科技型中小企业融资障碍研究范文

一、理论分析与模型构建

（一）企业融资的金融成长周期理论科技型中小企业的生命周期包括种子期、创建期、成长期、成熟期。每个阶段都是技术、人力和资本三者相结合的过程，需求会有较大的差异，资本市场是科技型中小企业赖以生存和发展的生命线。[13]科技型中小企业在不同发展阶段面临的风险不同，对资金的需求状况和资金获取的途径也不同，资本结构也会具有较大的差异。

（二）指标变量设定及模型构建1．指标的定义和预期影响基于以上分析，本文从企业经营效益和财务杠杆两方面出发，构建指标体系来反映影响科技型中小企业融资结构的因素，并对相应指标定义和说明其对科技型中小企业融资结构的预期影响。其中，反映企业发展与经营效益指标有5项：（1）企业规模（SIZE）企业规模在实证分析中用企业总资产取自然对数值来表示。从企业发展角度来看，大企业的经营更具有多元化特征，抗外界风险能力较强，自身总资产规模较大，具备更高的负债能力。因此，通常能在较高的财务杠杆水平上运行，企业规模与债务水平呈正相关关系。对于科技型中小企业来说，企业通常受规模小和经营不确定性因素的影响，获取债务融资成本比较高，更倾向于股权性融资。因此，科技型中小企业流动负债率通常会与企业规模呈负相关关系。（2）企业成长性（GROWTH）企业成长性是指企业不断挖掘未利用的资源，持续实现潜在价值生产的能力，是依据企业的发展状况和能力，对其未来的一种预期。通俗意义上的企业成长是指规模扩大、营业收入增加。影响企业成长性的因素有内外部之分，内部因素主要为企业资产结构和企业财务杠杆，外部因素主要有市场环境和政府政策。此处主要从企业内部经营角度出发，用主营业务收入增长率作为衡量公司发展速度的评价依据，而且企业的成长性通常会与企业的资产负债率呈负相关关系，即企业成长性越好，其资产负债率就会越大。（3）企业担保价值（GUR）企业担保价值通常用企业固定资产占总资产的比重来表示。多数资本结构理论认为，一个企业所拥有的资产类型在某种程度上影响着它的资本结构选择，呈现出正相关关系。科技型中小企业中无形资产比重大而固定资产比重小，因而固定资产（可作为担保资产）比率较低，信用担保能力较弱，难以获得债务资本，借贷难度较大。（4）企业盈利能力（ROE）企业盈利能力指企业获得利润的能力。盈利性常用净资产收益率来表示。企业经营管理的各个方面都必须围绕利润最大化、盈利性不断提高来展开。收益率越高，企业自有资本营利性就越强，运营效益就越好。在保证高盈利能力的同时应保证盈利的稳定和持久。盈利性常与流动性、风险性挂钩。（5）市场竞争（MC）市场竞争能力一般采用主营业务利润率指标来表示。主营业务利润率是企业经营效率的反映。企业所处市场竞争环境激烈，则企业经营效率就偏低，最终企业的主营业务利润率也偏低；反之亦然。科技型中小企业所处的市场环境必然是激烈的市场竞争环境，因而资本结构状况将直接影响科技型中小企业的后续市场竞争能力，高负债将会对企业的后续经营产生负面影响，因此，科技型中小企业大多倾向于采用低负债的财务策略（财务杠杆比率低）。所以，科技型中小企业的市场竞争将会和资产负债率、流动负债率、长期负债率呈负相关关系。反映企业资产结构的指标有3项：(1)资产负债率(T＿DR)企业资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率，表示公司总资产中通过负债筹集的份额，是评价公司负债水平的综合指标，同时也是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映债权人发放贷款的安全程度。(2)企业流动负债率(F＿DR)企业流动负债率是流动负债总额占总负债总额的比率，反映一个公司依赖短期债权的程度。该比率越高，说明公司对短期资金的依赖性就越强。(3)企业长期负债率(L＿DR)企业长期负债率是企业的非流动负债与资产总额的比率，反映企业长期偿债能力。该指标反映了企业在清算时可用于偿还非流动负债的资产保证，该指标越低，企业的长期偿债能力就越强，债权的安全性也就越高。2．模型构建基于上述分析，建立如下回归模型。其中：自变量X为上市公司资本结构，本文采用总负债率、长期负债率、流动负债率分别来度量，β0为常数项，βi为回归方程系数，ε为随机误差项。

二、科技型中小企业融资的实证分析

本文从企业自身发展角度出发，从企业经营效益和财务杠杆两方面构造指标体系。以创业板上市科技型中小企业为例，来分析影响企业外部融资的相关因素，并对构建指标进行相关和回归分析，以便为科技型中小企业提供一些决策参考。

