文化企业并购财务风险探析范文

摘要：经济的发展使人民的物质生活丰裕，对精神生活的要求也日益提高，文化企业值此发展良机，纷纷走扩张大发展的道路，并购热潮涌动。研究如何充分利用并购市场，为文化产业尤其是电影业的未来发展开辟了道路。在此背景下，本文的研究影视产业业并购活动，寻找有效应对经营风险的新策略。

关键词：文化企业；影视企业；并购；财务风险

当前，影视企业的并购虽然充满风险和危机，但是其高吸金能力的传说依然吸引了无数企业跨界并购。资本市场的大力支持是影视行业高速发展的基础，合并重组已成为发展影视公司的一种日益重要的方法。在并购事件中，根据财务年报和各项经营数据分析来合理对被并购公司进行估值，同时考据对方的管理团队和人才体系，明确被并购公司的资产价值、盈利能力和经营质量。

一、研究概念的理论界定

（一）影视

企业在当代，拍摄和制作电影电视节目的传媒性公司泛指为影视公司，更有大型影视制作公司受到“梦工厂”的赞美评价。国内首屈一指的影视公司如唐人电影、嘉禾娱乐、寰亚综艺等，以其精良的制作、高效的产出、团队的专业性和广泛的人脉和宏大的人才库，在国内影视领域占有一席之地。在现代影视行业进程中，电影电视公司逐渐抛弃过去的单一经营模式，发展成为多领域多业务、横向和垂直市场共通的一体化经营模式。

（二）并购财务风险

本文研究的企业并购风险是指影视企业在进行并购活动时可能遇到的事前、事中和事后风险，重点研究影视公司并购风险及其成因和后期影响，找出风险发生的成因和分布来源，明确风险可能造成的不利后果、对企业未来经营的影响范围和程度。没有一项并购事件能够脱离大量资金的推动来实现，如果遇到融资困难，影视公司只凭借自身资金链和内部融资能力完成并购的可能性微乎其微。因此，并购事件中能否得到及时有效的资金支持，和并购完成后影视公司能否借助同质公司的能力和其他领域公司的经营来快速回笼资金，形成良好的资金链来补足公司前期大量的资金支出并支撑其日后发展成为了风险规避最重要的问题。

（三）影视企业的特点

影视企业是近年来新兴的高投入、高收益和高风险并存产业。未来影视企业将成为文化娱乐业的支柱，在政策法规和时代潮流的推进下将为整个行业的发展提供新的力量。1.特有经营模式我国电影电视行业与国外的监管方式不同，走的是中国特色实行由电影发行公司和院线公司共同安排管理的特殊经营模式。2.具有区域性和季节性区域性：是因为地域差异，国内的电影院线常常呈“大城市多小城市少、东部多中西部少、南方多北方少”的分布特征，这与我国特有的区域经济息息相关，是来自于文化发展水平、居民消费习惯的限制；季节性：是在学习海外的过程中，国内电影的档期概念也逐步呈现出以贺岁档、春节档、暑期档、国庆档四大档期为主要档期时间，以情人节档等几个小档期为辅的格局。行业特点奠定了影视企业发展的方向，适合企业多领域发展、降低经营风险最快捷的途径就是并购。3.一体化价值链在现代传媒与娱乐事业关联日渐紧密的背景下，影视企业加紧与互联网娱乐行业的密切合作，影视和游戏整合带来纵向发展打通了从影视到游戏行业的价值链，提高了影视制造的附加值。

