美联储加息工具分析范文

摘要：

自2015年初，市场关于美联储何时加息就争论甚嚣。而随着劳动力市场和通货膨胀等相关数据的公布，以及美联储公开市场会议的召开，加息的猜想一次次破灭，而后又一次次重生。对于市场广泛关注的联储加息问题，除了加息的时点判断，我们还需要了解联储加息的工具有哪些，这些工具的有什么作用及区别。

关键词：

美联储；加息；隔夜逆回购

通过历次FMOC的会议纪要及相关资料，联储用来调整联邦基金利率的主要工具为隔夜逆回购利率和超额准备金率，这两者实际上界定了联邦基金利率的下限，使联邦基金利率的变动在一个区间内。

隔夜逆回购协议是指美联储将持有的美国国债等优质证券作为抵押品，而共同基金等市场参与者将资金出借给美联储这样的一种协议。资金出借的利率就是美联储提供的固定隔夜逆回购利率。在这种协议的安排下，相对较大范围的市场参与者（共有140个对手方）将有资格可以在隔夜的基础上借钱给美联储，这些贷款是以美联储通过公开市场操作账户（SOMA）持有的证券作为抵押。隔夜逆回购协议的利率并非由美联储单独决定。每个参与者都需要提交一个利率水平以及在此利率水平上可以提供资金的上限。如果纽约联储收到的资金规模小于整体设定的规模，所有的资金提供者都会得到借出资金的机会。如果收到的报价资金规模大于预设规模，联储将对参与者提供的利率从小至大排序，如果在某个利率水平上提供的资金量等于设定规模，联储就会按比例接受此报价在此利率下参与者提供的资金。

在美联储政策工具的介绍中，明确指出联储使用隔夜逆回购协议的目的就是调控联邦基金利率及控制其波动在公开市场委员会设定的区间之内。具体地，隔夜逆回购利率有以下作用：第一，引导和控制短期利率，这是隔夜逆回购利率的主要作用。隔夜逆回购协议会导致非银行机构希望在美联储存款账户上赚取以隔夜逆回购利率计算的无风险利息，相当于控制了短期利率的下限，美联储重新获得短期利率市场的控制权。引入隔夜逆回购协议之前的情况是，存款机构可以选择把任意数量的存款隔夜存放在美联储赚取超额准备金带来的利息。理论上，银行应该不愿意以低于IOER（超额准备金率）的利率把它们的准备金借出去的，因为它们会选择在美联储的隔夜存款账户上赚取无风险的利息，相当于间接地设定了利率下限。但是IOER涉及的机构主要是存款类金融机构，范围比较有限，因此调控短期利率的能力较弱。而只要是合格的投资者，均可按照隔夜逆回购利率将钱借给联储。其向其他对象提供隔夜资金的利率理论上就不会低于隔夜逆回购利率。考虑到隔夜逆回购协议的覆盖面更广，联储对短期利率的控制力有较为明显的提升。第二，可以降低短期利率的波动。

如果一家不能赚取超额准备金利率的机构拥有意料之外的大量资金需要投资，它将不得不接受异常低的利率。但如果存在隔夜逆回购工具，则可以以固定利率借随意多的钱出去，因此降低了货币市场利率的下行压力，稳定了短期利率。第三，有助于缓解高质量高流动性资产的短缺。美联储希望通过隔夜逆回购尝试达到另一个目的是，可以通过其向相当大范围的投资者弹性地供应无风险资产，缓解“高质量资产”的抵押品压力。合格的投资者实际上可以以固定利率把现金借给美联储，而该利率将由美联储事前确定。简而言之，美联储的隔夜逆回购工具将大幅降低，甚至消除对缺乏高质量高流动性资产的担忧。第四，降低银行的资本成本逆回购工具的使用导致银行持有准备金余额的下滑。鉴于计划中的银行杠杆率要求，将要求银行为它们的准备金余额计提资本，准备金的减少实际上将腾出了银行的资本，支持更有生产效率的借贷机会。隔夜逆回购利率界定了联邦基金利率的下限，而超额准备金利率同样是影响市场上短期利率的另一个有力工具。

超额存款准备金利率，是联储对超额存款准备金计付利息所执行的利率。超额存款准备金是金融机构存放在联储、超出法定存款准备金的部分，主要用于支付清算、头寸调拨或作为资产运用的备用资金。银行等存款机构一般选择把需要数量的存款隔夜存放在美联储来赚取超额准备金带来的利息。而超额准备金利率的调整必将对此类存款机构的行为产生重大影响。其基本机制为当存在超额准备金利率时，银行应该不愿意以低于IOER的利率把它们的准备金出借，因为它们会选择在美联储的隔夜存款账户上赚取无风险的利息，相当于间接地影响了短期利率的下限。

美联储主席耶伦早于2014年已经指出超额准备金率将是主要的紧缩政策工具，在加息的过程中，超额准备金利率的调整可以说是必不可少的内容。如同隔夜逆回购利率，超额准备金利率的变动也会影响到短期利率下限。但是与隔夜逆回购利率有两个方面的不同：首先，影响对象不同。超额准备金利率的调整主要影响的是银行等存款性金融机构，范围较窄；而隔夜逆回购利率的调整，影响的是140个对手方，范围要广的多。

其次，超额准备金利率是由联储硬性规定的，没有投标和选择过程。从这个方面看，超额准备金利率的影响更为固定和直接。隔夜逆回购利率由于需要投标和匹配，最终的隔夜逆回购利率水平并非一直不变，而是要随着市场情况发生波动。综上所述，联储主要通过隔夜逆回购协议的利率和超额准备金率两个工具来确定市场上短期利率的下限。隔夜逆回购利率较为灵活，但是并不完全由联储掌握；超额准备金率相对固定，是联储主动的政策工具。加息的过程，必将是两者的不断调整的过程。

作者：郭晨 陈慧 单位：中央财经大学中国经济与管理研究院