浅谈黄金价格影响因素和投资策略范文

摘要：本文通过对黄金的价值理论研究，阐述了黄金三大属性的内在含义，从定性和定量两个方面分析了影响黄金价格的因素。并舍弃了传统黄金影响因素的因果关系研究，直接研究黄金的相关关系，建立了黄金价格的相关性分析模型，从美元、股票、大宗商品、日元与黄金的相关性分析，得出更为简单、直接、清晰的黄金价格波动结论，由此建立了更为简单、实用，可量化程度更高的黄金相关性投资法。

关键词：黄金；影响因素；投资策略

1黄金价值理论和三大属性

1.1黄金价值理论

自人类发现和利用黄金以来，已经走过了一万两千多年。如今，黄金是人类重要的工业品和生活品，是国家的货币储备，是全球首要的贵金属投资品。黄金既是人类最重要的物质财富之一，也是所有财富价值的最终体现，是古往今来不折不扣、无可替代的“财富之王”。黄金的价值范围丰富广泛，包括使用价值、装饰价值、工业价值、商品价值、货币价值、战略价值、储藏价值、文化价值、历史价值、文物价值、宗教价值等，每一种价值都融入了人类的现实和追求，是人类光荣和梦想的体现，是人类历史和未来的传承，只要有黄金储备在手，任何可以想象的商品、物质，都唾手可得，正所谓“黄金能使鬼推磨”。人类与黄金一万多年为伴的历史总结，一百多个世纪对黄金的认识，把黄金的上述种种价值功能，归结为黄金的三大属性：商品属性、货币属性、投资属性。这种归纳既是对黄金真实价值的深刻总结，更是包藏了人类与黄金关系的深刻内涵。

1.2黄金商品属性的内在含义——易货资源

黄金商品属性是黄金作为一种商品，具备商品的使用价值。黄金是人类最早发现并利用的金属，黄金因其优越而独特的物理化学性能，自古便在工农业生产和日常生活中得以广泛应用，是人类能从大自然获取的三大天然资源木材、矿产、土地中应用最为广泛，替代性最好的资源。马克思认为，在人类几千年商品生产和商品交换发展史上，货币的价值形式经历了四个阶段：简单价值形式、扩大价值形式、一般价值形式、货币形式。人类商品的交易方式，最初是多物易货，即多种商品与多种商品之间的多相交换。在经历了多相交换的简单价值形式和扩大价值形式阶段后，人类从无数次交换认识到，只要用自己的商品先换到大家都愿意接受的商品，然后用这种商品再去换自己需要的东西，如此交换不仅成功率高，而且省事。由此此种大家都愿意接受的商品就自然从众多商品中脱颖而出，成为所有商品的等价物，所有商品价值皆由这种商品来衡量，交易方式由此进化为独物易货，即多种商品与一种商品之间的单项交换，此商品价值便称为一般价值，这是人类创造的价值形式的质的飞跃。由此史无前例的价值创造，黄金自然升格为单项易货交易的“硬通货”，扮演易货资源的角色，即“最后的合格资源”，也就是资源的资源，也就是教科书上的名词“一般等价物”，这就是黄金商品属性的根源，也是此后孕育黄金货币功能的原始根本。

