民营企业融资论文范文

一、研究过程设计

1．数据来源与调查样本本次调查使用中共中央统战部、中华全国工商联合会《私营企业调查表》问卷，每两年在全国范围内做一次有关私营企业状况的抽样调查，已连续进行6次。每次抽样调查所得到的数据，都比较准确地反映了私营经济发展中所遇到的迫切需要解决的问题。为了补充军品研制企业的样本量，课题组在此基础上增加了向部分参与军品的民营配套企业发放问卷，共计1050份，总共回收问卷905份，问卷回收率达到86.2%。

2．变量定义和量表衡量(1)因变量军品由于高度定制关系，对于后续使用作训和持续采购的关注度很高。美军在长期的装备建设［10］活动中形成了包含机构设置、运行环境、应对策略三位一体的装备经费管理机制，并且美军装备经费管理机制体现了与系统思维的关系。研究发现，人际技能对心理契约的交易建构和关系建构具有显著正向影响，［12］心理契约交易建构和关系建构对持续采购和采购比例具有显著正影响。这种心里契约是否通过其他方式作用于军品研制的持续采购，还需对各自变量进行考察。在对持续采购的衡量中，要求被试者根据他们的实际情况对3点量表做出选择，从“1没有”到“5有”。(2)自变量根据前面的假设，对融资环境和税赋条件两个自变量进行讨论。融资环境变量，要求被试者根据他们的实际情况对5点量表做出选择，从“1完全不是”到“5完全这样”。企业金融来源分内部和外部资金来源。内部融资指公司通过运营获得资金，它包括留存的收益、应付账款等，由于这部分资金来源于企业内部，因此这在民营企业和上市公司或者国有企业之间差距不大。外部融资是指通过外部借款或投资者筹集资金的融资方式，它受融资环境影响，实证研究发现，外部融资是非财务信息和投资效率之间的中介变量，但同时又受到了外部制度约束的影响。在我国，制度环境的种种缺陷导致民营企业面临严重的信贷融资约束。［16］民营企业融资更多依靠内源性融资，银行贷款作为外源性投资是一个双向选择的过程，在市场约束和双方博弈下形成均能接受的市场条件，从而完成融资交易。由于硬性信息虽然对集群环境中企业的银行融资产生作用，但是，银行融资质量的实现更主要地有赖于软性信息以及企业之间的网络信息。［19］银行的贷款手续复杂、贷款抵押、担保条件要求高是制约民营企业融资的因素。市场化的今天，企业往往面临财务信息公开与商业机密保护的两难选择，不少研究认为公开财务信息对民营企业要求过高。间接融资仍是民营企业融资的主要方式。商业银行对民营企业信用等级评定制度、担保制度等的支持策略与国有企业相同，特定的融资环境造成上市公司偏好股权融资，［23］相对于国有和集体中小企业来说，即使同为中小企业，民营中小企业的融资难度也更大。银行对民营企业的信贷决策过程可以分为是否给予企业贷款和贷款利率贷款期限等成本问题。民营企业缓解自身融资约束不得不转向于非正式机制社会资本。为获得社会资本或者政府的保护，中国的民营企业比国有企业在建立“关系”上投入的资源更多。中小高新技术企业的政治关联通过外部融资的便利实现对技术创新的积极作用，［27］但政治关联降低了会计盈余信息在银行贷款成本决策中的作用。在对税赋条件的衡量中，要求被试者根据他们的实际情况对5点量表做出选择，从“1完全不是”到“5完全这样”。税赋，是由于某种行为或者事项符合了国家相关税法对于应纳税的规定而使行为人(包括组织与个人)产生了应就此行为或者事项面向国家缴纳相关税款的义务，负有纳税义务的人为纳税义务人，简称纳税人。税赋不同于税负，它是国家凭借其升值权利而强制向公民、法人或者企业组织无偿征收的，以固定形式表现的财产。而税负也称为税收负担率，是应交税费与主营业务收入的比率。本文主要研究民营企业参与军品研制向国家缴纳税款的各项义务，而不是税费占据的比例这个内部财务管理指标。除军工、军队系统企业以外的一般工业企业生产的军品，“一律在总装企业就总装成品免征增值税”。［29］而民营企业参加军品研制从规模上还不能等同于军工军队系统单位的总装规模，大多数产品都是军品部(组)件、零件、材料、元器件，因此无法获得同等的税赋减免，但企业希望享受军品销售收入免征增值税的意愿仍然存在。国军标《质量管理体系要求》(GJB9001B－2009)采用“A+B”的结构模式，以包含GB/T19001－2008为基础上增加军用产品的特殊要求，增加了对参与军品研制的质量要求，在企业经济人假设的前提下，如果能够减免税，将会促进民企进入国军标体系的意愿。企业各项资产的评估值应考虑扣除增减值带来的税赋影响，得出的评估值才能定义为市场价值。［30］军品生产占地可以免交土地使用税，对于企业资产评估和确定市场价值都产生了影响，调查其是否是企业增加生产占地的动因，是税赋调查问卷中要研究的一个因子。由于军品的价格采用成本定价法，如果价格合适，企业对军品的免税政策将不会更加关心。“非公经济36条”颁布后，税收优惠政策鼓励民营企业增加研发投入，提高自主创新能力，掌握拥有自主知识产权的核心技术，将会对继续减轻企业税负，满足实体经济有明显效果。(3)中介变量伴随市场经济的全面深入，民营企业经历了从无到有、从小到大的历程，然而在发展壮大的同时，不少民营企业又相继退出军品市场，引发了理论界和实业界的思考。［31］民营企业如何能持续保证军品的采供，其核心问题是参与军品研制的民营企业自身的持续经营。持续经营是财务会计的基本假设或基本前提之一，是指企业的生产经营活动将按照既定的目标持续下去。持续经营一方面来自企业持续正常的业务经营活动的能力，另一方面来自企业持续经营的意愿。持续经营的能力指企业治理、经营管理等自身能力的提高，这一能力提高的动机来源于企业持续经营的意愿。为了对持续经营的意愿进行研究，问卷设计对于企业增加投资金额设置了“意愿扩大股本”因子，扩大经营范围设置了“意愿增加经营项目因子”，扩大投资数量设置了“意愿增设其他分公司”因子;对于扩大进入领域设置了“意愿增加认证以获得更多机会，对于公司的现代企业金融运作模式设置了“意愿向其他企业参股”的因子。在对持续经营的衡量中，要求被试者根据他们的实际情况对3点量表做出选择，从“1没有”到“5有”。在资本结构上，民营企业在保持持续和扩大的经营中，首先是对投资的扩大，然后是经营范围的扩展，表现为扩大股本和增加经营项目的意愿。在经营规模和投资达到一定规模后，公司的税收筹划成为增加所有者权益的一个重要的内容。子公司与分公司是现代公司制企业常见的组织形式。从法律上讲，子公司是一个独立的法人实体，实行独立经济核算，即独立建立账簿、编制财务会计报表，独立计算盈亏。而分公司不具备法人实体资格，是总公司的分支机构，其发生的盈亏要与总公司合并计算，编制“合并会计报表”。子公司与分公司各自具有其有利条件，［32］也就是子公司与分公司的有利条件及各地税制差异。由于子公司和分公司的税收待遇不同，因此二者获取的税收利益也不相同。针对二者不同的税收待遇，民营企业开始探讨设立子公司和分公司的税收筹划［33］获利。市场竞争从根本上说是质量竞争，而提高企业产品质量的关键就是提升企业的质量管理水平，推行ISO9000标准，开展质量认证活动是企业提升质量管理水平的有效手段，因此，越来越多民营企业愿增加认证以获得更多机会。［34］参与军品研制的企业也更加愿意增加军品认证的机会。本文以2006～2010年各年新增参股银行的上市民营企业为研究对象，从参股动机和效果两个维度对民营企业参股银行进行了研究，并考察了参股行为对民营企业融资约束的影响。结果发现，上市民营企业参股银行更多出于追求多元化经营和分享银行业的垄断利润考虑，参股后民营企业的融资约束得到了显著缓解。比较参股前后发现，民营企业在整体负债水平、银行借款方面都有显著增加，借款期限结构显著缩短，显示参股银行的确可以帮助民营企业获得外部融资。相比之下，参股后企业的营业外净收益有所增加，但整体绩效水平显著下降。

