论资产误定价影响因素文献综述范文

摘要：近年来，传统的金融理论正面临一系列新理论和实证结果的挑战，传统的资产定价模型已很难解释很多问题，如“规模效应”等。然而，近年来研究发现，资产价格中存在的误定价是解释许多问题的方向之一。为了更好的缓解并解决相关问题，文章系统地梳理了我国近十年来对资产误定价各影响因素研究的相关文献，从企业的外部影响因素和内部影响因素系统的回顾、评述了各因素对资产误定价影响的研究成果。以此为基础，为之后对资产误定价的研究提供建议。

关键词：资产误定价；股价；文献综述

资产误定价即在各种因素影响下资本市场长期存在的股票价格会偏离其内在价值的现象，资产误定价的出现会误导投资者、股东及其他利益相关者的投资判断，导致资本市场资源配置效率的不足，严重降低投资效率，同时也会让政府失去对宏观市场的正确判断，影响宏观市场的正常发展。因此，研究影响资产误定价的企业外部因素与内部因素，进而加以缓解并改善变得尤为重要。而要研究资产误定价的影响因素，即是研究影响股价高估或被低估的因素。本文通过系统地梳理近年来研究影响资产误定价的各种因素的相关文献，从企业的外部影响因素和内部影响因素两方面的划分，根据研究趋势，分析资产误定价可能的研究方向，为进一步完善研究提供建议。

一、外部影响因素文献综述

外部影响因素即企业外部环境下的影响因素。本文资产误定价的外部影响因素主要集中在社会环境与经济环境。陈炜（2004）指出资产误定价的原因是源于信息对称和完全理性这两个缺乏合理性和现实性的假设，因而产生资产误定价的两个主要原因：一是投资者身为社会人，会受到自身条件的限制，无法完全理性的判断导致资产误定价；二是非对称信息的事实存在使投资者无法获得完全信息也会导致资产误定价。由此张维，张永杰（2006）提出由于“异质信念”存在，导致不同投资者对于公司运营前景的判断差异可能会很大，这就使上市之初股票的价值会被高估，造成资产误定价。江成山（2009）通过建立模型进一步指出市场在异质信念的作用下，使投资者由于无法完全理性的做出投资决策会使资产价格高于其内在价值，也会使资产价格出现低于其内在价值的状况，进一步丰富了资产误定价的研究。徐永新，陈婵（2009）研究了媒体推荐股票后，对股价的负面影响，暗示了我国资本市场信息泄露导致的资产误定价，从而从中获利。游家兴，吴静（2012）首次提出当企业信息透明度比较低，会导致媒体情绪的出现，媒体情绪下传到的信息会带有诱导性，投资者非理性判断不断增加，透明度越低对资产误定价的影响越显著，积极的媒体情绪传达的信息更容易使企业股票价格被高估，导致泡沫的出现。因此，媒体的公正客观对于企业的治理尤为重要。余为政，叶敏蕾（2003）研究发现媒体关注度可以吸引投资者注意，媒体上的二手信息传播会影响相关基金的二级市场定价。宋常，揭晓小（2015）指出中小企业由于资金受限，高价值信息获取有限，多从舆论、网络、市场言论等低价值渠道获得信息，使得媒体的权威性大大提高，从而跟风效应凸显，追涨杀跌情况加剧，使得股价严重偏离内在价值，最终导致媒体报道量越大，股票价格偏离基准价的程度越高。王博恒（2016）研究指出对头条新闻股票，在资产误定价程度的过程中，媒体情绪指数的升高，会刺激投资者愿意以高于基准价的价格投资股票，导致股票价格偏离基准价，情绪指数与资产误定价程度呈正相关关系。张静（2017）通过增加非理性因素研究了投资者有限理性对股票价格偏离内在价值程度的影响，投资者有限理性意味着投资者的决策行为 会受周围环境的影响而出现偏好，当投资者对股票关注度上升，对某种股票投资偏好增加，投资者愿意以更高的价格投资股票，导致股价偏离真是价值，同时，研究发现投资者情绪的高低同样影响投资偏好，投资者情绪与股价偏离基准价的程度呈正向关系，当投资者情绪越乐观时，对股票投资偏好上升，股价更容易偏离基准价。刘维奇，武翰章（2018）以“有限理性”理论等假设为基础，在三因子模型中加入情绪因子，论证了发现投资者情绪对资产误定价的影响，研究首先表明我国股票市场的资产价格与基准相比确实存在被高估的情况，通过对比在悲观和乐观两种投资者情绪下资产误定价变化，发现乐观情绪的投资者是资产价格偏离基准价的主要原因。