1.3黄金货币属性的内在含义——信用替代

独物易货再发展，便产生了货币。最原始的货币，自然便是先前那种“独物”，更准确地说，是把这种“独物”称为了“货币”。黄金之所以能固定担当货币重任，首先是因为它本身也是商品，也有价值，其次是因为黄金具有体积小、价值大、便于携带、不易变质损坏、质地均匀、易于分割的特性，最适合充当货币材料。货币有五种职能：价值尺度、流通手段、支付手段、贮藏货币、世界货币。而黄金本身的特殊属性决定了从其诞生的那一天起就具备了这五种职能，其在货币领域的正统地位没有哪一种金属或纸币可以替代，是不折不扣的“货币之王”。马克思在《资本论》里写道：“货币天然不是金银，但金银天然就是货币”，当金银从商品世界分离出来，固定的独占一般等价物地位时，就成为货币。黄金作为全球货币的正宗代表，被正式赋予了社会属性，其“一般等价物”的价值步步提升，作为商品交换的媒介，具备流通功能，成为人类财富储藏的重要手段。货币实物的发展，由金属变为纸质，其便利性的增加，是以放弃其商品功能为代价的。因此，为弥补商品功能的丧失，发行纸币者便在纸币上附加“信用”，作为丧失的商品功能的等价补偿。此附加“信用”最初以中央银行的黄金储备作等价体现。纸币价值的根本，在纸币蕴含的信用。而此蕴含的信用，由黄金储备体现。纸币发展到如今，以美元为主体的全球纸币的“等价”程度，已愈益云里雾里。即美元信用的衡量，或者说美元黄金储备自身的信用，愈益扑朔迷离。美元价格的变动，反映的是美元信用的变动，更准确地说是美元黄金储备信用的变动，这就是美元价格变动的根本原因。美元为全球纸币主体，其信用变动反映的是全球交易信用的变动，即全球支付能力变动。而全球支付能力的替代只能回归于黄金。即替代者被替代，这是宇宙亘古不变的真理，这就是“货币天然不是金银，金银天然就是货币”的深刻内涵。由此美元与其储备物黄金之间便形成了信用替代关系，即黄金是美元的信用替代，更是全球其它各种货币的替代，也就是以美元为代表的全球货币体的最终替代，此即黄金货币属性的根本意义。由此美元与黄金间的信用替代关系，便产生了美元与黄金之间的负相关关系。即美元黄金储备减少，导致美元黄金储备信用下降，再导致美元的支付能力下降，最终导致美元价值下降，而作为支付能力的补充，黄金便随之上涨。反之亦然，美元黄金储备增加，使美元黄金储备信用上升，再使美元支付能力上升，最终使美元价值上升，同时黄金补充支付的意义下降，则黄金随之下跌，则美元与黄金便形成负相关关系。

1.4黄金投资属性的内在含义——传世传承

黄金是四大投资品(股票、房地产、债券、金银珠宝)之一，黄金投资属性的一般意义包括：黄金是对抗通胀有利工具，是货币保值有效手段，是变现能力最强、税负最轻、产权转移最便利的投资品，是最好的抵押品等。人类的投资行为来源于对物质的不懈追求，对物质的不懈追求，来源于自身的贪婪本性，自身的贪婪本性，来源于对大自然的恐惧，对自然的恐惧，来源于处于自然界天地之间的无能为力，而最大的无能为力，便是人自身的生存。为此，人类以繁衍子孙，作为生命延续的一部分，同时以物质传承，作为传世的重要辅助。黄金既是重要投资品，也是上佳传承物。纸币、债券、股票、房产、珠玉，甚至企业、土地，乃至皇权、帝位，这些短期传承物的珍贵价值，在黄金数百、上千、成万年的传承功能面前无不相形见绌，高下立分。由此，黄金便成为了“投资之王”，与以股票为代表的全球投资品形成了替代关系。更准确地说，黄金以其最为长久的投资功能，与以股票为代表的短期投资品，形成了替代关系。由此便形成了黄金价格与以标普指数为代表的全球股票价格的负相关关系。

2黄金价格影响因素分析

2.1黄金影响因素的定性分析

商品和证券交易市场是主观市场，其运动规律受唯心原则支配。任何一种商品和有价证券价格的变动，都不会是此价格本身的主观变动，而是受外在因素的影响。黄金在交易市场的价格，便是其实物资产价值的映射。所以可以说，影响黄金实物价值的因素，便是影响黄金在交易市场价格的因素。例如通货膨胀率的变动，利率的变动，货币政策的变动等宏观因素的变化，都会在一定程度上对应着黄金在交易市场上价格的变动。所有这些影响黄金实物价值的因素，便构成了黄金的基本面。当前国内外对黄金基本面的论述和研究分析，虽然还没建立统一认识和标准，但黄金的基本面，皆由黄金三大属性所起源和囊括。因此，黄金三大属性就是黄金基本面的三条主线，把握了黄金三大属性，也就把握了黄金基本面的主要格局。由黄金商品属性的内容，可以归纳出隶属商品贸易范畴的黄金基本面的主要因素，包括黄金供求关系、经济形势、通货膨胀、政治局势等。由黄金货币属性的内容，可以归纳出隶属货币流通范畴的黄金现货基本面的主要因素，包括金融形势、央行货币政策、利率、央行货币操作、央行储备操作、汇率等。由黄金投资属性的内容，可以归纳出隶属财富投资范畴的黄金现货基本面的主要因素，包括利率、通货膨胀、房地产、原油等。

2.2黄金影响因素的定量分析

2.2.1技术面因素分析黄金的技术面因素分析，是分析黄金自身的波动特征，由此归纳出其波动规律。通过对黄金的历史走势进行研究分析，在假定这种走势是历史重演性的(在预期性市场环境里，此种假设往往能够自循环而自我强化，以致最终“弄假成真”)，并有着一定规律，并且这种规律在一定条件下，在一定程度上是会重复的基础上，作出分析判断。

