实体与虚拟经济的合理量比范文

《改革与战略杂志》2014年第十二期

一、实体经济与虚拟经济关系的定性分析

1．虚拟经济依赖实体经济。根据内生经济理论，实体经济是虚拟经济发展的物质基础，虚拟经济依赖实体经济，纵观世界经济发展史，脱离实体经济悬空式发展的虚拟经济最终都会自生自灭。其一，实体经济需求是虚拟经济生存发展的基石。虚拟经济为满足实体经济的需求而产生，实体经济良性运转有力支撑了虚拟经济的萌生与对未来收益的资本化定价预期。其二，实体经济转型是虚拟经济功能转型的意义。实体经济的升级优化不断对虚拟经济提出新的需求，企业的金融需求上升为集支付、融资、财富管理、信息咨询等多种金融服务于一体的综合金融服务功能，推动多样式虚拟经济的产生与持续发展。其三，实体经济校验虚拟经济发展程度以及服务实体经济的成效。实体经济是虚拟经济的出发点和落脚点，服务实体经济是发展虚拟经济的初衷与结果。2．实体经济借助虚拟经济。当实体经济与虚拟经济处于协同发展的步调中，虚拟经济助力于实体经济发展。其一，虚拟经济优化资源配置。在社会总体可用资金相对有限的硬约束下，多样式投融资方式应运而生，通过价格机制实现资金供求结构的多次匹配，满足实体经济部门不同层面、不同期限的资金需求。其二，虚拟经济传递价格信号。虚拟经济资本化定价机制对市场变动反应敏感，资产价格的过度飙升通过彼此之间的价值联系传导给过热的实体经济以警示，起到价格信号作用。其三，虚拟经济推动企业管理。金融市场的运行规则与信息共享平台从侧面推动实体经济部门或企业及时披露企业信息，提升经营风险管理能力，不断完善公司治理结构。

二、实体经济与虚拟经济现实量比问题分析

在商品货币经济条件下，实体经济的总量、结构与比例影射在虚拟经济形态上表现为资金的规模、分布与流动。在资产价格强势推高与经济增长弱势下滑的现实面前，基于实体经济发展到一定程度而建立的虚拟经济并没有与实体经济实现良好的融合关系，相反两者的依存度越来越微弱，实体经济与虚拟经济脱离正常比例关系的失衡现象凸显，引发经济社会的质疑与思考。

