韩国证券市场初探范文

一、韩国证券市场的改革历程

自1956年大韩股票交易所成立以来,韩国政府为促进证券市场的发展采取了种种政策,在不同时期的效果也有所不同。韩国证券市场大致经历了四个阶段:初创阶段、建制规范阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

(一)初创阶段(1956-1967)

韩国证券市场是从债券市场发展起来的,1948年,韩国政府为了给农村改革提供资金,发行了“土地补偿债券”;紧接着1950年韩国实行了,出现了四家证券公司进行地价证券交易;政府为弥补预算赤字,发行了“昆库科政府债券”;与此同时,政府还将其持有的约两千家公司的部分股权向公众出售。1953年,众多证券业者互相达成了协议,成立了大韩证券协会,即韩国证券商协会的前身。1956年,在韩国政府的资助下,商业银行、保险公司和证券公司共同出资组建了大韩股票交易所(韩国证券交易所的前身)。同年3月3日,交易所开始交易活动。成立之初的证券市场仍然以国债、公债交易为中心,大韩股票交易所第一次开盘时仅有12家上市公司,股票交易额占全部证券交易额不到20%。1962年韩国第一个“五年经济发展计划”开始,国家的工业建设需要筹措大量的投资资金,韩国政府竭尽全力利用各种政策改善国家金融体系、扶植证券市场。这一年,政府颁布了《证券交易法》,建立了证券市场的基本制度和资产再评价制度,并相继成立高丽证券会社、东洋证券会社、大信证券会社等众多的证券机构,大韩交易所被改组为股份有限公司的形式。同年,政府又颁布了《商法》,引进了授权资本制。股票市场因此迅速繁荣起来,股票交易额由1961年的不到10亿韩元猛增至1962年的984亿韩元,股票占全部证券交易额的比重由20%急速扩大到99%。但没过多久,大韩股票交易所成员在清算过程中出现了大量的投机和欺诈行为,导致股价在1963年初出现暴跌,大韩股票交易所在1963年3月被迫关闭。1963年4月,韩国政府修订了《证券交易法》,对证券市场进行了全面整顿,将大韩股票交易所改为政府所有的非盈利性公司,更名为韩国证券交易所,其董事长及总裁由韩国总统任命,于5月份重新开业,但随后几年中一直处于消沉局面,发展缓慢。

(二)建制规范阶段(1968-1980)

1967年,韩国开始了第二个“五年经济发展计划”,但直到此时,韩国的证券市场只有流通市场(以交易政府债券为主)而没有发行市场,企业并不能有效地筹集到资金。韩国政府再一次采取措施培育证券市场,使其成为公司融资的重要源泉。1968年12月16日,韩国投资公社成立,《证券投资信托法》颁布后,投资公社在市场开始积极运作,极大地促进了社会资金的有效流动和证券市场的发展。1974年,随着账户清算系统投入运行,大韩股票交易所成立了全资子公司———大韩证券清算公司,作为大韩股票交易所的清算人和为证券的集中保管者提供服务。1977年9月,为实现证券业务的电脑统计,成立了韩国证券计算机公司。1977年2月19日,韩国证券管理委员会和韩国证券监督院正式成立,它们作为证券业务的政策决议和监督指导机构,负责证券市场的监管。1979年,大韩股票交易所由明洞迁至汝矣岛,时至今日,汝矣岛已成为了韩国的政治、金融和媒体中心;同年,交易所加入了证券交易所国际联盟,加强了与世界各地证券交易所的联系。1968年以来韩国政府不断下调存款利率,使得更多的资金涌向股市,从而极大地活跃了韩国的证券市场。在1971年至1978年间,交易所上市公司数目增加了六倍,综合股票指数上升了近五倍;而在韩国证券交易所上市的股票市场价值总额占国民生产总值的比率从3%增加到了12.1%;在整个20世纪70年代,韩国股市规模与年交易额的年增长率分别达到了36.3%和48.8%。不过,在20世纪70年代末和80年代初,受到韩国总统遇刺、第二次石油危机冲击、国内农业欠收、出口与经济增长速度放慢和人们对高额外债感到担忧等不利因素的影响,韩国证券市场的发展严重倒退。