（一）样本选取与数据由于未上市科技型中小企业的财务数据不易取得，因此，本文选取截至2013年12月的境内上市公司2445家，其中科技型中小企业569家、中小企业板市场325家、创业板市场244家。由于创业板市场是科技型中小企业相对集中的板块，研究其更具有实际意义。因而，本次研究的数据均来源于创业板上市的科技型中小企业，选取样本量为100家，参考所选样本上市公司2013年年度财务报告数据，计算过程所涉及的年报数据则来源于深圳证券交易所公布的相关上市公司年度报告。

（二）描述性统计与实证分析结果1．描述性统计分析以下是针对创业板上市科技型中小企业2013年年度财务指标数据，运用SSPS进行基本描述统计分析的结果：（1）企业经营效益分析企业经营效益方面，创业板上市科技型中小企业规模相差不多，总体处于平稳水平。企业成长性相差较大，可能与企业所处不同生命周期有关。企业的担保价值相差较大，这与不同行业的科技型中小企业的行业性质有关，制造类科技型中小企业，固定资产占比较高，信息服务类科技型中小企业固定资产占比较低。另外，企业的盈利能力、企业的市场竞争能力差异较大，主要是因为科技型中小企业主要依托自身技术创新来占领市场，往往面临高技术风险和高资金需求，高科技产品与普通产品相比，更新换代周期短，具有更大的市场不确定性。再加上公司内部管理、各企业员工素质等因素影响，形成了企业的竞争差异。（2）资产结构分析资产结构方面，公司总资产负债率差异较大，这与样本企业所处的生命周期阶段和企业效益有关。在样本企业的债务结构中，流动负债占据了很大比例，最高的达到100％，长期负债所占的比重较小，说明科技型中小企业在间接融资方式上，以短期流动负债融资为主，长期负债融资偏少，这与科技型中小企业经营高风险和低财务杠杆运营特点有关。科技型中小企业更多以市场为导向，由于高科技产品更新换代快，面临的市场不确定性很大，其高成长性带来成长期资金需求也较大。金融机构从风险角度考虑，往往不愿意给此类企业发放长期贷款。2．实证检验结果本文用SPSS17．0软件对各指标变量与资本结构指标进行了相关性分析。现将各变量和资本结构指标的相关分析和回归分析的结果列示如下：(1)相关性分析以下是针对创业板上市科技型中小企业2013年年度财务指标数据，运用SPSS17．0进行相关分析的结果。从相关分析结果来看，企业的资产负债率和企业规模、企业成长性呈显著正相关；与企业市场竞争呈显著负相关关系。流动负债率和市场竞争呈显著负相关关系。企业长期负债率和企业市场竞争呈显著负相关关系。这与前面假设相一致。（2）回归分析本文利用SPSS17．0软件，对各相关样本数据进行逐步回归分析，这是一种决定自变量取舍的回归分析方法。这种方法的思路是：若变量所对应的F统计量的值大，则这个自变量将被纳入到模型；若变量所对应的F统计量的值小，则此自变量将被剔出模型。回归分析得到结果如下。从分析结果来看，拟合效果一般。企业的资产负债率与企业规模呈正相关关系，反映出创业板科技型中小企业在成长期要想做大做强，需要更多的外源融资，因而资产负债率与企业规模呈正相关关系。资产负债率与市场竞争呈负相关关系，说明科技型中小企业在成熟期靠开发新技术，研发新产品，而不是通过外源融资来提高主营业务利润率，以提升企业效益。从分析结果来看，拟合效果一般。企业的资产负债率与企业规模呈正相关关系，反映出创业板科技型中小企业在成长期要想做大做强，需要更多外源融资，因而资产负债率与企业规模呈正相关关系。企业的资产负债率与市场竞争存在负相关关系，这一方面说明创业板科技型中小企业经营一般采取低负债的财务策略（财务杠杆比率低）；另一方面说明科技型中小企业由于风险较大，通过大型商业银行贷款等外源融资形式的融资成本很高，大型商业银行也不愿意对这些企业提供贷款。企业的成长性与流动负债率呈负相关，说明创业板上市科技型中小企业主要通过研发新技术、开发新产品，而不是通过经营规模的扩大来提高主营业务收入。