2.2.2量化模型分析黄金的量化模型分析，是对黄金影响因素的量化实证分析，是通过建立计算机模型并验证来检测出这些因素与黄金历史价格的具体量化数字。但这些影响因素既很难量化，不同时期的影响因素也不同，而且每个投资者选取的影响因素不同，量化出的模型也不同，从而结果也不同。

3黄金价格的相关性研究

信息传递不公开使人们对黄金定性初始因素的把握不全、不深、不透、不易、不及时，便自然寻找清晰、明了、简化、容易、市场化较强的替代品，认为美元、股票、大宗商品价格是黄金的重要影响因素，将美元、股票、大宗商品与黄金的波动相关性，部分代替黄金的影响因素。但美元、股票、大宗商品并非是黄金的直接影响因素，而是包括上述各项定性因素在内的诸多因素，才是影响黄金的初始因素和直接因素。但这些初始因素在影响黄金的同时，当然也影响着美元、股票、大宗商品价格，于是美元、股票、大宗商品的波动，便与黄金波动自然形成了相当程度的相关性。由于投资市场的参与者皆由超越他人的利己思维主导，因此必然是主观预期市场而非客观现实市场，所以每当投资交易标的价格变动时，对此变动原因的预期往往成为行情判断的根据和交易行为的基础。但实际情况是，美元、股票、大宗商品与黄金投资市场，都是这种预期市场，这些交易标的的价格，都是公开、公平、公正地在全球范围同步变动。于是这些交易标的的价格，在参与者主观预期的作用下，渐渐变得似乎越来越有因果关系。久而久之，人们就越来越习惯、越来越相信这种自己创造出来的因果关系。从研究角度看，以相关关系代替因果关系，不失为研究者简化、直接化、清晰化研究对象和研究方法的有利武器。从交易角度看，“预期就是现实”是交易的至理，将因果关系回归为相关关系，更是交易者简化、直接化、清晰化交易对象和操作方法的灵丹妙药。因此，本文舍弃了传统的黄金影响因素的因果关系研究，而直入研究黄金的相关关系，以期得出更为简单、直接、清晰的黄金研究结论，从而得出更为简单、实用，可量化程度更高的黄金投资方法。

3.1美元与黄金的相关性

美元与黄金的关系，归根到底是信用替代关系，这是人类货币体系的根本关系，由此可以得出以下重要结论。(1)由黄金货币属性的意义，即黄金与以美元为代表的全球货币之间的信用替代关系，可以洞察黄金与美元的负相关关系的内在机理。即美元黄金储备减少，导致美元黄金储备信用下降，再导致美元支付能力下降，最终导致美元价值下降，而作为支付能力的补充，黄金便随之上涨，反之亦然，由此美元与黄金便形成负相关关系。(2)由于美元与黄金的负相关关系，是建立在美元与黄金之间信用替代关系的基础之上，而此种替代，由于美元与黄金皆为全人类、全球范围、全社会经济领域运行，因此其信用替代作用也是全球范畴的，需要一定的时间才会有一个明显的体现。在此期间，往往因为有更加现实的短期因素占据了主导地位，这就更加削弱和延缓了美元与黄金替代作用的显现。但是除非是连续发生、持续期长、影响巨大的多个短期因素，综合导致黄金的长期趋势发生转变，这种短期的现实因素并不会对美元与黄金替代进程产生根本性影响。所以，美元与黄金的负相关关系，基本由相对中期的趋势体现，而从短期或长期来看，两者之间的负相关往往不显著，甚至不成立。由此看，美元与黄金的负相关关系是趋势型相关关系而非实时型相关关系。从趋势角度看则显，从实时角度看则迷。那么此趋势是多大的趋势呢。根据1991—2017年数据分析，美元与黄金的负相关关系，以季线周期相关性最好，而多年线、年线、月线、周线皆不如季线明显，日线更是基本无从体现。则美元与黄金的信用替代，基本是以季度为时间周期，而呈趋势型体现的。(3)美元与黄金的负相关关系是建立在美元与黄金之间信用替代关系基础之上，此种替代，既非实时完成，也无须实际发生，更多由预期产生、受预期影响甚至支配。即美元与黄金负相关性质是基本面关系而非技术面关系。因此，美元与黄金的负相关关系并非在整个趋势段全程成立。即美元涨跌与黄金跌涨并非总是同步，尤其是在趋势段首尾部分，往往有一定时间差。黄金往往领先美元上涨，滞后美元下跌，即在黄金确立上涨趋势后美元才开始下跌，而在美元确立上涨趋势后黄金才开始下跌。根据1991—2017年的数据分析，在趋势段的首尾部分，黄金往往超前美元指数2～4个季度，在趋势段的中间部分，黄金与美元指数的负相关性较为标准。

