养老基金投资运行问题综述范文

一、养老基金投资运营所面临的问题分析

我国政府对养老基金的投资管理一直采取限制性措施，《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》严格限制了养老基金的投资方向和投资比例，提出结余养老金除留足两个月的支出费用外，其余只能存入银行或购买国债，不允许投资其他金融工具。但是随着养老金需求额的逐年增加和人口老龄化的压力不断加剧，我国养老金的支付压力愈来愈大。中国老龄工作委员会在2010年7月13日的《2009年度中国老龄事业发展统计公报》显示:截至2009年末，全国60岁以上老年人口已达到1．6714亿，占总人口的12．5%;80岁以上无劳动能力人口更是在1899万的基础上每年以100万的增幅“跑步前进”。然而养老基金运营却存在诸多问题:一方面，由于养老金的投资渠道单一、投资比例受到严格限制、CPI(居民消费物价指数)持续攀升等原因，养老基金面对不断缩水的窘境;另一方面，由于制度不完善和企业负担重等问题，目前企业年金参与率不到2%，企业年金仅占退休收入替代率的1%。再者，个人账户“空账”运行问题严重。2010年7月，中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在中国和拉美养老金制度国际研讨会上透露，中国养老金“空账”规模已达1．3万亿，养老保险基金将面临巨大的支付压力。在养老基金投资方面，受限于资本市场的发展水平和养老基金投资对安全性和流动性的极高要求，大部分养老基金投资于银行存款、国债等低风险低收益的金融工具，严重限制了多元化投资方式的利用。而且我国养老保险体制尚未健全，还没有顺利走过转轨时期，制度改革带来的改革成本和目前支付缺口给财政带来的隐性债务危机，也给养老基金的增值提出了较高要求。然而我国养老金的投资历程表明，养老金与资本市场的结合不仅时间短，而且投资比例也相对较小，再加上资本市场的波动性和不完善性，导致养老基金的投资模式难以形成有效的、系统的管理模式和运行体系，从而导致较低的养老基金投资回报率。面对如此严峻的挑战，我们必须竭力从筹集、运营、支付等整个流程中实现养老金的保值增值，研究更有效的投资运营模式，加快积累养老金实质资本额，减缓养老保险体系巨大的缺口问题。

