经理人声誉与企业价值关系分析范文

摘要：博雅公司的一份调查中显示，45．4％的企业声誉与经理人的声誉有关，德国的商业周刊曾经做过类似调查：64％的公司主管深信企业声誉主要来自经理人声誉。而相应的，我们发现在经理人声誉受损后，企业的经营业绩也在不同程度上受到了一定影响，由此引发了我对经理人声誉与企业价值之间关系的思考。本文通过理论联系实际的方法，从理论与实际中两个方面推测经理人声誉对企业价值的作用机理，得出结论：良好的经理人声誉能增加企业价值，而不良的经理人声誉将会减少企业价值的结论。

关键词：经理人声誉；企业价值

现在，有更多的企业管理层不再保持深居幕后进行操控的角色，而是慢慢开始利用不同的社交软件和互联网方式来和大家进行沟通和交流，促进了企业和公众之间更好的理解和认知。企业管理层算是企业的核心精神人物，不光光是企业特有的资源和能量，也开始对企业的绩效和收益产生了作用。企业管理层的社会声望和知名度情况导致大家对他们的消息更加关心，同时新闻媒体也纷纷报导他们的相关资讯。管理层利用手段来打造并提高自己的社会知名度和声望，提高自身的正面形象和影响力，最终目的还是为了帮助企业提高影响力和知名度，从而获得收益。现在是科技和互联网的新时代了，在新兴的技术和传播方式影响下，这种宣传手段开始变得越来越有效，越来越容易获得成功。企业的管理层开始创造一些论点来获取大众的关注，同时持续发表意见和看法来获得大众的点评，这种模式逐渐变成了新型的企业营销手段和广告模式。所以我们认为，针对企业管理层的声誉和企业价值关系的研究在现在以及未来的社会环境中会很有价值和意义，能够帮助企业管理层得到更多的灵感和启示，帮助他们在进行宣传和营销的过程中选择更科学、合理的手段，真正实现帮助企业提高声誉和知名度的作用，避免弄巧成拙，得不偿失。