（一）实体经济与虚拟经济分离发展的表现虚拟经济与实体经济的相关性具有明显的时代特征，随着国内经济增长下行压力和产能相对过剩矛盾的加剧，国内虚拟经济的发展速度已超过实体经济，部分地区的金融资产规模也超过实物资产规模，两者相互背离与独立运作迹象明显。从短期看，来自任何领域的投资不均衡，都有可能引起宏观经济的大幅度波动。从长期看，任一方的偏离均对经济无益，长期稳定的均衡关系难以为继。1．实体经济疲软与虚拟经济膨胀并存。伴随着中国经济增速进入换挡期，不断攀升的社会融资总量与持续下滑的宏观经济增速形成巨大反差，实体经济衰退与虚拟经济狂热并存。一方面，在资产泡沫和高通胀率的双重压力下，宏观经济景气指数呈显著下降趋势，实体经济呈衰退性低迷状。第二产业对国民经济的贡献率持续下降，第三产业贡献率逐步逼近（见图-1）。到2013年一季度，第三产业增速明显快于第二产业，服务业对经济增长贡献率也首次超过制造业，⑤而以金融市场为代表的虚拟经济规模优势突出，截止2013年三季度末，中国银行业金融机构总资产为143.92万亿元。另一方面，受到市场资金面偏紧、内需疲软等因素的影响，用以量化金融资源利用效率与增量资本产出率的金融相关率起伏不稳，M2与GDP的比值远超过发达国家的一般水平，资金投资实体经济效率低下，货币金融翻倍投放与资金利用效率倍跌并存。2．实体投资锐减与货币投放翻倍并存。由于实体经济需求与虚拟经济配置脱节，造成实体经济局部领域流动性缺乏，资金于金融体系内“空转”，虚拟市场资金宽松与企业资金吃紧现象共存。一方面，实体经济投资出现结构性短缺。在经济迟缓复苏的进程中实体经济投资延续疲态，2013年1～11月份，全国固定资产投资（不含农户）391283亿元，同比名义增长19.9%，增速比1～10月份回落0.2个百分点。以第二产业为主的实体经济产业受到投资瓶颈约束，资本大量外迁或转移。2013年1~11月份，第三产业投资215730亿元，增速回落0.1个百分点，第二产业投资167043亿元，增速回落0.3个百分点；其中，工业投资164287亿元，增速回落0.4个百分点，制造业投资134206亿元，增速回落0.5个百分点，⑦资金周转率降低加剧投资资金错配，诱发实体经济的产业空心化风险。另一方面，社会融资出现阶段性扭曲。社会融资总额是一定时期内实体经济从虚拟经济体系可获得的全部资金总额，反映着虚拟经济支持实体经济的力度与结构。从社会融资规模看，2013年1～9月社会融资规模为13.96万亿元，比上年同期多增2.24万亿元，其中，人民币贷款累计增加7.28万亿元，同比多增5570亿元⑧（见图-3），考虑到年底流动性收紧因素，社会资金流动性过剩，虚拟经济超出实体经济可承受范围。从社会融资结构看，大量新增的社会融资多流向房地产行业以及地方政府融资平台，众多处于实体经济产业链条上的中小企业融资受到挤压。央行数据显示，2013年前3季度，房地产贷款新增1.9万亿元，同比增长19%；信政合作余额上涨到8238.78亿元，信政合作占比8.13%。⑨更为重要的是房地产行业和地方政府融资平台所承受的高额融资成本推高了市场平均融资利率，无形中加大了实业企业的融资成本与贷款可获得率，导致金融对实体经济的挤出效应。3．实体利润缩水与虚拟利润攀升并存。在国内经济转型发展上台阶的阶段，虚拟经济与实体经济的利润回报鸿沟拉大，实体经济利润缩水与虚拟利润攀升并存。最为鲜明的对照就是全国16家上市银行与规模以上工业企业平均利润增速长期背离。就实体经济方面看，高增长的要素基础和国际经济环境趋于改变，长期依靠廉价劳动力和资源投入的低端产业链以及中小企业利润空间缩小。2013年三季度企业经营景气指数为56.3%，较上季略降0.8个百分点，企业盈利指数为55.1%，较上季略降0.5个百分点。从行业角度分解，业绩下滑企业多集中于化工、农林牧渔、钢铁业、传统机械制造业等行业。2013年1~10月份全国规模以上工业企业实现利润总额为46263.2亿元，10月份增速比9月份回落3.3个百分点，工业企业利润出现回落迹象。⑩就以金融业为主的虚拟经济而言，以生息资产规模和净息差收入作为主要收入来源的银行业盈利水平连年增长（见图-5）。其中，十大上市银行2013年前三季度整体实现净利润8629亿元，同比增长13.04%。􀁉��以银行业为主的金融部门与实体经济部门的利润之差，加大了虚拟经济对实体经济的偏离程度。