二、我国养老保险基金各组成部分的投资运营现状

我国养老保险体系由基本养老基金、个人账户基金、企业年金和全国社会保障基金四部分组成。在基本养老保险基金方面，《中国统计年鉴2010》的数据显示，2009年的基本养老基金收入为11490．8亿元，结余从1995年的429．8亿元增加到12526．1亿元。但是这部分基金是国民最基本的养老保障，所以国家规定这部分基金在留足两个月费用后，结余部分只能存入银行或购买国债。然而如果严格执行这种规定，以一年期银行存款利率作为银行存款收益率(若有利率调整，则以天数为权重进行加权平均)、以五年期国债票面利率作为国债收益率来计算养老基金的投资收益率，在排除通货膨胀影响的情况下，基本养老基金的投资收益从2004年开始就进入了负增长阶段。2004年一年期存款利率为2．03%，五年期国债票面利率为3．06%，通货膨胀率为3．9%;2008年的一年期存款利率为3．93%，五年期国债票面利率为5．98%，通货膨胀率为5．9%;2010年一年期存款利率为2．28%，五年期国债票面利率为2．53%，通货膨胀率为3．3%①。基本养老金产生了严重的缩水现象。个人账户基金方面，由于我国养老保险制度从国家统筹现收现付制模式向统账结合模式转变过程中，为填补当年养老金发放空缺，过多地使用了个人账户基金，导致个人账户基金积累的名存实亡，造成严重的“空账”运行问题。为缓解这一突出问题，我国自2000年开始推行“做实个人账户”改革，并取得了一些成效。2010年5月6日全国社保基金理事会公布的年度报告显示，个人账户空账运行问题已得到了初步缓解，2009年末个人账户基金增至439．59亿元②。目前这部分基金以及中央财政对个人账户的补助基金都交予了各地区社保基金理事会投资运营，其投资收益率和社保基金的收益交融在一起。根据数据分析，个人账户基金的投资管理成效并不乐观，上海市的平均实际收益率仅为0．22%，其他省份可见一斑。所以，如果延续现在的个人账户投资管理模式，个人账户基金很难达到保值增值的效果。近年来企业年金规模的发展也不容小觑，企业年金已经从2000年的191亿元增值到目前的2525亿元，在过去四年平均每年增加461亿元。据专家预测，到2030年我国养老基金总规模有望达到15万亿元，届时中国将成为世界第三大企业年金市场③。企业年金作为补充性养老保险基金，对安全性和流动性的要求较之基本养老基金略低，投资限制相对较小，相关文件也将企业年金的投资运营权交予了各地社会保险经办机构或企业自身，资金的投资方向也有所放松，允许购买保险公司的团体保单、委托信托证券公司等机构投资于流动性良好、风险较低的金融产品，这就有助于充分利用投资组合提高投资收益水平。然而现实情况是:目前我国企业年金的银行存款和国债占总投资额的80%以上，投资于金融产品的基金份额还不足20%，严重制约了企业年金投资收益的提升。据统计，企业年金的平均收益率2000年只有2．79%，中部地区还不足1%;虽然从2006年第四季度开始，企业年金的投资收益率有增长的趋势，甚至在资本市场一片大好的2007年达到24．5%，但受金融危机冲击，2008年又下滑到－1．83%。这也说明企业年金投资受市场波动影响较大，虽然多元化投资有利于实现养老金的保值增值，但目前缺乏良好的风险规避机制，极易引起收益大幅波动。全国社保基金是为了应付老龄化高峰的挑战、填补当期养老金支付缺口而存在的，这部分基金的支出比例较低，大部分用于积累，这一特点使其有利于进行长期投资。全国社保基金在2010年已增至6927．73亿元，其投资政策相对宽松，投资渠道除了债券、银行存款和股票外，还包括资产证券化产品、证券投资基金、各种金融衍生工具以及海外投资等。随着多元化投资策略的实施，全国社保基金的收益也不断提高，特别是投资环境较好的2007年，投资收益率高达38．93%，收益额为1129．2亿元。同时我们必须认识到，相对于发达国家，我国社会保障基金的投资收益率还是偏低，离支付压力的增加所要求的收益率水平还有一定差距，而且我国养老金投资受资本市场波动性的影响过大，必须找到合理的规避市场风险的投资组合和投资工具，才能更好地实现养老基金规模的稳步增长。总体来看，目前我国养老基金运营管理模式在保障养老基金安全性和流动性方面取得了一定成效，但与国际收益水平相比还相差甚远，而且跟不上我国经济发展步伐，没能充分享受我国整体经济增长所带来的成果。根据蒋斌等人的研究，只有养老基金账户长期收益率不低于长期通货膨胀率与工资增长率之和时，才能使个人账户达到理论上设计的28%的替代率或支付额度，目前的收益显然达不到。而且目前的经济形势和人口老龄化带来的冲击迫使养老金采取能带来更高收益率的投资手段，以保证未来的支付能力。由于我国资本市场尚不成熟，投资环境尚不规范，急需建立有效规避风险的投资机制，找出有效的投资组合和资产配置比例。

三、利用多目标投资组合模型分析养老金投资组合管理模式

养老基金投资组合的建立必须遵守安全性和流动性的基本原则，同时兼顾收益性和社会效益。本文以这三种投资工具为分析对象，建立投资组合模型，分析不同投资比例下养老基金的投资收益和面对的风险。

(一)指标的选取和计算

考虑到养老金投资注重长期收益的特点，本文选用1998年至今13年的数据。以一年期存款利率作为银行存款收益率，年内有利率调整的，以天数为权重进行加权平均。以五年期国债的票面利率作为债券收益率。股票收益率的确定以上证综合指数和深证综合指数为计算依据，采用多期加权平均的方法:先利用每天的收盘价计算环比增长率，然后相加得出当月股票收益率，依据每月的股票收益率计算每月的环比增长率，然后计算上证综指和深证综指的股票年收益率。截至2011年3月18日，根据上海交易所公布的沪市证券总市值为188783．67亿元，深证交易所公布的深市总市值为90627．24亿元，所以沪市和深市的股票收益率再以0．676和0．324为权重进行加权平均，最终得出股票的投资收益率。然后利用SPSS软件对三种投资工具的投资收益率进行分析，得出三类投资工具的平均投资收益率、方差、标准差，如表1所示。对三种投资工具进行相关性分析，得出数据如表2所示。可知银行存款投资收益和国债投资收益正相关，和股票投资收益率负相关;国债投资收益和股票投资负相关。

