多元化和归核化对企业绩效的影响范文

［提要］

本文以国内43家房地产上市公司2008～2014年年报为依据，采用面板数据的固定效应模型来研究多元化、归核化战略对企业绩效的影响。研究发现：相关多元化企业经营绩效优于非相关多元化企业经营绩效；多元化与企业绩效负相关；归核化程度与企业绩效正相关；相关多元化企业归核化的绩效增加优于非相关多元化企业归核化的绩效增加；相关多元化战略是最优战略选择。

关键词：

相关多元化；非相关多元化；归核化；企业绩效

一、引言

多元化、归核化战略对企业绩效的影响问题一直是研究企业战略选择的热点问题。从国内外多元化企业胜少败多，归核化后“起死回生”的现象可以看出，多元化战略往往不是提升企业价值的最佳战略，甚至可能导致企业价值的下降。学者们针对这一现象，也作了相关研究。Lang和Stulz以美国两个证交所的上市公司为样本，利用SIC和调整的托宾Q实证研究得出多元化折价的结论。韦浩进研究发现多元化有损企业价值的提升，并且发现相关多元化优于非相关多元化。20世纪80年代开始，越来越多西方企业为了生存开始了“归核”之旅，剥离与主业无关的业务，强化核心业务，培育核心竞争力。学者们的研究论证了归核化对绩效的促进作用（Kose和Ofek（1995），Hoskisson和Johnson（1992）等）。国内学者崔世娟等按照企业对核心能力构建方式的不同将归核化划分为聚焦型和整合型，比较发现整合型归核化比聚焦型归核化更能提高企业绩效。2008年金融危机后，国内越来越多的企业面临经营困境，需要及时作出战略调整。因此，本文基于以上研究，同时考虑到行业异质性对企业绩效评价的影响（吕峻，2014；黄京华，2013），选择单个行业进行实证结果分析，旨在为企业战略选择提供经验证据与决策参考。

二、理论分析与研究假设

（一）多元化相关程度与企业绩效。

企业多元化经营按其相关性可以分为相关多元化与非相关多元化。其中，相关多元化战略指的是企业为追求战略竞争优势，增强或扩展已有资源、能力及核心竞争力而有意识采用的一种战略。目前，学术界对于多元化相关程度与企业绩效的观点近乎一致，即相关多元化优于非相关多元化。韦浩进通过实证研究发现相关多元化型房地产企业比非相关多元化型房地产企业有更好的企业绩效指标。所以提出第一个假设：H1：企业相关多元化经营绩效优于非相关多元化经营绩效。当多元化企业剥离非主营业务，将更多的资源投入核心业务的培育时，相关多元化企业由于存在着业务之间的关联性，可能更利于核心能力的发展，从而企业绩效的增量更大。所以提出第二个假设：H2：相关多元化企业归核化的绩效增加优于非相关多元化企业。

（二）多元化战略与企业绩效。

对于多元化与企业绩效关系的研究，国内外学者运用不同方法，从不同视角切入，得出了大相径庭的结论。有的学者认为两者存在正相关（Campa、Villa－longa、苏冬蔚等），有的学者认为两者存在负相关（Berger和Ofek、姚俊等），还有一部分学者认为两者之间的关系是倒U形的曲线关系（Palich、Qian等）。尽管目前对于多元化战略与企业绩效关系的研究结论尚未达成一致，但是从企业长期稳定发展的角度来看，企业进行多元化，势必会分散企业资源，不利于核心业务、核心能力的培养，进而影响企业的竞争优势，其绩效也必定会受到影响。所以，提出第三个假设：H3：多元化战略与企业绩效负相关。

（三）归核化战略与企业绩效。

专业化分工理论认为，企业聚焦于核心业务，可以保证其产品的“精品化”，核心能力的不断提升。一方面企业实施归核化战略，剥离非核心业务，整合核心业务，从而提升其核心能力，增强竞争力，提高企业绩效；另一方面归核化战略的实施，势必会降低企业多元化水平，从而限制管理层从自身利益出发的扩张行为对企业绩效的负面影响。所以提出第四、第五个假设：H4：多元化企业归核化程度与企业绩效正相关。H5：企业进行专业化发展，绩效最优。

