民营企业上市融资调研范文

一、问题的提出

改革开放30多年来，台州的民营经济创造了全市近95%的生产总值，75%以上的财政收入，吸纳了全市85%以上的农村剩余劳动力，民营经济自身已成为台州市经济发展的主体。这也使得台州走出了一条以民营经济为主要特色，创造了享誉全国乃至全球的以“民营经济+政府推动”为主要特征的台州经济发展现象，并取得了显著成绩。［1］而在多年的民营经济发展的过程中，有许多问题在制约着民营企业的发展，中小民营企业融资问题就一直是一个难题。这一问题在民营经济较为发达的台州市表现尤为明显。体制内金融对民营企业重视不够，使得民营企业在信贷市场上的融资存在着严重的缺口。而民间借贷的高利率也在一定程度上降低了民营企业选择民间融资的可行性。而改善公司治理、优化资本市场资源的配置以及拓宽融资渠道等优点使得越来越多的民营企业选择上市融资这种方式。而要实现台州民营企业的上市融资，则必须解答两个方面的问题:一是上市融资对民营企业有哪些促进作用?二是为何有些具备条件的民营企业对上市没有多大积极性?制约因素有哪些?对于迫切需要进一步发展和转型升级的台州民营企业来说，解答好这两方面的问题已经变得非常有现实意义和研究价值。

二、上市融资对台州民营企业的促进作用

民营企业上市可以改善企业治理结构不完善、资本结构单一、过度依赖内源型发展等等不利境况。

(一)上市融资有助于突破融资瓶颈，加强抵御风险能力民营企业通过股权改革达到直接融资，可以打破融资瓶颈的束缚，获得长期稳定的资本性资金，优化企业的资本结构;可以借助股权融资独特的“风险共担，收益共享”的机制实现股权资本收益最大化;还可以通过配股、增发新股等方式实现低成本的持续融资。同银行贷款等间接融资方式不同，这种直接融资不存在还本付息的压力，企业可以投入更多资金用于研发等可持续发展项目，提升公司的整体价值。以台州市温岭两家比较类似的企业鑫磊工贸与利欧股份在金融危机中的表现来看，鑫磊工贸由于种种原因经历一个艰难曲折的自救过程，而利欧股份则经营情况一直较好，近期更是拟投资500万美元在香港设立全资子公司。两家公司之间一个大的区别是后者为上市公司。可以说，民营企业通过上市不仅实现了有效融资，也加强了自身在市场上抵抗风险的能力。

(二)上市融资有助于完善公司治理，提高管理水平良好的公司治理结构，可解决公司各方利益分配问题，对公司能否高效运转、是否具有竞争力，起到决定性的作用。民营企业的发展过程中，家族化管理严重地制约了民营企业管理的规范与生命力。许多民营企业在发展到一定程度想继续推进时，大都感到力不从心。上市是提高民营企业管理水平的有效途径。当民营企业股权改革后，则按照要求建立公司治理结构。公司治理结构建立的同时，引入强有力的股东大会、董事会来制约企业经理层，有利于摆脱家族成员的干预，将企业的命运与家族成员的命运相分离，实现管理的规范化，提高管理水平。

(三)上市融资有助于优化股权结构，增强发展活力民营企业通过上市，可以使企业进一步融资扩股，其股权结构也从一元化过渡到多元化，从高度集中的家族股权的单一结构向相对集中的社会化的股权结构乃至国际化的股权结构变迁，这是一个优化的过程。利欧股份作为我国最大的微小型水泵制造商，在股份改制过程中，成功收购了行业内优质企业浙江大农机械有限公司70%股权，实现了强强联合。(四)上市融资有助于提升自身品牌，增进市场效应民营企业上市有利于提高公司和品牌知名度。能够进入资本市场，在一定程度上表明企业的成长性、市场潜力和发展前景得到社会认可。不仅上市本身就是向市场表明企业具有较强的竞争力与光明的发展前景，而且企业上市后，每日的交易行情、公司股票的涨跌，会引起千百万投资者的关注;媒体也会对上市公司拓展新业务和资本市场运作新动向进行追踪报道。这相当于面向广大的投资者做免费的广告，可以进一步提高企业和品牌的知名度。这一切都会为公司带来巨大的市场效应。中捷股份在德国成立了中捷欧洲公司，成功收购了德国KSM的绣花机技术和国有控股公司上工申贝的境外全资子公司上工(欧洲)所持德国杜克普公司的43%股权。中捷通过上市提升了的企业品牌、企业资信和核心竞争力，同时也为自己带来了合作和进一步发展的机会。