3．测量结果(1)融资环境问卷根据问卷调查数据，测量结果如下:融资环境问卷结构效度。在融资环境的问卷中，共提取了1个因子，方差累积贡献率达到64%，因子负荷都在0.6以上，说明结果符合要求。其因子负载及公因子方差见表。融资环境因子命名。共提取了一个因子，命名为融资环境。融资环境是参与军品研制的民营企业在融资中遇到的不利环境，主要是贷款难和缺乏国家研制项目经费支持。(2)税赋条件问卷税赋条件问卷结构效度。在税赋条件的问卷中，共提取了1个因子，方差累积贡献率达到61%，因子负荷都在0.6以上，说明结果符合要求。其因子负载及公因子方差见。税赋条件因子命名。共提取了一个因子，命名为税赋条件。税赋条件是按照税法向国家缴纳税款的义务。因子命名中体现了民营企业对减免税赋的意愿和税赋调整可能的效果。(3)持续经营问卷持续经营问卷结构效度。在持续经营的问卷中，共提取了1个因子，方差累积贡献率达到66%，因子负荷都在0.8以上，说明结果符合要求。其因子负载及公因子方差见表3:持续经营因子命名。共提取了一个因子，命名为持续经营。持续经营是企业按照既定目标持续下去，可以预见未来，不会面临破产清算、解散等变故。如果将参与军品研制作为既定目标，这里的持续经营是持续提供产品和服务的保证。持续采购因子命名。共提取了一个因子，命名为持续采购。