(三)高速发展阶段(1981-1997)

韩国政府财政部于1981年1月14日宣布开放证券市场的长期计划,开始了其国际化之路。1985年韩国证券市场对外开放步伐加快,有限度地允许外国投资者直接买卖韩国股票;1988年进一步允许外国投资者在互惠的基础上自由地对韩国证券进行投资,并且准许国内基金经财政部同意后可以在国外证券市场上发行股票筹资。1982年4月,韩国政府对《证券交易法》再次进行了修订,重点是寻求股市稳定发展的本质;扩充其为企业筹集资金的能力;提高证券市场的可信程度。1985年6月,韩国政府制定了“资本市场发育方案”,鼓励保险公司扩大对证券业的投资以及成立养老基金。从1985年上半年开始,韩国证券市场真正开始腾飞,这是由国内外一系列有利因素引起的。首先,20世纪80年代中期以后,韩国的经济步入了成熟期,1986年至1988年经济增长率高达12%,国民收入也稳定增加,同时国际收支经常项目的顺差也极大地增强了国民投资的信心。其次,1986年以后,韩国进入低油价、低国际利率、低汇率的所谓“三低”时期,同时西方国家不断进行金融创新,计算机技术突飞猛进,国际环境的显著改善为韩国证券业的发展创造了良好的条件。1986年之后,韩国政府又陆续制定并实施了“稳定证券市场供求方案”“促进企业公开及有偿增资方案”“依靠资本市场扩大资金筹措的方案”。这些方案的实施促进了证券市场灵活地适应国内外经济环境的变化,为企业的发展筹措了大量的资金。韩国证券交易所综合股价指数在1985年至1989年间增加了五倍,同期上市的股票市场价值总额增加了大约十四倍,上市公司数扩大了一倍,年度交易额增加了大约二十一倍。1988年12月韩国政府又宣布了一个四年的中期国际化计划。至1992年末,韩国证券上市公司有688个,股票市场规模约九百亿美元,上市公司数居世界第13位,居亚洲第2位(仅次于日本);债券上市品种为8350个,总市值达到808亿美元。但韩国股市在1990年也遭遇了一次大跌,给经济带来了很大的负面影响。虽然股票价格指数在1989年4月达到了有史以来的最高点,然而一系列不利因素,如西方国家实行贸易保护主义致使韩国出口乏力、劳工争议、通货膨胀以及新股票的过度发行等等,给过热的市场泼下了一盆冷水,股市开始大跌,市场低迷不振,甚至不少上市公司发生破产,投资者的信心严重受挫。1991年7月,韩国公布了新外汇管制法案,开始实行外汇对外开放的新政策,打破了韩国三十多年来的外汇管制。1992年1月3日韩国股市正式向外国投资者开放了直接投资。1998年5月,政府取消了对外国投资者证券投资和证券经营机构的所有限制,进入了充分自由竞争发展的时代。

(四)成熟阶段(1998年至今)