二、案例分析

（一）案例介绍

华谊兄弟，近年来以前瞻性的思维方式扩张版图，抢占市场份额，高举创新大旗，在业内的认同度和评价很高。其进入电影行业的敲门砖即是在对影片《没完没了》和《鬼子来了》进行投资，在得到高回报之后连年投资贺岁档，以名导演、国产大片强强联手的背景一跃成为国内影视行业中的佼佼者。在稳定影视界地位之后，开始全面进军娱乐传媒领域，迅速侵入其他影视传媒产业投资，均得到良好反响和高业绩的回报，逐步发展成为多领域的一体化大户。华谊一直致力于打造的“影视-实景-互娱”系统，几大产业环环相扣，这种多领域的同质合作和产业链的垂直整合为华谊近年来的多领域跨界扩张和不断上涨的业绩奠定稳定的产业根基，目前华谊主营业务板块主要由以下几个部分组成：电影电视传媒业务，主要业务为电影电视制作发行、旗下演员人才培养和管理；品牌和娱乐项目，开展主题公园文化和娱乐建设，扩展游乐园市场份额；新技术互娱板块，跟紧时代步伐开发游戏和新媒体运营，在新的市场占领先机。在华谊几年内累积的广泛外部交际发展中逐渐吸收了很多强大资本投入股份，例如阿里、腾讯、中国平安等的加入，成为华谊兄弟实现多领域共同发展、打通业务之间屏障的有力支援。在华谊的发展版图和未来规划中，建设华谊影视为中心的文化产业是重头戏。单一影视业务已经不能满足企业经营发展需求的现今，华谊的目标是将影视文化和旅游资源联手发展，背靠政策的支持，立足于互娱新技术发展大潮，将全新的电影文化以旅游业的形式呈现给群众。2015年以来，即将在全国落地实行的实景娱乐已经遍地开花，在苏州、深圳等地一路扩展。带着名导演的名字和华谊的称号的电影公社迅速吸引了大量游客，开业一周年游客记录破百万，得到空前的认可度和回报率，并且吸引了大量国内外著名的娱乐节目入驻电影公社纷纷与之签约。并且早就以前瞻性思维预知游戏行业在未来的吸金度、高回报率和快速回笼资金，几年前加入掌趣，借壳上市之后迅速为华谊带来强大现金流回报。

（二）风险风险

1.融资风险。外源融资需求和银行信贷受限的矛盾外源融资渠道主要包括银行贷款、商业信用等债务筹资渠道和IPO、接受风投私募的投资等权益筹资渠道，其中几种渠道在影视企业中尤为广泛。当影视企业发展至一定规模，盈利模式相对明朗后，往往会选择IPO来募集资金。但是近年来证监会越发提高了电影电视行业的资产重组门槛，企业上市的难度加大，融资风险也随即提高，而政策收紧同样使得银行贷款压力增大。除了在2011年腾讯等公司的投资案使得华谊大大减轻了外源融资压力以外，华谊也探索出多种方式来满足自身的融资需求：一是以其前瞻性和突破性，在政策收紧几年前就上市发行股票，并多次采用私募股的形式，两者均给华谊带来了长期稳定的资金流入；二是面对银行信贷限制改变策略，结合自身经营状况和收益水平，采用质押手段迅速套现，此方法使得华谊获得高效的资金回收。影视企业的内源融资渠道主要来自股东投资、留存收益以及经营活动产生的现金流。把内源融资当作主要的融资渠道，其优点在于融资自由度较高基本不受外界的制约和影响，具有很大的自主性，缺点在于受公司盈利能力的影响，融资规模可能受到较大的制约。但是像华谊这类经营效益良好的公司，可以凭借自身的生产经营策略调整来获得内源融资，作为影视娱乐企业的华谊更是灵活支配了现有资源，加大对影视作品中广告宣传的使用度，软硬并驾齐驱的方式使得华谊从每一项影视作品上获得大量企业投入的巨额广告资金，成功从内部缓和了融资风险。综上所述，本文认为华谊在本次并购活动前期对融资问题准备充分，面对的融资风险较小。