二、实证分析与结果

本文在前面提出了研究框架，以探索融资环境和税赋条件通过企业持续经营影响军方持续采办的对策。运用结构方程模型技术，采用LISERL8.0对理论模型进行分析，如果反映民营企业融资环境和参与军品研制的税赋条件形成军方持续采办风险的作用对策。模型作用结果及相应的拟合指数如图2和表5所示。如表5模型的拟合指数所示，模型的各项指数都符合模型的拟合优度要求，说明模型的拟合效果很好，如图3所示。融资环境与税赋条件融资环境和税赋条件都对企业持续经营有积极作用，标准化系数分别是0.64和0.61，企业持续经营对军方的持续采办也有正的直接作用，标准化系数为0.66。

1．融资环境方面缺少国家专项科研费拨款。《军品价格管理办法》规定了“国家拨款用于研制生产军品的费用支出”。军工企业在从事军品科研项目时，一般都有国家专项科研费拨款，解决前期启动和投入的问题。《空军航空装备审价工作标准》规定，军品不予承担的管理费用中包含“研究与开发费”，可见审价过程中就不考虑前期科研费投入问题。但是，对于没有国家拨款、自筹资金搞科研的民营企业来说，科研成果被军队采用后，先期投入的大量科研经费，在军品价格上又得不到必要的补偿，会挫伤民营企业生产创新的积极性，也增加民营企业持续经营风险，加大了军方持续采办风险。同时，民营企业还要面对融资难、自身资金量不充足的问题。在全国银行贷款规模中，民营企业的贷款仅占20%，从贷款结构上看，民营企业的这些贷款多数属于流动资金贷款，技术改造贷款和基建贷款等长期贷款比率低;从贷款利率上看，民营企业取得贷款的利率也比国有企业高。在通过金融机构为媒介的间接融资中，民营企业处于被压制的环境下。在通过证券市场的直接融资上，民营企业多为中小企业，起步比较晚，自2004年深圳证券交易所在主板市场设立中小企业板块以来，其发行要求仍然和主板市场一样需要3年盈利，这等同于主板市场的上市标准，民营企业难以进入和融资。民营企业最大的融资来源是内源融资，即企业将自己的留存盈利等转化为投资。但这种投资的原始性、自主性使企业的抗风险渠道单一，不利于军品持续采办的风险分散。

2．税赋条件方面税收政策不利于民营企业减免税。根据(1994)财税字第011号文规定，军品销售收入免征增值税。军品合同免征印花税，军品生产占地免交土地使用税。在国防产业的税收政策执行中，不仅按照产品来确定税率，通常还用企业性质来确定是否减免税。因此，一些民营企业参与军品研制后，仍然没有得到这些减免，相对同等条件、同等价格产品的军工企业，是处于不利条件下的。在纳税筹划上，不利于民营企业合理避税。国有军工企业规模较大，亏损较大的单位与利润较大的单位一旦合并计算，可大大减少所得税成本和现金流出，实现企业利润的最大化。而民营企业往往规模有限，即使《国家税务总局关于对军队系统用地免征城镇土地使用税的通知》和《国家税务总局关于印发〈税收减免管理办法(试行)的通知》减免税，也要提供房产、土地“用于生产军品、民品比例计算”，难以实现纳税筹划。因此，通过问卷调查与因子分析，民营企业不利的融资环境和不利的税赋条件，客观上降低了民营单位的利润空间，激励政策措施缺位，必然影响民营企业参与军品科研生产和技术创新的积极性和持续经营动力，从而造成军方的持续采办风险。

三、研究结论与启示

融资环境影响企业持续经营，其中专项拨款、审价方式、贷款政策、直接融资途径都是融资环境中作用于军品持续采办的因子。税赋条件影响企业持续经营，免税政策和税收筹划则是税赋条件中作用于军品持续采办的因子。融资环境和税赋条件是通过影响企业持续经营的中介作用影响军方的持续采办风险。市场经济是法制经济，具备了某些领域内军工生产所需要的技术能力和资质的民营企业，需要相应的法律法规政策的支持。对于缺少国家专项科研费拨款的民营企业，建议建立分阶段对待的审价补偿模式;并希望国家在融资法律法规上给予参与军品研制的民营企业特殊政策支持，缓解融资难、自身资金量不充足等问题，增加民营企业参与军品研制的积极性;在税收政策的执行上，给予民营企业平等的计税优惠。民营企业参与军品研制有很多方面需要完善，比如技术外溢对军工保密的影响、产品质量体系融合等都是还需要进一步研究的内容。

作者：陆云龙单位：西南交通大学经济管理学院