(三)实证研究结论通过以上描述统计分析和相关回归分析，可以得出以下结论：1．从资产负债率来看，创业板上市科技型中小企业的资产负债率差异悬殊，这一方面可能与企业所属的行业不同有关，以提供实物、装备为主要产品的科技型中小企业，资产负债率较高；以提供知识、技术、服务为主要产品的科技型中小企业，资产负债率较低。另一方面，这说明创业板上市科技型中小企业在上市初期，多被市场所看好。同时，由于我国股市历史和现实的原因，股权融资要容易得多，且容易给出较高的估值，因而更倾向于股权融资，并且大多在上市初期股权融资易得到满足。但在上市后期，可能会由于自身经营和外部环境不确定风险加大等因素影响，股权融资的需求将无法得到持续满足，为维持经营需要往往会加大负债融资力度。2．从资产负债结构来看，资产负债结构不尽合理，整体呈现流动负债率普遍很高而长期负债率很低。需说明的内容主要包括以下两点：（1）流动负债率普遍较高，平均值在87．44％，最高值达100％。较高的流动负债率表明企业将承担较高的财务风险。创业板上市科技型中小企业在负债过程中的融资决策不是由企业自身的债务结构决定的，而是由该企业短期经营活动及其所处的融资市场环境条件来决定。在这个过程中，企业被迫以短期债务融资来维持企业经营、保障企业持续盈利，这使企业在整个融资过程中缺少主动权，加大了企业的财务风险。从企业盈利能力和流动负债率的关系来看，企业的盈利能力越强，对应的短期债务融资能力就越强。净资产收益率高，则说明企业自有资本获取收益的能力强。企业经营效益好，则在融资时，对于投资人或债权人而言，风险程度就低，因而企业融资就相对容易。（2）长期负债率普遍较低，最低值为0，均值为2．9122％。创业板上市科技型中小企业由于自身特点，长期负债率普遍较低，因而回归结果的R2很低。一方面说明创业板上市科技型中小企业在外源融资中对长期融资兴趣不大；另一方面，说明创业板上市科技型中小企业由于具有高风险的特点，商业银行出于资金安全考虑，不愿对此类企业发放长期融资资金。不论创业板上市科技型中小企业市场竞争力如何，长期债务融资能力均不强。

三、结论与建议

根据上述分析得出如下结论：第一，科技型中小企业根据自身需要而追求的股权融资得不到很好的满足；第二，银行信贷机构对科技型中小企业融资时，由于附带的抵押担保门槛较高，导致科技型中小企业难以获得长期银行贷款；第三，由于自身盈利能力和市场竞争力不强，因而科技型中小企业的负债能力较差，它们要获得更高的债务支持，就要努力提高自主创新能力和经营效益，这显得尤为重要。当前，我国正处于转型期，转型期特殊的经济环境和制度环境，决定科技型中小企业在融资中将面临很多障碍因素。本文通过研究，结合科技型中小企业自身特点，从以下几个方面提出建议：

（一）提高技术创新率和市场转化率首先，一直以来，中国大多数企业的技术创新效果并不理想，原因之一是：缺乏对“技术创新”这一经济技术综合概念的正确认识。对该词的理解一直停留在技术范畴，多数学者过分强调技术水平，盲目追求技术研发数量，而忽视了技术创新的质量、忽视了研究开发与市场的结合，特别是专利技术的市场转化率很低。另外，企业缺乏对技术创新多样性的重视，不能根据企业自身特点，选择适合本企业的技术创新战略。总而言之，企业虽不缺少新的技术研发，但却不能真正实现经济效益的提高。其次，部分企业的技术创新可能处于模仿和组合层面，缺少能给企业带来高附加值的核心技术创新。除此之外，加上我国对专利技术保护不够完善，造成技术创新成为了公共物品，存在部分企业“搭便车”的现象，这种现象必然导致企业从事技术创新的动力下降。为此，企业要获得高市场竞争力和盈利能力，就必须紧密联系市场，提高创新质量和研发技术的市场转化力。

（二）加强内部控制在现代经济运行条件下，加强内部控制管理，健全财务透明机制，对于所有上市企业显得尤为重要。COSO报告认为，内部控制的目标是合理保证企业的经营效果和效率、财务报告的可靠性、遵守法律和规章。对于非上市科技型中小企业在创业前期可能以风险投资为主，但后期公司往往可能会由于缺乏相应的企业管理咨询，致使经营决策处于无序状态，这将严重影响企业进一步发展。而对于已经上市的科技型中小企业，在面临不确定的市场竞争环境下，如果不能有效地加强内部控制就会直接影响到企业的经营效益和抗风险能力。除此之外，健全的财务制度和良好的财务透明度，也会增强企业在银行的信贷资质，有利于企业银行债务融资。结合科技型中小企业自身特点，其内部控制的目标应予泛化扩展，在资金结算、投资决策、全面预算、风险管理、激励机制等内部控制关键环节上予以改进。

（三）提高企业信誉度市场经济是法制经济、信誉经济。但是，中国近年来市场秩序混乱、竞争无序和失信行为严重。对于科技型中小企业来说，要获得较高的社会认知度，除了依靠自身技术创新外，更要加强企业社会信誉，这包括自身研发信誉、对债权人信誉、对消费者信誉等。高科技产品因其特殊性，往往需要在消费市场树立良好的售后服务形象，才能提高市场竞争力。科技型中小企业受自身经营高风险高成长特点的影响，在外源融资方面更倾向于股权融资。为此，良好的社会信誉，也会为企业的股权融资带来极大益处。

作者：张艳平 单位：黄淮学院经济管理系