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金融中介机构声誉与经营业绩研究范文

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金融中介机构声誉与经营业绩研究

《财会研究杂志》2014年第十一期

一、研究设计

(一)样本选取和数据来源本文中的初选样本为2009年10月30日至2011年12月31日在深圳创业板首发公开上市的公司,剔出数据缺失或者异常的,最终有效的样本总量为231家。会计事务所排名数据来自中国注册会计师协会网站,主承销商单项排名数据来自中国证券业协会网站,经手工整理计算得到综合排名,风险投资机构信息来源于清科创投研究中心。本文的数据取自于国泰安数据库和巨潮资讯网。

(二)变量的设计和说明1.被解释变量。创业板市场上市公司的特征,本文选用盈利能力指标来衡量企业业绩,作为被解释变量,选择股权收益率(ROE)来衡量企业盈利能力,成长能力则用企业的营业收入增长率(Growth)。2.解释变量。本文选取主承销商声誉(REPU)、会计事务所声誉(REPC)和风险投资机构声誉(REPVC)作为解释变量。声誉排名衡量了金融中介机构在本行业内的实力水平和服务质量。由于声誉具有滞后性,所以使用公司上市前一年的会计师事务所排名情况来考虑声誉排名,即依据2008-2010年的排名来衡量声誉。对于主承销商声誉排名,本文借鉴Cater和Manaster(1990)提出来的C-M综合指数法,求出近三年平均承销金额排名、平均承销数量排名,将计算出的承销商声誉得分按照从高到低进行排列,排在前十名的承销商为高声誉组,其他的承销商为低声誉组。根据中国注册会计师协会公布的《会计事务所综合评价前百强信息》计算审计机构的声誉。排名在前十位的会计师事务所为高声誉组,其他的为低声誉组。对于风投机构声誉,借鉴陈见丽的研究方法,参阅清科研究中心从2006年开始每年一次公布的风险投资机构年度排名,将入围该排名的风险投资机构即前五十名认定为高声誉的风投机构,未入围的则为低声誉组。3.控制变量。本文选取了上市公司规模(Lnsize)、募资规模(Lncash)和上市公司资产负债率(Leverate)作为控制变量。

(三)模型的构建Operate-performance=β0+β1REP+β2Leverate+β3Lncash+β4Lnsize+ε新股上市后的经营业绩(Operate-performance)将分别使用发行上市公司当年、上市后第一年、上市后第二年的营业收入增长率(Growth0、Growth1、Growth2)和净资产收益率(ROE0、ROE1、ROE2)来替代,金融中介机构声誉(REP)用主承销商声誉(REPU)、会计师事务所声誉(REPC)和风险投资机构声誉(REPV)来替换。

二、实证结果

(一)描述性统计分析表2是对IPO公司特征的描述性统计。在公司的资产负债方面,声誉较好的中介机构背景公司于声誉较差的公司负债率差异明显,因为声誉好的中介更担负起责任控制公司的风险程度,要求公司有更严格的控制措施,降低资产负债率;在公司规模和募资规模方面,公司规模越大,募集资金越多,IPO公司更倾向于选择声誉较好的金融中介机构。表3是IPO公司经营业绩描述性统计。业绩指标方面,ROE波动较小,说明企业之间投资回报率差异较小,相比之下,Growth指标的变动较大。不管是净资产收益率还是营业收入增长率,有声誉的风投机构支持和有声誉会计师事务所审计的企业的均值都高于无声誉支持的风投机构和无声誉会计事务所,可以初步判断高声誉的风投机构和会计事务所对企业的业绩有一定的帮助。而承销声誉对企业业绩影响的描述性统计数据表明有无声誉的承销商辅佐对企业业绩的两个衡量指标的影响存在差异。高声誉的主承销商的净资产收益率均略低于低声誉的主承销商。接下来,本文将通过建立的多元线性回归模型对数据进行回归分析,进一步验证本文的假设。

(二)多元线性回归分析在多元回归下,虚拟变量主承销商声誉与净资产收益率三年的系数分别为0.005、0.034、0.028,显著性水平分别为0.924、0.608、0.665,未能通过显著性检验。虚拟变量会计事务所声誉与净资产收益率三年的系数分别为0.12、0.069、0.102,显著性水平分别为0.059、0.300、0.127,也未能通过显著性检验。限于篇幅,我们不将Growth等回归结果罗列出来,通过分析回归结果与ROE的回归结果得出的结论相同,综上所述,创业板上市公司的经营业绩与金融中介机构声誉呈现正相关的关系,但是线性关系不显著。通过回归结果也可以发现控制变量与经营业绩指标的sig值都小于0.05,说明这些变量与经营业绩指标呈现显著地相关关系。

三、研究结论及建议

本文选取2009-2011年间在创业板上市的231家企业为研究对象,用盈利能力和成长能力两个指标来衡量企业业绩,通过线性回归证实金融中介机构声誉在企业上市后有没有发挥其加强监管和提供社会资源的作用来提升企业的业绩,得出以下结论:在我国的创业板市场,上市公司的经营业绩与金融中介机构声誉之间没有显著的相关关系,虽在系数上都为正,但影响不显著。根据以上结论,提出以下几点建议:1.完善上市制度和财务指标。创业板市场上市企业多为中小企业,上市时间短且公司规模也不大,业绩弹性比较大,制度比较宽松,因此增加和完善上市财务指标评价标准,要在数量型和质量型指标同时得到提高。2.建立金融中介机构的服务质量的衡量指标。中介机构的市场集中度不高,相关制度和体系不够完善,导致市场的信号传递机制发挥不了有效作用,所以建立健全对金融中介机构声誉的衡量指标,使得声誉衡量指标得到广泛的应用和认可,以便中介机构培育良好的声誉。3.加大对违规行为的惩罚力度。对于上市公司和金融中介机构,有必要完善相关的法律制度,证监会在鼓励优质公司上市融资的同时,要对尤其是会计财务造假和过度包装的公司给予退市的严惩,而对于协助辅佐管理不善的公司上市的中介机构也要加大监督惩罚力度,建立责任追究机制和赔偿机制。

作者:王燕李琳许雅洁单位:西安建筑科技大学管理学院

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