进入20世纪90年代后期,韩国证券交易所不断发展新产品,丰富交易品种,成功推出了股指期货、股指期权、股票期权、共同基金、房地产投资信托、资产证券化产品、回购、权证等一系列新的市场工具。通过这一时期的发展,韩国证券市场已经成为品种丰富、技术制度先进、国际化程度高的成熟型证券市场。1997年东南亚金融风暴之后,韩国政府果断推行了金融及其他部门的改革,采取紧缩金融政策,建立以市场为导向的金融机制,极力维持健康的股票市场以促进投资,提高投资者信心。具体措施有:积极鼓励机构法人(如共同基金)的参与及资产证券化;撤除对外资投资的限制(少数特殊产业除外);加强电子交易的安全;强化对证券业者的规范管理;设立了顾客保护中心;改进公司并购程序;建立全场暂停交易机制和电子披露系统等。韩国证券市场经过短短两年时间就重新恢复了活力,1999年韩国证券指数就强力反弹至1028.1点。此后韩国股票综合指数又经历了两次大涨(2005年、2007年)和两次大跌(2000年、2008年)。2000年IT泡沫破灭,全球经济开始陷入萧条,全球股市大跌,韩国股票市值也缩水一半。此后,韩国证券市场进入了温和的发展阶段。2005年8月31日,韩国政府发表了房地产综合对策方案,促使国内的流动资金大举流入证券市场,加上韩国经济形势明显向好、各大企业利润大幅增加、长期陷入低谷的内需市场逐步活跃、六方会谈的顺利进行等因素,韩国证券交易综合指数较2007年底大涨了54%。2007年在全球性低利率及经济利好的带动下,全球股市均在同步刷新历史新高,韩国实体经济恢复趋势显著,加上房地产投机有效得到抑制,人们对股市的关注增大,大量散户疯狂涌入股市,导致了韩国股票市场的爆发。而2008年9月15日,美国第四大投资银行雷曼兄弟公司宣布破产,同日,美国第三大投资银行美林公司被美国银行收购,紧接着次贷危机全面爆发,美国股市暴跌,韩国股市也开始下跌,KOSPI指数由9月的1448.06点下降到10月的1113.06点。但随着全球经济的逐渐复苏,从2009年3月份起股票市场已经开始回暖。

二、韩国证券市场结构及其特点

(一)韩国证券市场结构

韩国证券市场可以分为四个部分:韩国证券交易所(KSE)、KOSDAQ市场、ECN、OTCBB(三板市场)。前两者为公司主要的上市场所。2005年1月,韩国对证券市场进行整合,合并了原韩国证券交易所(KSE)、韩国期货交易所(KOFES)及韩国创业板市场(KOSDAQ),正式更名为韩国证券期货交易所(KRX),但各个交易所仍然履行原来各自的功能职责。经过整合,大大提升了其在全球范围内的竞争力,减少了市场摩擦,完善了市场功能,方便了韩国政府对证券市场的监管。其交易品种涵盖股票、债券、股指期货、单个股票期权、各种基金及投资信托、外汇期货、利率期货和黄金期货等,市场规模显著扩大。2003年,韩国证券市场的证券化率达到了112.4%。根据世界主要交易所联盟2004年的统计资料表明,KRX市价总值为3985.6亿美元,排名第15位;成交金额4887.2亿美元,排名第12位;与香港证券市场相比,KRX市价总值略低,但成交金额高出香港证券市场;换手率以交易金额计算居第3位。根据万事达国际组织2007年最新排名,韩国首尔已进入全球十大金融中心行列。2008年末KRX上市公司数量已达1793家。

1.韩国证券交易所(KSE)

韩国证券交易所是由1956年成立的大韩股票交易所发展而来,1962年4月改组为股份有限公司,次年5月又进一步改组为政府所有的非营利公司,直到1988年成为会员组织。KSE不仅包括上市的股票、债券,还包括除REITs、共同基金、ETF、收益证券、ELW等期权交易以外的几乎所有的商品交易。在KSE上市的企业数量占KRX全体上市企业数的40%,市价总额约占韩国所有证券市场的90%。韩国证券交易所综合指数(KOSPI),是反映KSE市场上股票价格变动的综合指标,是根据在KSE上市的所有股票来核算的。1956年2月11日成立大韩股票交易所的初期,证券市场上只交易债券因此并没有证券投资指数,1962年起债券市场逐步转为股票市场,为了解市场情况,需要建立股票指数,将1963年5月19日到12月24日期间的成分股平均股价设定为100,1964年1月4日韩国第一个股票指数———修正平均股票指数公布。历经多次转变,如今的KOSPI以1980年1月4日为基期,运用总市值指数方法编制,设定为普通股与特定优先股的一个加权平均指数。根据KSE公布的2003年股权结构报告显示,投资人持股比例为:自然人37.1%、公司21.7%、外国投资人18%、机构法人16.5%、政府机构6.7%。

