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金融投资风险衡量与评价

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近年来,随着资本市场的快速发展,越来越多的企业纷纷开始从事各种金融投资活动。在经历了2008年股市的大起大落之后,一些上市公司渐渐地变得更加理性,但仍有约20%的上市公司交叉持有其他上市公司的股票。还有一些公司将投资目标转向了创业板市场,据统计,目前投资于创业板市场的上市公司就有63家,其中的57家上市公司的主营业务并非金融投资。广义的金融投资是指以金融市场为依托,进行一切金融资产买卖的投资;狭义的金融投资是指对有价证券进行的投资,即通过买卖股票和债券进行的投资。金融投资可以使投资者在未来获得较高的投资收益,同时也要承担较大的投资风险,一旦投资失误便难以减少其损失。金融投资风险就是指金融投资者在金融投资活动中遭受损失的可能性,它是伴随着金融交易活动的产生而产生的一种客观现象。

一、金融投资风险的分类

按照风险的影响范围,可以将金融投资风险分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是某一投资领域内所有投资者都共同面临的风险,它是一项难以避免的风险。例如,在股票市场上,由于货币政策、通货膨胀、政治事件等因素,引起所有股票价格的波动。这类风险对企业的影响程度不一,但所有的企业都要面对,这是一种不可分散的风险。非系统性风险是影响某一投资品种收益的某些独特事件的发生,导致投资者损失的可能性。例如,某家公司由于发生诉讼案件、投资失误、内部管理者舞弊等事件的公布披露,造成该公司股价大幅下跌的风险。这种风险只造成企业自己的不确定性,对其他企业不发生影响,是可分散的风险。因此,企业针对非系统性风险的控制措施就比较多。

二、金融投资风险评估的作用

(一)是风险管理的重要组成部分

1992年,美国COSO委员会发布了《内部控制———整合框架》,2004年在对该框架修订的基础上,又颁布了全新的《企业风险管理———整合框架》。企业风险管理就是识别可能影响企业的潜在事件,并按企业对待风险的态度管理风险,为企业实现经营目标提供保证。风险评估是企业风险管理八要素之一,通过对辨识出的风险事件进行评估,对风险可能带来的影响进行分析,企业以此决定应当采取的应对策略。随着金融投资数量的增加,企业所面临的风险也不断加大,为了实现风险管理的目标,对金融投资风险的评估也就显得越来越重要。

(二)是审计与监管的重要手段

企业越来越多地参与金融投资使得审计与监管的难度加大。金融投资工具的种类繁多,其操作模式和风险也不尽相同,从而大大加重了金融审计监督的难度和审计风险。为了降低金融投资工具的审计风险,实施有效的监督管理,必然要求审计人员合理估计金融工具的风险水平,运用科学的风险评估方法,实现审计和监管的目标。

(三)可用于业绩评估

从2006年到2009年股市经历了前所未有的大起大落,许多企业在金融投资中也经历了从巨额盈利到巨额亏损的考验。出于稳健经营的需要,企业必须对具体从事金融投资业务的交易员可能的过度投机行为进行限制。通过对金融投资资产的风险评估,考核其金融投资的业绩,抑制其过度投机的内在冲动,使其在最小风险条件下为企业谋取最大的投资收益。

三、企业金融投资风险的评估方法

风险评估可以采用定量和定性的方法进行。风险衡量和风险评价结合起来,形成风险评估。风险衡量属于定量分析方法,风险评价是依据风险衡量的结果对风险及其所造成的损失,进行总体的认识和评价。

(一)金融投资风险的衡量风险衡量是在对过去损失资料分析的基础上,运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度做出估计。金融投资风险的衡量即运用上述方法对某一个或者几个金融投资工具发生损失的频率和程度进行估计。

1.损失频率的估计。损失频率估计的方法主要有两种,一是根据经验损失资料建立损失概率分布表;二是应用理论概率建立损失概率分布表。运用第一种方法构造概率分布的前提条件是收集的资料足够多,并且具有相当的可靠性。例如,在对某只股票损失频率进行估计时,必须系统地、连续地收集相关的经验损失资料,包括该只股票曾经给投资者造成损失的时间、造成损失的原因、每次损失的金额等数据。通过对这些数据的整理和分析,获得经验损失概率分布,并以此预测将来一定时期内发生损失的情况。在没有足够多的观察资料时,可以应用理论概率模型建立损失概率分布表。例如,某证券的投资收益率成正态分布,在利用经验数据拟合出该模型的待定参数后,就可以得到损失概率分布表,并能够预测出未来一定时期的损失情况。