三、台州市民营企业上市基本状况及与苏州市的对比分析

(一)台州市民营企业上市的基本状况

20世纪90年代，台州市民营企业上市还处于起步阶段。2004年以后，开始取得稳步发展。从2009年下半年至今，台州市民营企业上市呈现出了较快发展的势头。截止到2010年底，台州市共有上市企业23家①，融资总额累计超过160亿元，在2010年当年更是实现融资额的“井喷”，一年时间，融资总额已超过80亿元②，创历史最高纪录(如图1)。在台州市所有上市企业中，中小板上市企业数量较多，达到18家，在全国地级市中居第二位，初步形成了“台州板块”.

(二)当前台州民营企业上市的不足———与苏州市的比较

虽然台州市民营企业上市取得了不俗的成绩，但相比国内民营企业上市工作做得出色的城市仍有不小差距。以苏州市为例，截止到2010年底，苏州市上市企业总数累计已达到52家，其中境内上市公司42家(上交所7家，深交所主板3家、中小板29家、创业板3家)，境外上市10家。而台州市不管在上市数量还是在上市方式上都与苏州市存在不小的差距(如图2)。

1．上市方式和种类比较单一由图3的对比中可以看出，台州市的民营企业较集中于中小板。相对于苏州市而言，台州市在上交所、深交所和境外上市的较少，而面向成长型与创新型中小企业的创业板目前还无一家上市。可见台州市民营企业更偏向于直接上市，而对间接上市渠道并没有充分利用。从表1中可以看出，在台州市所有上市企业中，中小板上市企业占较大份额，(表1中股票代码“002”开头，总共18家)，占比78.3%。

2．上市家数较少虽然台州市产业发展的基础较好，民营企业上市的增速较快，符合上市的指标要求的民营企业较多，但相对于中小企业上市数量在国内处于领先地位的苏州市，台州市仍有不小的差距。从图2中可以看出，苏州市在2010年新增上市公司达到了16家，而总的上市公司数量更是达到了52家，而台州市分别为9家和23家;在境外上市方面，台州市目前只有“齐合天地”1家以“红筹模式”在境外实现上市，而苏州在2010年底累计有10家企业分别在新加坡、美国、香港和韩国等地的主板和创业板上实现上市。

3．上市企业的行业分布不尽合理台州市上市民营企业虽涉及不少行业，但主要还是集中在医化、汽摩配件和家电行业，这几类的上市企业也占了民营企业上市公司总数的50%左右。而苏州市的上市企业涉及行业类别较多，且集中度较高，光是在中小板上就涉及装备制造、通信电子、金属加工、化纤纺织等行业，且同类别中有多家企业上市，板块特征较为明显。

4．高新技术类企业相对较少以中小板上市企业为例，台州市总共上市企业为18家，而其中属于高新技术类企业占比约1/3(按国家科委高新技术范围划分);而苏州市中小板上市企业为29家，其中高新技术类企业占比约1/2。从图3中可以看出，苏州中小板高新技术类企业家数几乎为台州市的两倍。从高科技涉及的行业来看，台州市主要集中于医化和电子电器行业，而苏州市的高技术企业涉及医化、新型材料、新能源、光电子科学和电子信息等行业。

四、台州民营企业上市融资制约因素分析

为了改善企业治理结构不完善、资本结构单一、过度依赖内源型发展等等不利境况，越来越多的民营企业选择了上市。但民营企业要上市融资却面临着诸多的制约因素:

1．对“内源型”发展模式的路径依赖以及传统观念的限制台州市民营经济本质特征是市场化，是一种“内源型”的发展，其经济发展的主导性推动力来自民间。“自筹资金”一直占台州全社会固定资产投资资金来源较大的比重，近几年占比更是在50%以上，而且该比重不断呈现出上升的趋势。而这种“内源型”的发展模式在企业创业初期表现出了较高的效率和凝聚力，使得民营企业对这种模式的制度安排产生一种很强的路径依赖。民营企业传统的家族传承制观念也使得企业家不欢迎外来投资者的加入，上市融资意识较弱。台州市的这种“内源型”发展模式与苏州的发展模式有很大的区别。苏州作为“苏南模式”的一个重要代表，除了承接沪市部分产业转移之外，其更多的是依靠“政府主导+外源型的拉动”。