（二）实体经济与虚拟经济量比失衡的原因纵观国内外金融发展，虚拟经济与实体经济围绕合理量比上下波动，可承受范围内的适度偏离利于经济发展，但偏离合理量比过高或过低会不利于经济发展，虚拟经济滞后发展阻碍其服务实体经济，虚拟经济过度发展则会逐步累积和放大虚拟泡沫经济积聚风险。但对于实体经济与虚拟经济适度量比的界定尚无统一标准。虚拟经济与实体经济量比失衡既是国际供求格局影响的结果，也是国内产业发展中各种矛盾和问题长期积累的结果。1．货币趋利性与经济不确定性。依据凯恩斯经济学理论的不确定性与货币趋利性，结合国内经济变革现状，虚拟经济脱离实体经济主要有两方面的经济诠释。一方面，在流动性偏紧的局面尚无改观的情况下，流动性快、趋利性强且规模庞大的投资资金远离实体经济领域的生产与服务，独立寻求高收益的增值项目，其活动与行为并没能够提高社会生产效率，在投入实体经济的运作资金没有相应增加的情况下，对整个经济产生挤出效应。另一方面，由于整个社会融资成本上升诱导利率中枢整体上移，资金价格长期持续偏高，在诸多不确定性因素笼罩的经济环境中，过度的非理性金融投机易造成资金价格剧烈波动，导致价格发现功能失真，虚拟经济误导资源配置。而实体经济正常经营资金被挤占，影响实体经济领域的生产与投资，严重的甚至会对实体经济产生破坏性冲击。2．虚拟经济价值体系的不稳定性。虚拟经济与实经济体价值体系内部稳定性存在差异，虚拟经济的内在特质与运行机制决定其本身并不创造价值，其财富本质不是物质属性而是社会性质，具有自行放大财富导致经济虚拟化的特征。􀁉��虚拟经济价值体系的不稳定性所催生的过度虚拟化是引发经济泡沫的直接原因。虚拟经济膨胀发展所产生的高额回报率，诱导实体经济资金为实现保值增值而投向虚拟经济市场进行投资交易，虚拟资产价格非理性上涨催生资产价格泡沫，加速实体经济与虚拟经济的分离运行，最终伤及实体经济，将金融风险积聚推向顶端，甚至诱发更广范围与更深程度的金融危机。3．差异化的价格决定传导机制。在市场价格决定机制上，虚拟经济与实体经济存在明显的差异。实体经济以物质创造为基石，价格由成本支撑，效益是实体经济发展的最终目的；虚拟经济以货币信用为中心，价格由心理因素支撑，增值是虚拟经济产生的最初原因。市场经济条件下，虚拟经济交易活动和实体经济产品使用相同的信用货币价值尺度，金融领域的二元结构基础及其诱发的资金价格双轨制在反复的交易活动中在推升了货币价格的同时也作用于实体商品买卖，推高实际购买力，由此产生的虚实之间的不合理利益关系是滋生虚拟经济泡沫诱发实体经济周期性衰退的重要因素。此外，资本定价机制易受到各种预期因素的影响，实体经济产业结构的调整或者虚拟经济与实体经济回调时也可能出现调整过度的超调行为。

三、构建实体经济与虚拟经济合理量比结构

随着大数据时代的到来，国内产业调整升级与互联网金融热潮叠起，经济转型发展的每一步都在验证实中有虚的超现实以及虚实一体的大融合趋势。现实中实体经济与虚拟经济的不合理量比关系并非单方面作用的结果，虚拟经济与实体经济都存在泡沫，问题的关键在于实实在在的挤掉脱离正常量比关系的泡沫。当前要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，准确把控实体经济与虚拟经济的合理量比关系，严防系统性金融风险，这是打造中国经济升级版的首要任务。

（一）通过市场化改革激发经济发展内在活力因子市场经济通过价格机制和利润杠杆来实现资源优化配置，价格是市场经济的主导价值标准，信用货币是利润最具体的表现。无论是虚拟经济的增值活动还是实体经济的盈利活动，信用货币与价格机制是在虚拟经济及实体经济之间流动并联系虚实经济的活力因子。第一，建立实体经济产业增信机制，释放实体经济主体的信用价值。通过运用成本价值体系来约束信用价值体系，保持信用货币与实体经济价值体系间的联系，以防因信用膨胀而导致虚拟经济泡沫危机伤及实体经济。第二，积极推进利率市场化改革，充分发挥虚拟经济的价格发现功能以引导社会资源流向实体经济产业链条上下游企业。以价格机制与供求机制推动资源优化配置，在市场主体可容忍的范围内配置于高回报项目或潜力企业，加速实体经济领域的优胜劣汰。第三，金融领域适时建立与完善存款保险和贷款担保制度，构建一个完备的市场化体系，充分发挥各类金融部门的作用以推动分散的民间资金投资实业，由价值机制引导资金流向亟待升级的实体经济领域。