2.损失程度的估计。损失程度是指金融投资可能造成的损失值,即风险价值。衡量金融投资风险损失程度时,主要考虑损失的时间、损失的金额等因素。一般来说,金融投资的时间越长,损失频率越大,损失的程度也就越大。而损失金额则会直接显示损失程度的大小,损失金额越大,损失程度就越大。对于证券投资损失金额的概率分布,很多经验数据表明可以利用正态分布来进行拟合估计。正态分布的概率密度曲线是一条对称的钟形曲线,μ和σ是正态分布的两个重要参数,分别是正态随机变量的总体平均值和标准差。对称线是X=μ,当X=μ时,正态分布的概率密度值f(x)最大;当X≠μ时,f(x)的值随着∣X∣的递增而递减。

3.风险衡量的方法。风险大小取决于不确定性的大小,取决于实际损失偏离预期损失的程度。不确定性的大小可以通过对发生损失距离期望的偏差来确定,即风险度。风险度是衡量风险大小的一个数值,该数值是根据风险所致损失的概率和一定规则的计算得到的。风险度越大,就意味着对将来越没有把握,风险也就越大;反之,风险越小。在测量风险度时,可以采用方差和标准差、变异系数等数学指标。对于随机变量X,如果X1,X2,…Xn是随机变量的n个观测值,实际应用时往往是某种金融工具的投资收益率,E(X)是随机变量的数学期望,E(X)=ni=1ΣXiPi,则[Xi-E(X)]2为观测值Xi的平方偏差,[X1-E(X)]2,[X2-E(X)]2,…[Xi-E(X)]2的算术平均数为这组数据的平均平方偏差,简称方差。即σ2=1/nni=1Σ[Xi-E(X)]2方差的算术平方根是标准差。即σ=1/nni=1Σ[Xi-E(X)]2姨标准差是衡量测量值与平均值离散程度的尺度,标准差越大,数据就越分散,损失的波动幅度就越大,较大损失出现的可能性就越大。在平均数相等时可以直接用标准差进行比较。当两组分布的平均数明显不同时,就应该运用变异系数来比较离散程度。变异系数是标准差与期望值的比例,即V=σ/E(X)一般来说,变异系数越小,则偏差就越小,发生重大风险的可能性就越小;反之,变异系数越大则风险越大。如果企业为了分散风险而进行证券组合投资,则投资风险主要取决于证券之间协方差的大小。协方差衡量的是系统性风险,它无法通过证券组合加以分散化。即COV(X,Y)=E{[X-E(X)][Y-E(Y)]}除了协方差以外还可以用相关系数来表示证券之间的收益互动性,即ρxy=COV(X,Y)/σxσy如果两组证券之间的相关系数为负值,则可能会降低组合后的投资风险,而如果相关系数为正值,则会加大组合后的投资风险。如果投资组合由n种证券组成,则投资组合的预期收益R和投资风险σ2分别为:式中:Wi为第i种证券在投资组合中的权重,Ri为第i种证券的预期收益。

(二)金融投资风险的评价如果说风险衡量是对风险状况的客观反映,则风险评价就是根据风险衡量的结果对风险及其所造成的损失进行总体的认识和评价,在风险评价中包含了风险评估人员的主观评价,实务中风险衡量和风险评价经常是同时进行的。对金融投资风险评价的方法有很多,既可以采用简单的方式,也可以通过数理测算的方式进行。

1.风险图评价法。风险图是根据风险的严重性和发生的可能性来绘制的。严重性是风险对于公司业务的重要性,可能性是风险性事件发生的可能性有多大。企业在金融投资过程中面临的风险多种多样,经济因素、政治因素、公司自身因素,甚至自然因素都有可能导致投资风险的发生。制作风险图应根据主要风险类别来编制,并把风险按顺序排列,也可以采用统计学方法加以确定,如下图所示。风险图中的第Ⅰ区和第Ⅱ区是“高严重性、高可能性风险”及“高严重性、低可能性风险”,是企业管理者和监管部门应高度注意的风险。如果对于这些风险,企业不具备有效的管理手段,就应采取退出战略。风险图中的第Ⅲ区是“低严重性、高可能性风险”,虽然其严重性较低,但由于存在较高的可能性,往往最终的结果与第Ⅱ区的风险一样大。如果对这些风险不够重视,同样可能会危及企业正常的经营活动。第Ⅳ区的风险就是一些不那么重要的风险,其影响程度较小或者与公司业务不相关,并且通常在目前的水平上可以接受。