二、内部影响因素文献综述

内部影响因素即企业内部管理框架中影响股价偏离基准价即内在价值的因素。李寿喜（2005）最先通过选取变量回归分析了我国上市公司会计信息与股票定价间的相关性，并通过稳健性检验，发现会计信息稳健性的提高对降低我国股市的风险有显著影响。同样，李艳丽（2006）通过七个年度的多元回归分析进一步验证了会计信息与股票价格的相关性，为了自身发展诉求，企业对会计信息的披露具有选择性，由于会计信息重要性的存在，导致会计信息全面性的缺失是必然的，企业在一定范围内通过侧重某些会计信息披露以此影响投资者的投资决策行为，对股票价格产生影响。在此基础上李青原（2009）通过进一步研究发现会计信息质量要求对投资者资本配置效率的促进作用，当会计信息质量提高，公司资本配置的效率也会相应提高，同时减少由于信息不对称造成的资产误定价即股价偏离内在价值现象。之后更加细化，胥朝阳，刘睿智（2014）研究了会计信息可比性在不同条件下对应计盈余管理和真实盈余管理的抑制作用，由于管理层可以通过盈余管理诱导投资者对公司盈余客观状况的认识，从而造成股价偏离其内在价值，所以，研究如何增加约束条件，增大管理层对盈余管理限制作用尤为重要。徐寿福，徐龙炳（2015）研究发现，虽然信息披露有利于资本配置效率，但是信息披露的正确性可以放大影响，信息披露质量与股价偏离其内在价值的程度呈负相关的关系，所以解决如何提高信息披露质量对于资产误定价问题的解决十分重要。朱波，孙鹏阁，龙云庚（2015）探讨了会计信息质量与股票价格之间的关系，在中间加入投资者理性因素做作为中介，研究发现会计信息披露质量的提高，会通过有限理性投资者的投资情绪表达出来，信息质量高可以缓解信息不对称较少投资者的非理性决策，从而抑制股价被高估。之后，王生年，朱艳艳（2017）以盈余管理作为中介研究发现了股权激励可以加剧资产误定价。股权激励虽然可以缓解委托—问题，但管理层为了获得更大的利益，会通过盈余管理的机会主义影响股价，导致资产误定价的情况加剧。张静（2017）研究发现盈余波动性是投资者异质信念产生的原因，管理层可以通过盈余平滑使各期的盈余达到一种平衡的状态减少盈余波动，从而能够有效缓解投资者异质信念导致的资产误定价。同时，研究发现提高会计稳健性，可以有效缓解投资者高关注导致的投资偏好从而引起的股价高估。张静，王生年（2016）研究发现公司股东之间角逐对资产误定价的影响，大股东为了提高自身利益会通过攫取中小股东利益获得控制权从而获得私有收益，在这种情况下，持股比例高的大股东可以通过利益诉求一直的受股权激励的企业管理层影响决策，促使股价高于其内在价值，从而获取更大的利益。邢攀龙，田宗涛（2018）研究发现由于2006年新会计准则引入的公允价值这一计量属性，增大了投资者对会计信息的理解难度，加大了信息不对成对投资者资本配置的影响，导致企业的股票价格严重偏离其基准价。综上所述，虽然现有文献发现的影响资产误定价的因素最终都是通过影响信息不对称和投资者理性层面，进而影响企业股价偏离其内在价值，但是影响途径各不相同。通过总结不难发现，对于资产误定价影响因素的研究正在从企业外部影响因素的研究转向影响外部因素的企业内部影响因素的研究，因此接下来的研究，一方面可以通过细化会计信息质量要求研究对资产误定价的抑制因素；另一方面可以通过结合内外部影响因素，构建影响资产误定价的框架，进而探究改善资产误定价的最优机制。

作者：张冬阳 单位：江苏大学财经学院