2.KOSDAQ市场

KOSDAQ证券市场主要致力于促进包括高科技领域相关创投公司以及中小企业的融资活动。1996年7月1日KOSDAQ证券公司正式成立,1997年1月KOSDAQ证券市场开市,同年4月公布了KOS-DAQ股价指数,指数基期定为1996年7月1日,基期指数为100点,并于当月制定KOSDAQ证券市场相关法令。1998年10月KOSDAQ委员会成立,1999年6月KOSDAQ证券公司正式更名为KOSDAQ证券市场股份有限公司。KOSDAQ已被公认为除NASDAQ外全球最成功的创业板市场,总市值在NASDAQ、AIM、JAS-DAQ之后居全球创业板市场第4位,交易金额位居NASDAQ之后居第2位。2007年KOSDAQ市场的上市公司总数已经超过1000家,50%以上的公司均从事IT、BT、CT等新兴产业,KOSDAQ市场已经成为一个集中从事高科技创业公司的成长型市场和能够获得资本高增值的潜在市场。自1996年7月成立以来,KOSDAQ市场在很短的时间里经历了空前快速的成长,主要原因有:(1)投资者偏好于高科技产业,市场投资方向由传统的制造业向信息技术等高新技术产业转化。美国NASDAQ证券市场就是在电子等高科技产业蓬勃发展的带动下,指数与成交量急速攀升,发展迅速,同时证券市场的发展又反过来带动了全球高科技产业的发展。(2)韩国政府扶植中小企业与创业投资实业的政策的激励,促进了KOSDAQ市场的发展,同时也推动了韩国整体经济的成长。(3)20世纪末期全球性利率走低,增加了投资者对股票市场的投资意愿。(4)KOSDAQ证券市场成立之后,不断提高交易效率,降低交易成本,持续改进市场操作系统。

3.期货市场

1996年以前韩国还没有金融衍生品的交易,韩国证券交易所(KSE)于1996年5月推出了KOSPI200股指期货,1997年7月推出了KOSPI200股指期权。1999年4月,韩国政府成立了韩国期货交易所(KOFEX),其标的商品较KSE更为多样化,上市的衍生产品的数量及产品创新和推出的速度超过了KSE。2004年,KOFEX合并了韩国期货市场,成为唯一一家期货交易所。韩国期货市场交易门槛较低、费用低廉、网上交易便捷,吸引大量个人投资者参与,发展异常迅速。2005年上半年,KOFEX交易合约数量居于世界第一位,远高于第二位的欧洲期货交易所(EUREX)。其中KOSPI200指数期权交易量增长最为迅猛,1999年至2003年连续4年保持125%以上的年增长率。2003年,韩国KOSPI200指数期权年交易量占韩国衍生品交易量的约百分之九十九,占全球衍生品交易量的34.87%。4.OTCBB市场为方便非上市公司在股票市场上融资,2000年3月,韩国设立了场外交易市场(OTCBB),俗称“三板市场”,主要是提供给未能在韩国证券交易所上市或未能在KOSDAQ挂牌的公司股票一个交易场所。这些公司经过韩国证券商协会核准挂牌后,其股票通过KOSDAQ证券市场股份有限公司所构建的布告栏系统进行交易。截至2005年7月,该市场有73只股票挂牌,在韩国,虽然有大约百分之九十的债券都在韩国证券交易所(KSE)上市,但95%的交易却在OTCBB市场上完成。