三、研究设计

（一）样本选择。

考虑到行业异质性对绩效评价的影响，本文选取一个行业作为研究对象。房地产行业作为我国支柱性产业之一，其边际投资收益波动很大，导致很多房地产企业走向多元化道路。2008年金融危机后，部分房地产企业为摆脱困境，进行了归核化发展。因此，选择房地产行业作为本文的研究对象具有代表性和典型性。本文以沪深两市2008～2014年A股房地产企业作为研究样本。为避免信息披露不真实对研究结果的影响，按如下筛选方法剔除不合适的样本：（1）剔除同时在B股或H股上市的公司；（2）剔除所需财务数据不全、数据异常及2008年新上市的公司；（3）剔除2008～2014年任意一年公司房地产业务收入占总收入比重低于35%的企业。通过筛选，最终得到43家地产公司作为研究样本。其中包括归核化企业7家，相关多元化10家，非相关多元化的17家和专业化的9家。

（二）指标选取与度量

1、多元化。本文将多元化定义为主营业务跨行业，参考陈信元对于多元化经营的分类方法，将样本企业划分为专业化、相关多元化以及非相关多元化企业。以调整HDI度量多元化的程度，具体的测度表达式为其中，Pi表示企业的第i项行业销售收入占主营业务销售收入的比重。2、归核化。本文将归核化定义为企业采用各种手段清除非核心业务或非主营业务，加强或重构核心业务的战略选择。为度量归核化程度的变化，本文以GHH表示归核化程度，其值等于2008年期HDI值与当期HDI值的差值。3、企业绩效。选择不同的指标体系，评价结果也会有所差异。基于文献整理，本文选择ROA（总资产收益率）、ROE（净资产收益率）两个指标对企业绩效加以考察。指标具体计算方式为：ROA=（税前息前净利润）/（总资产）×100%ROE=（税后净利润）/（股东权益）×100%4、控制变量。根据以往学者的研究发现，除了战略选择本身，还存在其他因素同样会对企业绩效产生影响，整理提出以下三个控制变量：（1）企业规模（SIZE）。用企业总资产的自然对数表示，即SIZE=Ln（ASSET）；（2）第一大股东持股比例（LAR）。主要反映企业股权的集中度；（3）资产负债率（LEV）。主要是用来衡量企业负债水平与企业的风险程度。

（三）模型构建。

为了对以上提出的研究假设进行实证验证，本文构建模型如下：Yi=a+a1HDI+a2Ln（ASSET）+a3LAR+a4LEV+ε（1）Yi=a+a1GHH+a2Ln（ASSET）+a3LAR+a4LEV+ε（2）其中，Yi是企业绩效的评价指标，即本文中的ROA与ROE；HDI为衡量企业多元化程度的指标；GHH为衡量企业归核化程度的指标；AEEST为企业资产总额；LAR为第一大股东持股比例；LEV为资产负债率；a为常数项，ai为自变量的系数，ε为方程的误差项。

四、实证结果与分析

本文采用StataSE12.0对所收集整理的样本数据进行描述性统计分析及回归分析。

（一）描述性统计分析。

从表1中ROA均值4.87%、ROE均值9.9%可知，房地产行业在我国属于盈利水平较高的行业。从HDI均值0.1777来看，房地产行业属于低多元化程度行业，其经营趋势是专业化。资产负债率Lev均值为63.44%，处于正常资产负债率50%～70%的范围内，但有企业达到了90%以上，风险过大，需要管理者重视。（表1）从表2中可知，归核化地产公司的ROA为7.48%，大于整体的4.87%；ROE为14.49%，大于整体的9.90%。可见，归核化企业的绩效处于整体水平之上，初步证实了H4，即归核化程度与企业绩效正相关。比较分类样本的ROA，我们还可以发现，5.23%>4.32%>3.92%，即相关多元化企业绩效大于专业化企业大于非相关多元化企业，证实了H1，否定了H5。ROE的比较也否定了H5，但H1没有得到验证。（表2）

