绩效较好的企业则是更容易得到投资者的青睐，在加上绩效好的企业留存收益会相对较多，根据啄序理论，企业会优先利用内源融资以降低财务风险和资本成本。从模型二的回归结果可以看出，电子制造业的流动资产负债率与绩效的回归系数为-1.265，且在0.01的水平上显著，说明了二者之间有显著的负相关关系；非流动资产负债率与绩效的回归系数则为-1.347，在0.05的水平上显著，同样表示二者之间存在较为显著的负相关关系。对比两个回归系数，可以发现非流动资产负债率对于绩效的影响更大些。一方面长期负债的债权人会对限制企业对资金的运用，对于一些风险高收益高的项目企业可能会失去投资机会，从而影响到企业绩效；另一方面，长期负债在短期内没有偿还本金的压力，债权对管理层的监督作用也会减弱，管理层可能存在“在职消费”等利己行为，但是在提高企业绩效方面缺乏动力。

五、结论

本文通过对电子制造业65家上市公司的数据进行SPSS回归分析，得出如下结论：电子制造业的企业绩效与代表资本结构的资产负债率呈显著的负相关关系。这就要求电子制造企业适当的降低负债水平，提高资金的营运和管理能力，合理利用资本结构与综合绩效的相关关系来提升企业的业绩。流动资产负债率和企业绩效呈显著负相关，非流动资产负债率与绩效呈较为显著负相关，且非流动资产负债率对企业绩效的影响比流动资产负债率大。基于此，电子制造企业要合理调整负债结构，在运用负债筹资时也应衡量风险与收益的关系，保持合理的负债结构。

参考文献：

[1]杨淑君,吴春雷.资本结构对商贸行业绩效影响及优化建议[J].财会月刊,2008(06).

[2]王译,徐焕章.制造业上市公司资本结构对经营绩效的影响研究[J].财会月刊,2017(08).

[3]杨远霞.我国创业板上市公司资本结构与盈利能力相关性研究[J].统计与决策,2013(03).

[4]张红琴.我国汽车制造业企业竞争力与资本结构研究[J].会计之友,2015(02).

[5]王棣华,张擎.资本结构对企业绩效的影响-基于制造业上市公司的实证检验[J].湖南财政经济学院学报,2015(15).

[6]宁相波,江雅婷.基于SPSS的电力行业上市公司资本结构实证分析[J].财会研究,2011(11).

作者：汤福利 宋淑鸿 单位：南京林业大学经济管理学院