（二）通过分类治理解决产能过剩问题按照中共十八届三中全会确定的市场化改革方向，有区分、有重点、有方法的解决产能过剩问题，提升实体经济投资效率，扭转金融资金错配的局面。首先，区分产能过剩类别。根据各行业出现产能过剩的原因、产能结构以及产生的影响严格区分产能过剩的性质。应当明确地将由地方保护主义、GDP政绩观催生以及政府激励过度等产生的同质化过剩归为体制性过剩；将由资源配置扭曲、信息不对称的盲目性生产过剩以及竞争不充分等产生的非理性过剩归为结构性过剩。其次，根据产能过剩分类有侧重点的制定治理措施。针对体制性产能过剩，建立信息与监督平台，实施保有产业与新增重大项目专业化综合评估，实时公开政府扶植信息，提高市场的信息对称性和透明性。针对结构性产能过剩，运用市场机制自发建立系统的产业准入与退出标准，通过实体经济的结构性调整解决产能过剩问题，提升实体经济投资效率，扭转金融资金错配的局面。同时，启动法律保障与治理程序，运用法律手段，依靠法律的强制力量来规范各种经济活动，强制明确各类行业与组织的治理角色和法律地位，形成纵向和横向全方位的产业持续发展法律保障体系。

（三）控制政府债务以降低融资成本政府债务问题与风险是当前国内经济的核心矛盾，应引起高度重视。依照中央经济工作会议部署，控制和化解地方政府债务，稳定资本市场和房地产市场，降低企业融资成本是平衡虚拟经济与实体经济合理量比关系的必选路径。短期内，要加快建立健全地方政府债务管理机制。准确统计全国各级地方政府性债务的总量与地区分布情况，建立政府债务与实体经济融资总量相匹配的资金配置体制。金融机构要适度微调融资政策，有步骤、有选择的退出平台贷以降低地方债务杠杆，结合实体经济发展的态势，差异化扶植战略性新兴产业的开发或传统产业的改造，提高实体经济的融资可获得率。长期看，要科学构建地方债务风险预警机制。完善政府举债流程，提高地方融资规范性与透明度，并依照中央统一部署分门别类纳入全口径预算管理。金融信贷部门要根据平台项目资金的周期性特点对资金账户实时监管，重点监控存在高风险隐患的局部地区和部分项目，确保资金及时回笼，谨防地方债务风险波及金融系统的稳定性，冲击实体经济领域的正常生产与投资活动。

（四）打造虚拟经济与实体经济量比失衡的预警构架当实体经济与虚拟经济处于合理量比区间内，虚拟经济有利于提高实体经济运行效率；相反，如果虚拟经济过度脱离实体经济，则会降低资源配置效率。因此，打造一整套虚拟经济背离实体经济的预警构架，并在此基础上进行虚拟经济与实体经济的协调监管是把控虚拟经济与实体经济合理量比的最后一道防线，也是最有力的一项措施。首先，构建一套虚实背离预警指标体系。根据各实体经济行业与虚拟经济领域的突出问题，筛选虚拟经济过度背离实体经济的代表性指标，构建量比失衡的预警指标体系，并依据各领域的发展现状预测未来发展态势进行有效监测，一旦监测到虚拟经济代表性指标出现背离，即刻拉响风险警报。其次，根据预警系统提示，综合考虑国内外宏观、微观经济因素，深入判断虚拟经济与实体经济间的整体协调状况，对不同原因引发的不合理量比的状况设计不同的应对方案，防范虚拟经济与实体经济之间过度背离诱发更深层次、更大范围的经济危机。

四、结束语

随着新一轮金融改革的全面启动，党中央继续注重实体经济发展的立场与改革决心明晰可见。实体经济与虚拟经济的合理量比关系作为应对系统性风险的预警器是国家宏观调控的重要决策依据。立足于实体经济与虚拟经济的协调互动发展，通过市场化改革规范虚拟经济运作，疏导实体经济融资渠道，修正虚拟经济对实体经济配置的脱节现象，将是深度落实党中央全面改革战略部署的重要举措。

作者：莫仲宁张惠单位：广西壮族自治区党校华夏银行中小企业信贷部南京分部