（二）回归分析。

从表3中可以看出，HDI与ROA、ROE都存在显著负相关关系。验证了本文的H3。比较两者HDI的系数还可以发现，相关多元化HDI的系数绝对值都比非相关多元化的大，即相关多元化企业归核化后，其绩效增加大于非相关多元化企业，即验证了H2。从表3中还可以看出，企业总资产Ln（asset）在相关多元化和非相关多元化企业中与绩效（ROA、ROE）的关系完全相反。可能的原因是，当企业多元化水平超过最优多元化水平时，企业若再通过多元化扩大其资产，将会导致企业绩效的下降。（表3）从表4中可以看出，GHH与ROA、ROE都存在正相关关系，在ROA中未通过显著性检验，在ROE中通过了10%的显著性检验。H4没有得到充分的验证，可能的原因是考察期内归核化企业样本数量较少。（表4）

五、结论与建议

本文选择房地产行业来探究多元化、归核化战略对企业绩效的影响。通过对研究假设的实证分析，我们发现多元化战略降低了企业绩效；相关多元化战略优于非相关多元化战略；归核化战略增加了企业绩效；相关多元化企业归核化的绩效增加多于非相关多元化企业；专业化战略并不是企业最优战略选择。归纳总结可以用图1表示。（图1）图1的横轴代表业务之间的相关程度，越往横轴方向发展，企业越趋向专业化战略。纵轴代表企业的绩效水平。当企业剥离非相关业务时，其业务之间的相关程度以及企业绩效都在增加（由H1、H3、H4成立得到）。但当剥离到一定程度后，企业绩效不再增加，反倒下降（由H5没有成立得来），最后趋于平稳。分析结果我们可以发现，企业存在最优的多元化水平，但具体的水平很难度量。虽然难以度量出最优的多元化水平或者是企业最优的业务组合，但是企业保持一定的相关多元化水平是对绩效有促进作用的。针对上述研究结果，提出以下三点建议：第一，谨慎选择多元化发展战略。多元化在分散企业经营风险的同时也分散了培养企业核心能力所需的资源，这对企业长远发展来说是不利的。第二，剥离非相关业务，抓好归核化工作。非相关业务的发展，不仅占用了企业的资源，而且带来的绩效提升并不明显。企业领导应重视归核化战略，优先扶持优势产业，不断培育、提升企业的核心竞争力，从而增加企业绩效。第三，走相关多元化发展道路。专业化发展并不是最优的战略：一方面企业可能有空闲的资源没有得到充分利用；另一方面企业的核心能力在相关业务的运用中可以得到进一步的延伸和强化。

主要参考文献

［2］韦浩进.房地产上市公司多元化战略与企业绩效关系研究［D］.广西大学，2012.

［5］崔世娟，孙利，蓝海林.中国企业归核化战略绩效研究［J］.科学学与科学技术管理，2009.7.

［6］吕峻.异质性企业、薪酬差距与企业绩效［J］.财经问题研究，2014.1.

［7］黄京华，张露，李扬帆.ERP投资与企业绩效关系的调节因素研究［J］.科学学与科学技术管理，2013.10.

［8］宋旭琴，蓝海林，向鑫.相关多元化与归核化的研究综述［J］.科学学与科学技术管理，2007.1

［11］苏冬蔚.多元化经营与企业价值：我国上市公司多元化溢价的实证分析［J］.经济学（季刊），2005.4.S1.

［13］姚俊，吕源，蓝海林.我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究［J］.管理世界，2004.11.

［16］侯莉颖，张崩，陈彪云.归核化经营与绩效关系研究——基于上市地产公司的实证分析［J］.管理现代化，2012.4.

［17］陈信元，黄俊.政府干预、多元化经营与公司业绩［J］.管理世界，2007.1.

［18］苏燕.旅游上市公司战略选择与经营绩效的实证研究［D］.成都理工大学，2012.

作者：赵勋 傅贤治 单位：江南大学商学院