3.2股票与黄金的相关性

股票与黄金的负相关关系，可从黄金投资属性分析。股票市场和黄金市场两者之间，是流动性转移和避险投资的关系。股市上涨，股市较高的收益率和经济良好的低风险预期，使资金流入股票市场而黄金市场低迷。行业和经济低迷使股市下跌，黄金避险功能凸显，不但吸引避险资金流入，更吸引从股市撤出的投机资金摄取超额收益。从黄金投资属性的意义，可得出黄金价格与以道琼斯指数为代表的全球股票价格指数的负相关关系的内在运行机理，其重要结论也包括三点。(1)“投资之王”黄金与以股票为代表的全球投资品的替代关系，具体反映在最能体现全球投资品价值的市场和品种——此即股票，反映在最能代表全球股票价值的市场和品种——此即道琼斯指数。因此，黄金与道琼斯指数的负相关关系，并不一定能延伸至其他股票市场及股票指数，也不一定能延伸至纽交所的其他证券价格指数。(2)同样，股价与黄金的负相关关系的性质也是基本面关系，而非技术面关系。由此产生的道琼斯指数与黄金的负相关关系的异步特性，与美元与黄金之间的异步特性类似，为此不再赘述。(3)黄金虽然是以其最为长久的投资功能，与以股票为代表的短期投资品，形成的替代关系。但由于股市短期交易的特征更为明显，使黄金与道琼斯指数呈现的负相关关系的趋势性特征，较之美元与黄金的负相关关系的趋势性大为减弱。由此便形成了与美元相比，道琼斯指数可以相对短期的趋势，参与黄金的趋势分析。

3.3大宗商品与黄金的相关性

黄金与以铜、原油为代表的大宗商品为资源伴生关系，即在全球大宗商品交易中，黄金扮演隐形易货资源角色，其与商品本身，构成等价关系。即商品价值上涨，黄金价值也上涨，商品价值下降，黄金价值也下降。由此也产生了此关系的反向逻辑，即黄金价值上涨，商品价值也上涨，黄金价值下降，商品价值也下降。由此而使黄金与以铜、原油为代表的大宗商品形成正相关关系，其内在运行机理也包括三点。(1)由于黄金与以伦铜指数和布伦特指数为代表的全球大宗商品价格指数的正相关关系，是以黄金商品属性的含义，即黄金扮演“最后合格资源”为基础的，因此此种相关关系的力度，较之黄金与美元和股指之间的相关关系的力度大为逊色。由此在黄金的相关性交易策略中，其趋势性参考价值弱于前二者。(2)伦铜指数—伦敦金、布伦特指数—伦敦金的较短期实时波动的同步特征较长期趋势更加明显。虽然其在黄金相关性交易策略中的趋势性参考价值较弱，即定量作用较弱，但定性作用却由此加强。因此，伦铜指数和布伦特指数与黄金的正相关关系在黄金相关性交易策略中可以主要用于定性功能。(3)由于伦铜指数和布伦特指数与黄金的正相关关系在短期波动的同步特征中，其基本面关系和技术面关系较均衡，因此可为黄金短期波动提供较美元和股指更强的参考价值。由此可以在黄金与美元和股指相关关系的异步阶段，如趋势头尾，或遭遇重大事件引发黄金趋势变形时，是判断趋势延续性的较好工具。

3.4日元与黄金的相关性

日元与黄金的相关性，源于日元和黄金共有的“避险属性”。日元和黄金作为国际公认的两大避险资产，国际避险资本的流动导致两者价格同向波动，形成强正相关关系。日元和黄金作为避险资产具有强烈正相关性，尤其2012年以来，日本安倍经济学实行宽松货币政策，两者的正相关性更加明显。衡量日元价值是因为美元与日元的紧密关系，当日本推出量化宽松政策，大量发行日元导致美元/日元相对上涨，加上美国经济转好，美元涨势更甚，而黄金与美元的负相关性是美元和黄金的根本关系，所以黄金价格便承压下跌，由此日元贬值便带动了黄金下跌，两者呈同向走势。日元和黄金的关系本应该是“相互竞争的避险资产”，但市场的现实是黄金和日元并不是相互替代的资产，而是“不同层次不同需求的避险资产”关系。