(二)建立多目标投资组合模型

根据以上对资产配置模型的分析，我们选择多目标投资组合模型来分析中国养老基金投资。R表示养老金投资组合收益率;σ2表示投资组合的方差，即投资组合风险;ρij表示投资工具i、j之间的协方差;用γ1、γ2、γ3分别表示银行存款收益率、国债投资收益率和股票投资收益率;σ1、σ2、σ3分别表示银行存款投资风险、国债投资风险和股票投资风险;用x1、x2、x3分别表示银行存款投资比例、国债投资比例和股票投资比例，其中x1+x2+x3=1。由于养老基金投资具有一定的比例限制，所以100%≥x1≥10%，100%≥x2≥40%，40%≥x3≥0。根据多目标投资组合模型有:MaxR=γ1x1+γ2x2+γ3x3(1)Minσ2=∑ni=1∑nj=1ρijxixjσiσj(2)其中γ1=0．02683，γ2=0．037562，γ3=0．12255;σ1=0．009082，σ2=0．01328，σ3=0．474016;ρ12=0．828805，ρ13=－0．19731，ρ23=－0．04581。利用SPSS和Excel等数据分析软件分析可以得出如下结果:随着银行存款比例的下调和股票投资比例的上升，投资收益率逐渐提高，但风险也逐步增加;在目前的限制条件下，投资收益率分布在0．03402和0．070484之间，所承担的风险介于0．000132和0．035822之间;当银行存款投资比例为10%、债券投资比例为50%、银行存款比例为40%时，收益率达到最大值。如此的平均收益率高于历年的平均通货膨胀率0．01523，但远不能达到1998年来国内生产总值增长率修正值0．08942的水平。这组数据表明，在目前限制条件下，养老金的投资可以实现保值的目标，但增值率较低，不能享受我国经济发展所带来的成果，说明养老金投资还有较大的增值空间。在已有数据的基础上，根据目前养老金投资比例的限制，进一步探索分析，可以得出如下结果:当银行存款比例为10．08%、债券投资比例为27．62%、股票投资比例为62．30%时，养老基金投资收益率将达到GDP增长速度，收益率为0．089428，此时面临的风险为0．087，是养老基金较难承受的。所以在我国目前资本市场发展情况下，这种投资比例还难以实现，但可以作为养老基金投资优化的趋势。

四、研究结论

通过以上对养老基金投资管理现状及多目标投资模型的分析可知，目前的养老金投资模式只有社保基金取得了较好成绩，另外三大模块虽然能起到保值的作用，却以失去经济收益为代价;考虑到目前所面临的支付压力和即将到来的人口老龄化挑战，我国养老金投资有必要改善投资策略，在确保投资安全性的同时实现更高层次上的增值。虽然本文的分析只是针对银行存款、国债和股票三种投资工具，但各类养老金投资于这三种金融工具的比例较高，所以基本能够折射出养老金的投资情况。分析结果表明，要实现养老金的增值，使其享受我国经济发展的成果，扩大股票类金融工具的投资比例是必然趋势。虽然最终的分析需要将股票投资的比例增加到60%以上，但是从国际经验来看，资本市场成熟度允许、投资工具多样化发展的前提下，采取科学的投资决策和技术手段，充分利用投资组合和海外投资来分散非系统风险、降低系统风险，这一研究结论是具有实践意义的。这也从侧面说明养老金的增值很大程度上取决于资本市场和投资环境的逐步完善，更依赖于我国整体经济实力的提升，所以大力发展经济和规范资本市场也是提高养老金投资收益水平的重要推动力。