(二)韩国证券市场的监督管理体系及法律法规

1997年金融危机给韩国证券市场带来了沉重的打击,促使韩国政府对证券监管结构进行了重大改革,在政府监管机构集中监管的同时强调了自律监管机构的作用。韩国证券市场通过“政府监管机构———自律监督机构———其他证券相关机构”的三级监督管理体系,来实现证券市场交易的公平、透明和有效。2007年7月3日韩国政府合并了《证券交易法》《期货交易法》《间接投资和资产管理法》《信托业法》《韩国证券交易所法》《综合金融公司法》《企业结构调整投资公司法》七部法律,通过并颁布了《资本市场及金融投资业法》,自2009年2月29日起施行。除了《资本市场及金融投资业法》外,还有《商业法》和《金融监督机构法》两部主要的法律:《商业法》是规范商贸和公司行为最基本的法律;而1998年4月制定的《金融监督机构法》,则进一步明确了韩国金融监管体制。

(三)韩国证券市场的特点

1.国际化

为吸引外资,推进企业跨国经营的步伐,提高证券市场活力,韩国政府1981年颁布了《资本市场国际化计划》,韩国证券市场迈出了其走向国际化的第一步,该计划分四个阶段实行。1998年韩国则完全取消证券市场投资比例限制,实行完全对外开放。证券市场国际化是把“双刃剑”,一方面对韩国社会经济产生很多有利的影响,韩国开放本国证券市场,吸引外资,可促使资金在国际市场的流动,增强市场资源配置的基础作用,增加与国际资本市场的联系。而且证券市场国际化在一定程度上可以推动韩国股份的上扬,改变韩国股市的投资模式,推动了韩国经济的持续增长,提高本国的国际竞争力。然而证券市场国际化也有一定的负面影响,金融全球化毫无疑问会给国内市场带来风险,开放本国证券市场,证券市场的价格受到外国的影响波动性必然变大。而国际资本(例如“热钱”)频繁进出本国,势必影响内部的货币汇率和证券市场的稳定,同时给宏观调控增加难度,金融政策效应减弱,还会引发严重的金融危机。KSE市场已经成为了国际化的市场,2006年末,KSE市值总额的37%被外国投资者持有,特别是三星电子、Posco、国民银行等代表性的优秀企业中,外国投资者的占有率达到了50%。在国际交流合作方面,2002年12月KSE与伦敦交易所(LSE)重新签订合作备忘录,加强双方的沟通效率及长远合作,并推动KSE上市公司到LSE挂牌。2003年3月KSE与中国上海证券交易所、深圳证券交易所分别签署合作备忘录,主要内容包括:建立高层互访机制、建立信息交流平台、互派人员进行培训及开展学术交流活动。

2.透明化

KRX技术系统主要由交易、监察、信息披露三大实时系统构成,可以实现逐笔交易的实时监控。KRX的每笔交易信息均可通过网络查询,已经实现全面电算化交易,市场透明度高,网上交易金额占成交总额的比重也很高。1997年韩国对《证券交易法》再次修订以后,开始实行网上证券交易,之后数年韩国证券交易所在线交易发展十分迅速,在线证券交易比重持续上升,目前韩国的在线交易发展已处于世界领先水平,证券市场已由依存于分公司经营的传统式离线行业转换为最具代表性的在线行业。韩国在线交易的迅速发展可归结于以下因素:(1)IT信息化技术的发展,互联网快速普及,交易系统实现电子化;(2)金融信息获取十分方便,交易下单迅速;(3)个人投资者比率很高,韩国在线交易使用情况显示,97.2%为个人投资者,2.8%为机构投资者;(4)网上交易手续费低,1999年韩国手续费实现自由化后,网上交易佣金水平大幅度下降到平均1.3‰左右甚至更低,而传统交易单边收费平均为交易金额的0.3%左右;(4)证券商积极提高服务质量以吸引客户、争取市场。在线证券交易的迅速发展也对韩国证券业的发展产生了积极深远的影响:在线交易的便利大大提高了市场效率,带来了很高的成交量和规模巨大的固定交易群;同时促进了整个交易系统的基础建设、技术改造和升级,推动了证券交易的现代化,与国际市场接轨;加剧了各证券公司的同业竞争,促使证券公司优化服务以提高竞争力,有利于投资者的利益。