4黄金投资策略研究

4.1传统黄金投资方法简析

目前传统黄金投资分析方法大多建立在对黄金基本面影响因素的定性分析基础上，但复杂程度远大于普通证券产品，可可靠性反而远不及普通证券。虽然我们无法透彻分析黄金的直接影响因素，但并不妨碍我们探究黄金价格变动和其他相关交易品价格变动之间的相关性。

4.2黄金的相关性投资法

黄金的相关性投资法，是以黄金的相关性特征为依据，以美元指数、日元指数、道琼斯股票指数、伦敦铜指数、布伦特原油指数与黄金的相关性为基础，以趋势性周期分析与传统技术分析相结合，以定量技术分析为主，以定性基本面分析为辅的投资方法。4.2.1趋势周期方法由于美元、股指、大宗商品指数与黄金的相关关系的性质皆为基本面关系而非技术面关系，所以必须将其调整为技术面关系，以便纳入技术分析体系，进而进行量化。为此首要任务便是选择趋势周期，即确定美元指数、道琼斯指数、伦铜指数与黄金价格(以伦敦金XAU为代表)相关性的主趋势周期，再根据此主趋势周期的长短，选择1～2个交易周期，以覆盖全部趋势周期。

4.2.2美元指数方法(1)以传统技术分析方法分析美元指数主趋势周期波动特性。(2)辅以基本面分析，即分析美元基本面影响因素。由于是在技术分析的框架下分析美元主趋势周期影响因素，因此精准性能较传统基本面分析更好，即基本面因素的选择和取舍更清晰简要，因此可量化程度更高。比如，分析美元基本面影响因素，主要包括美国联邦基金利率、贴现率、长期国债收益率、美国经济数据、欧元汇率、美国股市。如果分析美元主趋势周期为季线，则上述所有基本面因素，都应在季线层面进行选择和取舍。尤其可以对选取出的各相关因素排列出重要性顺序，由此为基本面因素的定量化开辟可行的通道。

4.2.3美股指数方法(1)最主要的股票指数为道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数，其中道指对黄金影响最大，且表现出关联度很高的正相关性。(2)以传统技术分析方法，分析道琼斯指数的主趋势周期波动特性。(3)辅助以基本面分析，即分析道指波动的基本面因素。除影响因素及重要性不同外，其余方法与美元分析相同，此处不再赘述。

4.2.4大宗商品指数方法(1)以传统技术分析方法，分析道伦敦铜指数、布伦特原油指数的主趋势周期波动特性。(2)辅助以基本面分析，即分析伦敦铜指数、布伦特原油指数的基本面因素。基本方法与美元分析相同，此处不再赘述。

4.2.5日元指数方法(1)以传统技术分析方法，分析日元指数的主趋势周期波动特性。(2)辅助以基本面分析，即分析日元指数波动的基本面因素。具体包括投资者风险偏好和全球经济走势、日本财政部(MOF)的货币政策和相关操作、日本隔夜拆借利率、日经225指数、日本经济数据。

4.3黄金投资策略

根据上述各项投资方法，可以制定如下投资策略。(1)确定投资的主趋势周期，再由此确定交易周期，此交易周期通常为一个有一定弹性的区间。(2)根据本主趋势周期内美元指数、日元指数、道琼斯指数、伦敦铜指数、布伦特原油指数的明确趋势，确定黄金与“美元指数+日元指数+道琼斯指数+伦敦铜指数+布伦特指数”的结构主趋势关系。(3)根据主趋势关系，确定黄金与“美元指数、日元指数、道琼斯指数、伦敦铜指数、布伦特指数”的交易周期关系。(4)以初步交易结果，对策略进行拟合，适时进行趋势外修正。(5)进行主交易，与策略实时拟合，实时进行趋势内修正。(6)实时监测趋势突破、趋势变型、趋势改变。尤其当发生重大突发事件时，暂停执行策略往往是较为明智的选择，这与传统交易的“止盈止损”是相同概念。

参考文献

[1]王强.黄金价值论[M].北京:中国经济出版社,2009.

[2]陶行逸.黄金牛市二十年[M].北京:中国民主法制出版社,2011.

[3]约翰.季格森,韦德.汉森.黄金投资从入门到精通[M].北京:人民邮电出版社,2013.

作者：叶宇原 单位：上海国有资产经营有限公司