一、文献回顾

在经理人声誉的度量方面，学术界对经理人声誉额度量方法不尽相同，既有定性分析，也有量化评价。而对于经理人声誉的实证研究，目前学者们主要通过两种方法衡量经理人的声誉，一是通过媒体对于经理人名字的曝光频率作为经理人声誉的变量（Rajgopal　2006）；二是以主流媒体所评选出的“经理人榜”的排行榜顺序来衡量经理人声誉的高低（Peter＆sarah，2003）。企业价值最早是在上世纪60年代初期伴随着产权市场的出现由美国管理学者提出的一个概念。由于从事企业买卖的产权市场的迅速发展，使人们渐渐清楚地认识到了在市场经济条件下作为商品生产者的企业其本身就是一种商品，而它的价值则是由市场决定的。莫迪利安尼和米勒（1958）第一次从财务学的角度将企业的价值定义为企业市场价位，其价值是企业债务的市场价值与企业股票的市场价值之和。而比尔曼和韦斯特（1966）从企业回报的角度对企业价值进行了定义，他们认为企业价值就是现有股东收益的现值。但是该定义过于狭隘，在实际中，企业未来的盈利能力确实是企业价值的重要组成部分，但同时我们不应忽视债权人在企业中所扮演的重要角色。Myers（1997）认为企业价值是由企业未来的获利能力决定的，在持续经营的假设下，企业的价值其实是取决于企业未来的投资战略，其总价值由两部分组成，即公司现有资产价值与未来投资机会的现值。而在另一方面，企业对投资机会有所取舍，所以未来投资机会的现值等于未来投资选择权的现值。Frykman和Tolleryd（2006）认为公司价值是指公司承担的所有资产要求权的价值总和，由权益价值、公司债务的市场价值、少数股东权益、养老金和其他要求权五部分组成。这两种对于企业价值的定义都考虑到了企业资产未来的价值，弥补了以前文献中对企业价值定义只考虑企业现有资产价值及获利能力而忽略了企业资产未来价值的缺陷。而在我国，对于企业价值的看法由于企业面临的宏观治理环境等因素影响所以与国外有较大差距。陆正飞和施瑜（2002）从市场交换角度为出发点，认为企业价值是企业获利能力、适应市场环境和竞争优势持续时间的综合表现，它不仅度量了企业已有资产的获利能力的大小，还在另一方面体现了企业对经营环境的适应能力。该定义实际上是一个综合了企业能力、宏观经济形势以及人的主观需求等多方面因素之后，对企业持续发展潜质的认识和评价过程。上市公司在资本市场上进行融资时，企业家或者企业管理者个人的良好声誉在一定程度上体现了企业拥有的良好市场环境，而且表明了企业具有较高的融资能力。但更加重要的是，良好的声誉将使企业有机会获得更多的融资，能够吸引额外的融资资本。李辰颖、刘红霞、陈盈（2014）从信号传递理论出发，研究了经理人声誉与企业吸收投资的关系，以2006年～2010年沪深两市A股上市公司数据为样本，应用格兰杰因果检验分析了两者的因果关系，之后采用分组检验与多元回归分析法研究了两者的相关关系，研究结果表明经理人声誉可以作为一个利好信号传递给资本市场，有助于企业吸收投资。经理人声誉对于企业并购绩效也有着非常大的影响。于佳禾、陈海声（2014）收集了中国A股发生并购的167家企业2007年～2010年的财务数据，分析了不同产权性质下上市公司的经理人声誉对并购绩效的影响，研究发现，民营企业经理人的较高声誉能够带来更高的企业并购绩效。而在其他方面，经理人声誉还可以帮助企业获得更加出色的的员工（Stigler，1962）；以更高的价格出售产品（Klein和Leffler，1981；Shapiro，1983）；在企业日常经营过程中降低交易成本（Bill，1989）；可以帮助公司提高股价（Gomes，2000），降低经营风险（Orlitzky和Benjamin，2001）等。通过对现有文献的梳理，发现对于企业价值的研究由于业务发展的需要，经过一个多世纪的演变发展，现如今基本上已经形成了较为成熟的评估体系，虽然对于企业价值的评估途径没有形成统一，但如今主流基本思想无外乎通过收益途径、市场途径、成本途径三大估值方法来评估企业价值。而对于经理人声誉的研究这一课题过去都并没有得到广泛的重视和关注，直到本世纪初安然、南方保健、世通等公司爆发的一系列财务丑闻才引起人们对经理人声誉这一课题的重视。而国外对于经理人声誉的研究经过几十年发展，已经形成了较为系统的体系并取得了一定成果。但其研究大多建立在理论模型上而缺乏实证检验，因此其说服力可能略显不足。而我国对于经理人声誉的研究起步较晚，在研究质量和数量上都与国外的研究存在一定差距，而且其研究绝大多数停留于声誉理论方面的研究和阐述，而在少有的应用研究方面，目前是多采用规范式理论研究以及博弈模型推导，和国外相同的问题是缺少对理论模型的实证检验。

二、经理人声誉与企业价值的分析

1．根据声誉理论分析声誉理论的完整模型是由Kreps（1982）等人构建的，即标准声誉模型。该模型认为，在不对称信息条件下，由于存在足够多或无限次的合作，合作双方虽然都存在被出卖的风险，但由于一旦一方不合作会造成进一步合作的终止，从而无法实现短期甚至长期利益。故而，不论是好的还是坏的类型的交易方，都会注重自身形象的树立，从而保持合作的持续。但当博弈期趋于结束时，由于早期积累的信誉价值不复以往，经济主体为最后以期利益，更可能出卖另一方，此时合作终止。近几年，出现了声誉信息理论，这是对声誉理论的进一步拓展。它认为，可以将声誉近似看成是反映行为人历史记录与特征的信息。因为声誉信息能够在经济活动中的各个参与主体间实现传递和互换，从而构建了一个较为完整的声誉信息网络，声誉信息网络的构建能够有效的限制市场信息的扭曲，从而提高交易中的透明度，进而降低交易成本。随着市场化进程的推进，以及信息网络技术的发展，经理人声誉效应透过新型媒体不断扩大其影响，由于经理人职业生涯是一个持续的过程，可以认为，经理人市场中的供求是一个无限次的合作，出于自身长期利益最大化，经理人会非常注重自身声誉和个人形象的树立，而这又是通过进入企业之后的经营业绩体现出来的。