2．强制的信息披露可能泄露商业秘密民营企业上市前，其经营风险由个别的所有者承担;上市后，上市公司的经营风险由社会公众投资者来承担。为了保护普通股民的利益，上市公司必须对公司的经营活动进行详细的信息披露。而商业秘密保护制度则是以保护企业的合法权益为目的，以防止他人不劳而获。两者之间存在着冲突。完全按照国家监管部门的要求披露信息，上市公司将不得不承担一定的风险，不可避免地会将企业部分商业机密公之于众，这可能给企业带来负面影响;容易让竞争对手了解企业动态与重大决策并采取相应措施;企业在公开、透明的信息披露体制下，经营管理状况一旦出现问题，企业声誉可能会大大降低，这对于企业来说是一个致命的打击;股东通过上市公司信息的披露，更加了解公司的经营管理状况，一旦认为公司现状及前景糟糕，就会抛售公司股票，导致公司的市值降低，影响民营企业再次从资本市场上融资。

3．预期的上市成本较高在依靠内源式民营经济发展起来的台州，绝大多数民营企业都是从个体户、小商品经营起步，依靠着亲缘、地缘、人缘关系，逐渐壮大起来的。这些企业保持着传统企业的组织和管理方式，具有浓厚的家族企业特征。这些企业通常还存在着极其复杂、模糊的股权安排和大量的难以厘清的关联交易，而财务制度也不够健全和规范，并且企业还通过各种途径享受着一些地方优惠。而如果一旦成为上市公司，那么上面的这些利益就会失去，同时还要为企业制度、行为规范化支付高昂的代价。另外，由于我国法律法规的不完善，没上市的民营企业通常存在着税务缴纳不足的情况。根据目前上市的条件，须提供近三年或公司成立以来的财务信息，这势必使民营企业的财务税收透明化，从而提高民企的税收成本。同时，由于我国上市程序较多、时间较长，上市成功与否较难预测，有可能造成上市未成但却暴露税收漏洞，因此使得众多民营企业对上市望而却步。

4．面临控制权争夺的风险民营企业要上市就必须首先改制为股份有限公司。股份有限公司要求股东人数必须在5人以上，这样就会使得公司的创建人与原始股东的持股比例相对缩小，意味着公司的部分控制权转移给新股东。［2］企业挂牌上市，实际上是等于把企业的控制权置于市场之中，谁能获得企业的控制权，将取决于资金实力和经营实力。民营企业上市后，被要求建立规范的法人治理机制，引进独立董事，以便维系公司各利益相关者之间的平衡。由于设立了董事会和监事会以及独立董事，管理层的决策需要考虑多方面的问题和履行许多的义务。这样也会减弱民营企业家的控制权。而民营企业控制权的稀释将会引起股东之间、股东与经营者之间对企业控制权的争夺。

5．民营企业之间相互担保行为减弱上市意愿台州市民营企业曾经的相互担保现象较为普遍。根据工商联调查，台州市70%以上的大中型企业曾经有过或还存在着相互担保的关系。但由于企业间的互保风险控制能力非常差，这也使得互保中的链条很容易折断。除了曾经发生的“飞跃集团”的危机之外，温岭的隆标集团也深受“互保链”的危害。而为隆标银行贷款提供连带保证的中马集团、中捷控股集团等企业背后又存在着大量的担保企业。这也说明了这种相互担保的方式在台州市的普遍性，而这种担保方式在台州市曾经取得的成功以及上市手续的繁琐和要求的规范，也在很大程度上限制了部分民营企业上市的积极性。

6．民间金融对上市融资的替代作用台州市的民营经济发展较好，在一定程度上也得益于民间金融的高度发达。活跃的民间金融，也是台州市民营经济内源式发展的重要基础。台州的民间投资从2003年的160.4亿元增长到了2009年的483.8亿元。⑤民间投资占全部限额以上固定资产投资的比重也不断上升。根据台州市人民银行做过的调查统计，民间融资总额与银行贷款总额之比约为0.65∶1，而通过对700多企业和家庭进行的调查统计，测算出民间借贷的规模经为650－700亿元左右。这种民间金融同正规金融和资本市场之间的竞争和替代关系。台州市部分民营企业只是需要短期的现金流而又没有很好的扩大投资项目时倾向于民间直接融资。