2.支付风险并购中，华谊可以使用现金、股票和混合支付形式，而且还采用了分歧付款方式。但同时支付溢价较高，也给华谊带来了一定的资金压力。股权支付方式虽然拥有正态流动性，能够提高股东的财务杠杆，且不会影响控股权，但是可能会引发股价暴跌或者被恐慌抛售，并对股东的收益造成不利影响。因此本文认为，虽然华谊在一定程度上优化了支付方法减少了支付风险，但不可避免地带来附加危机。3.并购事后风险在此次华谊并购事件中，被并购方浙江常升影视公司是由著名演员张国立实际控制、财务状况良好的一流影视公司,为同行业领域内的一线。并购完成之后双方聚合大大扩展了娱乐传媒资源，带来良好的协同效应，同时整合优秀团队来提高管理效率，提高了华谊综合管理水平。另一方面，由整合银汉科技所带来的纵向发展，打通了从影视到游戏行业的价值链，华谊凭借银汉科技而跻身于游戏一线。在移动游戏行业颇具规模并火爆发展的今天，提高影视制造的附加值，未来前景不可估量。游戏行业具有强大的变现能力和巨大的现金流，显著拓宽盈利渠道，缓解内源经营现金流紧张的情况，加强抗风险能力。提高了综合竞争实力，也提高企业价值。从当时的数据上，三起并购案进行后期股价走势始终处于上涨趋势，同时期累计的超额收益率也在不断上升，说明华谊此次并购事件获得了正向的财富效应，外界对其也保持着乐观态度。同时并购后华谊的总资产和营业收入、净利润也不断增加，始终保持大幅上涨与小幅波动的趋势，近两年又呈现了攀升趋势。整体看来，虽然经历途中重重波折与财务风险的影响，整体来看华谊兄弟此次并购财务效应良好。净资产收益率和总资产收益率在2013年、2014年都显示相较于2012年数据的大幅上升，虽然在2015年后波动下降但依然维持较平稳发展，但本文经过比对同行业数值来看，此次并购并没有华谊的盈利能力带来太大的不利影响，相信在之后的发展过程中通过多方整合会使盈利能力逐步回升。分析中主营业务收入增长率较为突出，除2014年的波动回落以外均保持着30%以上的收入增长率可以判定为成长性较好的企业。因此并购事件未对华谊的资金链产生不利影响，反而促进其想有利方向发展。由此看来，即使三次并购活动有高溢价也并未对华谊的财务状况有所拖累，并对其公司的成长以及未来趋势有着很大的促进。

三、结论与建议

（一）结论

众多的风险因子影响着电影电视企业的并购重组行为，财务风险不可避免的分布于各个环节，因此如何有效识别不确定因素，管理并购行为，防范并购风险来减少企业在并购过程中的不必要损失是最关键的部分。企业并购所带来巨大的优势也同时带来高风险，盲目发展过快和非标准的并购融资方式都会带来不可估量的后果。因此，寻找高效恰当的风险管理办法，来加强并购风险控制和管理实现并购收益最大化是最重要的。

（二）并购财务风险规避建议

1.审慎选择并购目标，审慎评估企业价值为了获得真正全面的信息，需要企业在并购目标选择之时通过合理、有效的方法来排除虚假信息、筛选有效信息。适当谨慎披露是对于防范股票风险的要点。在调审和评价过程中适当谨慎，公司在并购对象选择中必须调查目标公司内外部协同情况，以便发现对方债务上的风险。同理应该要求目标公司在提供信息时应该保持其真实性、完整性和非误导性，提供有效的经营现状信息和财务年报，才能使并购公司能够更好地选择并购目标和战略决策，寻找符合企业经营特色的评估方法，谨慎评估目标企业价值，有利于双方规避价值评估风险，防止战略性失策。2.追求实事求是，避免盲目乐观本文认为，华谊试图完成影视娱乐产业链的垂直整合和跨产业链的价值重构这一战略思路符合影视行业的发展大势，若能成功便有望在世界影响力上更进一步，并且将为后来者树立一种崭新的商业模式，证明创新的价值与可行性。相关的学术研究表明，管理者的自信程度同样会对企业经营效果有着很大的影响，并且这种自信将严重影响企业的融资能力和经营水平，与企业发展呈现正向相关。自信并不等同于盲目乐观，在实际的执行过程中应当切实规避系统性风险，从盲目的多领域快速扩张转变为对细化业务精度与深度，将旧时粗犷随性的理念抛弃，提升当前业务水平与经营能力。

参考文献：

[1]邓可斌,曾海舰.中国企业的融资约束、特征现象与成因检验[J].经济研究,2014(02):47-60.

[2]蔡金春.企业筹资模式创新研究[J].管理观察,2014(34):68-69.

作者：黄尾吴 单位：杭州八目网络科技有限公司