2．根据企业价值评估理论分析企业价值评估是指对评估基准日特定下的企业整体价值、股东的部分权益价值或全部权益价值进行估算。在具体的评估实践中，成本法、收益法、市场法是人们普遍接受的三种方法，而且往往是三种方法共同使用。（1）经理人声誉影响顾客购买决策。这种现象在传播学上叫认知平衡论。他们通过对目标客户群体之间创造记忆联系，提高目标客户对公司的识别度，因此将增加其购买公司产品的可能性。良好的经理人声誉就能有效减少交易成本，甚至可以帮助企业以更高的价值销售产品，从而减少企业现金流出并同时增加企业现金流入达到增加会计利润的目的，最终为企业价值创造做出贡献。（2）经理人声誉影响企业筹资。而且当经理人声誉越高，企业则将具有更强的融资能力以及较低的债务融资成本。而在权益筹资方面，良好的经理人声誉将与企业吸收投资呈正相关，因为经理人声誉可以作为一个利好信息传递给资本市场，能够帮助企业获得更多投资。因此，更高的经理人声誉可以有效降低企业的资本成本，而且帮助企业更容易获得融资，从而为企业创造更高的价值。（3）经理人声誉影响媒体关注度。经理人越高的个人声誉将会吸引更高的媒体度。一方面，媒体起到了监督的作用，媒体可以通过影响高管的社会声誉和公众形象来达到改善公司治理，从而可以为公司提高效率，创造价值做出贡献。另一方面，媒体又扮演着公司形象宣传者的角色，从而提高公司的知名度，而企业的高知名度可以提高消费者的意识，从而达到提高公司绩效和公司价值的目的。（4）经理人声誉影响股价波动。良好的经理人声誉能够提升公司的股价。经理人声誉可以作为企业内部管理效率的信号传递给资本市场，从而产生影响公司股价的效果。（5）经理人声誉影响人才的引进、投入工作和留下来的决策。经理人较高声誉拥有其明星效应，能够吸引更多的优秀员工选择该企业并留下工作，这可以有效减少企业因招聘员工而发生的各项费用。而且出于对经理人的崇拜，雇员以经理人为榜样，将可以大大提高公司整体效率，无形中为企业价值做出贡献。基于以上分析，在公司经理人的声誉治理比较有效的基础上，本文认为，良好的经理人声誉能够增加企业价值。

三、研究建议

1．建立完善公正透明的职业经理人声誉社会考察评价体系。由于我国目前的经理人市场很大程度上是失效的，能力优秀的经理人向市场展示了其个人能力但往往不能获得相应的激励，即能力低下的经理人不会被其所替代，那么公司可能就会承担更高的成本。

2．完善经理人竞聘机制在经理人市场有效的情况下，经理人声誉可以在市场上充分展示，这样企业再通过竞聘机制就能为企业物色到更加出色的经理人。而且由于经理人是通过市场竞争得到的，那么市场会给经理人施加压力从而减少经理人的成本。而再结合眼下国企的经理人直接委派制度，这样的经理人委派制度并不能为企业带去更多的价值，反而可能对于企业的发展是有害的，如能通过市场化的经理人任免方式定可有效改善国企内部存在的诸多问题。

参考文献：

［1］蒋琰，茅宁．智力资本与财务资本：谁对企业价值创造更有效［J］．会计研究，2008，（7）．

［2］刘玉平，赵兴莉．智力资本驱动企业价值创造的有效性研究—基于智力资本综合评价视角［J］．中央财经大学学报，2013，（1）．

［3］李辰颖，刘红霞，陈盈．CEO声誉是否有助于企业吸收投资？———基于信号传递理论的实证研究［J］．现代管理科学，2014，（7）．

［4］于佳禾，陈海声．产权性质、CEO声誉与并购绩效相关性研究［J］．会计之友，2014，（5）：82～85．

作者：傅丹伊 单位：杭州索契健康科技有限公司