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私募股权投资对公司绩效的影响

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一、实证研究

1.样本选取与数据来源根据我国资本市场的现状,最适合中小企业上市的是深圳创业板市场,所以本文选取了2009年10月30日到2012年12月31日的所有在深圳创业板证券交易所上市的公司作为研究样本,共355家。针对所获取的样本,剔除所有者权益为负的和数据不全的、不完整的公司,最终得到符合要求的公司有316家。本文意在研究私募股权投资对创业板上市公司绩效的影响,所以很有必要将样本进行分类,分为有私募股权投资参与的公司与没有私募股权投资参与的公司(分类标准是前十大股东中有无私募股权投资机构)。为了增强研究结果的准确性,又将有私募股权投资参与的公司分为两类来研究:高声誉私募股权投资机构参与的公司和低声誉私募股权投资机构参与的公司(分类标准是前十大股东中有无前50强私募股权投资机构)。创业板上市公司的相关财务数据,如净资产收益率、总资产收益率、存货周转率、总资产周转率、流动比率、资产负债率、总资产、控股股东持股比例,均来源于国泰安CSMAR数据库,部分指标根据基础数据计算而成;上市公司前十大股东名称来源于创业板上市公司招股说明书,招股说明书源于腾讯财经网站;中国创业投资机构50强和中国私募股权投资机构50强的排名表来源于研究中心———清科集团网站。2.变量选择(1)被解释变量:为了全面反映创业板上市公司的公司业绩,本文选用综合财务因子(Y)来作为被解释变量,综合体现公司偿债、盈利、运营三个方面的财务能力。综合财务因子(Y)是采用因子分析的方法,分别选取代表偿债能力、盈利能力、营运能力这三种财务能力的三个指标(净资产收益率、总资产周转率、资产负债率),从中提取出的一个因子,用来反映样本公司的综合财务能力。用软件SPSS16.0进行因子分析得出的总方差解释表和组成矩阵表如表1、表2所由共同因子方差分析表可以看出,所选取的三个因子的变量的多重相关的平方的数据都较大,适合作为因子存在,无需排除。由总方差解释表可知,只有一个成分的特征值超过了1,由因子负荷矩阵表可以看出,提取出了一个共同因子,得到因子分析的理论模型如下:(2)解释变量:研究私募股权投资对创业板上市公司绩效影响时,解释变量为私募股权投资PE;研究私募股权投资声誉对创业板上市公司绩效影响时,解释变量为私募股权投资声誉PER。(3)控制变量:选取对公司绩效有一点影响的资产负债率、股权集中度和公司规模这三个因素。3.模型构建以PE作为解释变量,研究有无私募股权投资对创业板上市公司绩效的影响,建立多元回归模型:模型1:Y=β0+β1PE+β2ALR+β3OC+β4TCS+ε以PER作为解释变量,研究私募股权投资的高低声誉对创业板上市公司绩效的影响,建立多元回归模型:模型2:Y=β0+β1PER+β2ALR+β3OC+β4TCS+ε4.回归结果与分析(1)私募股权投资与创业板上市公司绩效的回归分析根据模型1,运用EViews6.0软件进行回归,得出以下结果,如表4所示:由私募股权投资与公司业绩的回归结果可以看出,私募股权投资(PE)与综合财务因子(Y)的回归系数为-0.0682,且在10%的置信水平上显著,这说明私募股权投资对创业板上市公司的绩效有轻微的负面影响;资产负债率(ALR)与综合财务因子(Y)的回归系数为5.7463,且在1%的置信水平上显著,表明资产负债率越高公司的绩效会越好;股权集中度(OC)与综合财务因子(Y)的回归系数为0.3240,且在5%的置信水平上显著,表明必要的股权集中度对提高公司绩效是有利的;公司规模(TCS)与综合财务因子(Y)的回归系数为-0.3978,且在1%的置信水平上显著,表明公司规模越大不太利于提高公司绩效。(2)私募股权投资声誉与创业板上市公司绩效的回归分析由私募股权投资声誉与公司业绩的回归结果可以看出,私募股权投资声誉(PER)与综合财务因子(Y)的回归系数为0.1798,且在1%的置信水平上显著,这说明私募股权投资对创业板上市公司的绩效有显著的积极影响;资产负债率(ALR)与综合财务因子(Y)的回归系数为5.5374,且在1%的置信水平上显著,表明资产负债率越高公司的绩效会越好;股权集中度(OC)与综合财务因子(Y)的回归系数为0.3194,但为通过显著检验;公司规模(TCS)与综合财务因子(Y)的回归系数为-0.4365,且在1%的置信水平上显著,表明公司规模越大不太利于提高公司绩效。

二、结论及建议

通过上述实证研究可以得出以下两个结论:一是私募股权投资对公司绩效有着轻微的负面影响;二是高声誉的私募股权投资对公司绩效有显著的正面影响。由此可以看出,低声誉私募股权投资的存在严重影响了整体私募股权投资在经济发展中发挥作用,所以应特别注重私募股权投资“质”的培养。针对此结论给予以下几点建议:1.注重私募股权投资的团队培养。目前我国私募机构的管理水平参差不齐,高素质综合性人才缺乏,加强对私募股权投资团队的培养非常有必要。我们可以从以下两个方面来培养:其一是注重高校的培养。在大学期间可以把私募股权投资纳入金融学的教学范畴,让更多的人对私募股权投资有更深的了解,培养大学生对私募股权投资的兴趣;在研究生期间,可以着重培养私募股权投资的研究型人才,实践需要理论的指导。其二是在实践中培养。要尽可能地招聘有海外背景的、有私募股权投资管理经验的人才,让其担任主要的基金管理人,在实践中来指导本土管理团队。2.规范私募股权投资的行业监管。要强化私募股权投资准入机制,对其实行严格资质管理;要规范资金管理,完善对监管部门和基金投资者的信息披露,这对保持私募股权投资基金的长期发展和风险防范有着重要的意义;要建立私募股权投资行业协会,充分发挥其行业自律管理功能。

作者:徐煜晖刘芳单位:北京师范大学政府管理学院河南理工大学经济管理学院硕士研究生

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