五、台州市民营企业进一步上市融资的对策思考

进入资本市场的最大好处就是提供了良好的发展平台，能够进入资本市场就表明企业的发展已经获得了一定的市场认可，这对任何一家企业来说，对提升自身形象和信誉度都有着无与伦比的益处。另外，通过上市可以使企业的资本迅速壮大，从而在发展的关键阶段有更充裕的资金来投入研发、人才引进、先进生产工艺引进等环节，把企业推上一个新的发展阶段。相对于单纯依靠销售经营等传统模式来积累资金的方式而言，上市使得融资变得迅速和有效。

(一)加强政府引导，营造上市良好氛围在经历了多起大型民企财务危机之后，应该认识到改变民企一股独大，形成各种资本相互补充的良性发展格局的重要性。早在2009年年初，推动民企股权重构的三年行动计划就被写入台州市政府工作报告和市委工作报告。对于这种“小政府”加强介入经济的做法，部分地区和企业认为政府干预民企股权结构，已经逾越了政府与市场的界限。针对这种情况，政府应当加强引导和帮助。首先，可以通过先期的筛选，确定一部分企业进行培训和辅导，使他们认识到明晰产权、股份再造、引入投资者的重要性，从而达到促进产业和企业结构调整优化、加快区域经济转型升级的目的;其次，通过已经上市的一部分企业的良好业绩和经营效益来创造“示范效应”，从而带动更多企业上市的积极性;最后，还可以通过建立考核和激励机制，主动支持和配合证券监管部门开展工作，形成齐抓共管、合力推进上市的良好氛围。台州相关部门应当加强对上市融资的宣传教育力度和针对性，引导民营企业端正股权改革和上市的动机，克服那种担心股权融资会带来权力分散、商业秘密外泄、成本过高、成为公众企业与社会分享利益等种种畏难情绪。

(二)努力提高产业集中度，形成特色“台州板块”台州大多数民营企业仍处于急需进一步扩张规模的发展阶段。而通过资本市场实现有效融资，可以进一步提升企业竞争力和抗风险能力。在台州市的汽车摩托车、医药化工、缝制设备、家用电器等支柱产业中，均有像钱江摩托、海正药业、华海药业、中捷股份、苏泊尔等上市企业。台州市可以通过加快培育一些具有地方经济特点的产业，聚集优势资源提高产业集中度，争取在证券市场上形成能反映台州市经济增长特色和潜力的、具有鲜明个性的“台州板块”。

(三)加大扶持力度，提升民企核心竞争力资本市场的基础在于上市公司，优质的上市公司对于资本市场的稳定和发展意义重大。而优质上市公司最本质的内涵便在于公司是否拥有在经营过程中形成的不易被竞争对手效仿、能带来超额利润的独特能力，包括制度、管理、品牌、人才和创新能力等各个方面。这就是一个公司的核心竞争力。［5］台州可以通过加快培育一些具有地方经济特点的如医药化工、汽摩配件、专业设备、再生资源等，争取在证券市场上形成能反映台州经济增长特色和潜力的、具有鲜明个性的“台州板块”，进而为提升区域产业结构和区域经济竞争力创造条件。

(四)加快上市步伐，拓展民企上市途径加快民营企业的股份制改造是推进民营企业上市的基础。从2009年开始实行的台州民企股权改革的三年行动计划中可以看到，从2009年起的三年之内，台州将完成销售5亿—10亿甚至以上的100家骨干民企的股权改制。台州目前正在实施企业上市的三年行动计划，按照“上市一批、改制一批、培育一批”的思路，争取让台州三年新增10家上市企业。除了加快上市步伐以外，还要拓展民营企业上市的途径。随着台州民营经济进入发展的新阶段，不少民营企业迫切需要进入证券市场上市融资。因此，必须积极引导、鼓励企业把握时机，开辟多条渠道，除了加快直接上市以外，也要为民营企业买壳上市、借壳上市创造良好环境，对于一些条件具备的企业可以积极争取到境外上市。使民营上市企业群体成为提升台州区域竞争力的重要主体，让企业上市成为台州转变经济增长方式的主要途径。

(五)拓宽融资渠道，健全资本市场体系可以借鉴国内外的成功经验结合台州市的实际情况，积极创新，努力形成完整的市场结构体系，为民企进入资本市场递进上市或递退下市提供多层次的交易平台，为创业投资基金、股权投资基金及其他社会投资主体提供投资和退出渠道。台州市作为民营经济发达地区，应努力创造条件发展具有区域特色的民间创业资本市场，通过引入国资、外资、股资等多种资本，丰富台州市的经济结构，以满足更多中小型民营企业直接融资的需要，促进公司股权合理流动、优化重组。