基于国际金融危机的企业年金业务范文

一、实证分析

(一)模型设定与数据采集根据文献综述，笔者首先将经济增长率和市场利率视为影响养老保险公司企业年金业务的重要因素。其次，考虑到经济活动可能存在着时滞效应，笔者在模型当中加入企业年金业务、经济增长率和市场利率等变量的滞后项。第三，由于笔者侧重研究养老保险公司企业年金的受托管理与投资管理，所以计量模型包含两个方程。第四，为了剔除季节因素和通货膨胀因素的干扰，不仅各个变量均使用同比增长率指标(除了利率之外)，而且所有名义指标也都要扣减通货膨胀率。如式1与式2所示，Ut和Vt分别代表养老保险公司企业年金受托管理资产和投资资产的实际同比增长率。Yt代表实际GDP同比增长率。收集和整理2008年6月至2013年6月相关变量的时间序列。其中，笔者借用同比CPI计算通货膨胀率。实际利率等于1年期SHIBOR的月末数值减去通货膨胀率。由于养老保险公司企业年金受托管理资产、投资管理资产和GDP只有季度统计数据，需要使用EViews6．0提供的三次条样插值法将季度数据转变为月度数据。经过处理之后，各个变量的时间序列统一用小数形式表达。

(二)回归结果及分析由于研究样本为月度数据，各个变量的最大滞后阶数通常选择12的整数倍数，例如12、24和36等等。在此，笔者令最大滞后阶数m、n、p、q、r、s都等于12。同时，笔者借助“后退逐步回归法”(step-wise－backwardsregression)估计模型参数。当显著性水平α设定为0．05时，回归结果如表1和图1所示。

回归结果表明，不仅时滞效应是显著的，而且至少还可以反映出以下三个方面的问题:首先，在两个回归方程当中，变量U、V滞后项的反应系数都是随着滞后阶数的增大而振荡衰减，如图2和图3所示。②这说明，无论是委托管理业务还是投资管理业务，以往发生的业务总是能够对当期业务产生显著地冲击，而且越是近期发生的业务，其影响力也就越大。从侧面反映出，目标客户在决定是否授权养老保险公司管理企业年金时比较看重其近期的市场表现。其次，变量Y及其滞后项对V的冲击表现为从强到弱的振荡衰减趋势，而与此不同的是，变量Y及其滞后项对U的冲击呈现出先增强然后衰退的态势，尤其前6～10个月的宏观经济波动对当前的企业年金委托管理业务的影响力最强，如图4和图5所示。更加重要的是，委托管理业务对Y滞后项的反应系数相当大。例如，Ut对Yt－7和Yt－9的反应系数分别等于－26．2和27．8。宏观经济增长率对委托管理业务的冲击有时候会比它对投资管理业务的冲击大几倍甚至十几倍。换句话说，不仅以往的经济繁荣(萧条)极有可能是当前委托管理业务扩张(收缩)加剧的原因，而且委托管理业务的这种波动会比投资管理业务的波动更加剧烈。因此，在宏观经济形势不稳定的时候，养老保险公司需要至少提前2～3个季度做好烫平未来委托管理业务波动的准备。密切关注并且科学预测宏观经济发展趋势对于养老保险公司而言具有十分重要的现实意义。第三，从变化趋势上看，利率波动对委托管理业务的冲击(I—＞U)与其对投资管理业务的冲击(I—＞V)有许多相似之处，但是从振幅上看，前者的冲击力则相对更大一些，如图6所示。委托管理业务对利率的反应系数仅仅经过2期(即从滞后4期到滞后6期)就从最小值－2．79提升到最大值2．78，变化幅度达到5．57。而投资管理业务对利率的反应系数则需要经过6期(即从滞后3期到滞后9期)才能完成从最大值1．24下降到最小值－2．09的变化，变化幅度是3．33。简言之，利率滞后项能够对委托管理业务产生较为急剧的冲击，然而利率对投资管理业务的冲击则相对较缓和。所以，在货币市场不稳定、利率变动存在诸多不确定性时，养老保险公司应该重视未来可能出现的业务波动，尤其是未来委托管理业务的急剧变动。

二、结论与对策建议

综上所述，无论是养老保险公司委托管理业务还是投资管理业务，除了受到自身滞后因素的影响之外，也都会受到经济增长率、市场利率等宏观经济因素的冲击，而且主要的冲击来源于这些宏观经济变量的滞后项。一方面，越是近期发生的业务对当前业务影响也就越大。这暗示，目标客户在决定是否授权养老保险公司管理企业年金时比较看重其近期的市场表现。另一方面，在国际金融危机背景下，养老保险公司需要密切注意宏观经济形势及市场利率波动，做好烫平未来业务波动的预案。由于委托管理业务受到经济增长率和利率滞后因素的影响最大，所以旨在平滑委托管理业务波动的预案将会是养老保险公司未来如何抵御宏观经济冲击的研究重点。为此，笔者提出如下三点对策建议:

第一，目标客户比较看重养老保险公司的近期表现，对保险公司长期以来业务发展的注意力相对不足，说明公众或者目标客户的决策过程并非完全理性，他们极有可能是依照“拇指规则”(ruleofthumb)，判断短期的业务增长(衰减)是否能够持续下去，从而过分乐观(悲观)地估计养老保险公司的经营能力。所以，养老保险公司应该加强营销宣传工作，要向公众或目标客户强调养老保险公司的长期发展潜力和发展理念，弱化短期印象对公众或目标客户的影响。

第二，旨在烫平业务波动的全部预案都必须建立在对经济增长率、利率等宏观经济变量的动态分析与科学研判的基础之上。因此，养老保险公司应该努力提高数据挖掘与经济预测能力。尤其是在国际金融危机以及宏观经济变量存在诸多不确定性的特定背景下，经济预测工作对于业务规划和发展而言有着非常突出的现实意义。

第三，鼓励业务创新，降低成本费用，提高精算技术，根据目标客户的特点和现实需求制订差异化的营销策略，增强养老保险公司企业年金委托管理和投资管理业务的吸引力。

作者：农丽娜 单位： 中国人民银行南宁中心支行