2.风险度评价法。风险度评价法是对不同风险造成损失的频率或严重程度进行评价,按照风险度评价的分值确定风险的大小,分值越大,风险越大;反之,风险越小。风险度评价可以分为风险事故发生频率评价和风险造成损害程度评价。以根据风险造成的损害评价风险为例,首先将风险细分为几类,见下表。3.风险价值法(VaR)。1993年G30集团发表了《衍生产品的实践和规则》的报告,提出了度量市场风险的VaR方法,即风险价值法。不久以后由J.P.Morgan推出用于计算VaR的风险控制模型被许多国内外的大型金融机构所采用。VaR是ValueatRisk的英文缩写,其字面含义是“在险价值”,即在市场正常波动下,某一金融资产或证券组合的最大可能损失值。在具体应用时的确切含义是指,在一定概率水平(置信度)下,某一金融资产或证券组合在未来特定时期内的最大可能损失值。用公式表示为Prob(△P>VaR)=1-α式中Prob表示资产价值损失大于可能损失上限的概率,△P表示某种金融资产在一定持有期△t的价值损失额,α为给定的置信水平,VaR表示在给定置信水平α下的在险价值,即可能的损失上限。例如,某一投资公司持有的资产组合在未来一天内,置信水平为95%,VaR值为800万元。其含义是指,该公司的资产组合在一天内,由于市场价格变化而带来的最大损失超过800万元的概率为5%。持有期和置信水平是VaR定义中的两个重要参数。一般情况下,VaR会随着持有期的变长或置信水平的提高而增加。因此,选择适当的参数尤为重要。在选择持有期长度时主要考虑三个方面的因素:一是金融市场实际的流动性状况。因为持有期是由金融市场的流动性决定的,如果市场流动性较强,意味着所持头寸可以快速流动,则可以选择较短的持有期;如果流动性较差,则应适当延长持有期。二是样本规模。在计算VaR时,往往假定回报率成正态分布,各种实证研究表明,样本数量越多实际回报分布越接近于正态,越有利于提高VaR近似的精度。三是金融资产本身的特点。对于流动性较强的交易头寸往往以每日为周期,而对于期限较长的头寸则可以以每月为周期。置信水平的选择主要是根据金融机构对风险的不同态度来决定的。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶,而损失超过VaR的数目就越少,并且在这种情况下,为了验证VaR结果所需的数据就越多,所花费的时间也更多。为了计算方便,常常假设在很短的时间内市场比率的变化服从正态分布。计算VaR时应首先确定企业持有金融资产的头寸以及影响头寸价值的风险因素,并对所有风险因素发生的概率进行计算,然后建立所有头寸的定价函数,为所有头寸在各种环境下重新定价,建立结果分布模型,最后在给定的置信水平下求出分位数,并得到投资组合的VaR。风险图风险度的评价标准和评价分值表

(1)单一资产的VaR假设某单一资产期初价值为V0,在持有期内该资产回报率为r,r服从正态分布,r~(μ,σ2),则本期期末资产的随机价值为V1=V0(1+r)。该资产在期末的最低价值Vt*=V0(1+r*),其中r*表示最低回报率,r*<0表示与置信水平α相对应的最小回报。zα为相应置信水平α下的分位数。由正态分布的性质有:-zα=(r*-μ)/σVaRt=V0-Vt*=V0(zα-μ)

(2)资产组合的VaR假设某投资组合包含n种资产,第i种资产的回报率为ri,ωi为第i种资产的权重,ωT为权重向量,Σ是方差—协方差矩阵,组合的VaR为:VaR=V0zα姨ωTΣω其中V0=ni=1ΣωiV0,i目前,VaR的计算方法主要是围绕资产收益分布特征的确定而展开的,具体包括参数法、半参数法和非参数法。参数法最具代表性,目前流行使用的是J.P.Morgan的RiskMetricsTM方法。这种方法是基于线性假定和正态假定,虽然与实际不能完全吻合,但其操作性强所以仍被广泛使用。半参数法是在大量实证研究基础上,得出投资收益率并不服从正态分布,而是呈现出尖峰厚尾的特点,因此,国外学者提出了厚尾模型和估计函数模型。与参数模型相比较,非参数模型没有分布假设,当前最为常用的是蒙特卡罗模拟法。该方法假设历史变化在未来会重现,运用计算机对已有样本进行有放回的抽样来产生随机数,模拟回报的不同行为分布,从而对整体的分布做出推断。VaR方法是一种可以进行事前衡量风险的方法,其最大的优点是,不仅能够计算单个金融资产的风险,还能计算投资组合的风险,并且在表达方式上简洁明了,无论是管理者还是投资者都非常容易掌握。因此,该方法已经成为金融监管机构监控银行投资风险的重要工具。在运用VaR方法对企业金融投资风险进行评估时,应注意收集足够多的历史数据,运用数理统计方法和模型进行分析和预测,才能使结果更加准确。

综上所述,企业金融投资风险的评估包括风险衡量和风险评价两个方面,在实务中风险衡量和风险评价有时是同时进行的,往往很难确定哪一步骤属于风险衡量、哪一步骤属于风险评价。然而,虽然目前关于金融投资风险评估的理论和方法有很多,但是在实际运用时尚有许多不完善的地方。主要是由于数据信息化建设比较落后,监管人员利用现代量化技术的能力普遍较低等,需要在实践中改进。

金融投资风险衡量与评价责任编辑:xchen1    阅读:人次