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上市公司资本结构

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资本结构又称融资结构,是指企业取得资金的各项来源、组成及其相互关系。上市公司资本结构是否合理,直接影响到投资项目以及公司整体的效益水平、风险程度,进而影响到公司的行为及公司的价值,对于公司的良性循环至关重要。因此,资本结构的合理性一直是财务理论和实践中人们十分关注的问题。

本文在分析上市公司资本结构现状的基础上,对形成原因进行分析,进而给出改善我国上市公司资本结构的几点建议。

一、我国上市公司资本结构的现状

(一)融资结构不合理

从现有融资环境来看,我国上市公司长期资本来源有利润留存、长期负债以及股权融资三种渠道。通过对历年上市公司的财务报告分析,可以得出上市公司内部融资比例甚少,而外部融资的比重占绝对优势。其中股权融资比重平均达到55%-60%,内部筹资所占比重平均不超过5%,与发达国家上市公司主要依赖内部资金(约占资金来源的50%-97%),其次是负债(约占11%-57%),最后才是发行的新股(约占3.3%-9%)的融资顺序截然不同。

(二)未流通股在上市公司总股中所占比重大

未流通股在上市公司总股中所占比重大,其中国有股所占比重占绝对优势。截至2005年底,我国内地上市的上市公司共计1381家,上市公司总股本7629.51亿股,其中非流通股份4714.74亿股,占总股本的61.8%;已流通的股份为2914.77亿股,占总股本的38.2%,其中,未流通股中的国有股尤其占有绝对优势,平均占到40%左右。

(三)资产负债率水平偏低

2000-2005年上市公司的资产负债率分别为42.77%,43.05%,48.72%,50.11%,52.53%和54.28%,平均值为48.58%。低于全国企业的平均资产负债率60%。

(四)流动负债水平偏高

上市公司流动负债占负债总额的比重高达75%以上,约比全国企业高出10个百分点。一般而言,短期负债占总负债一半的水平较为合理,若比率偏高,会增加上市公司的信用风险和流动性风险。

二、我国上市公司资本结构不合理的成因

我国资本结构不合理,究其根源,与我国的实际情况是分不开的,笔者认为一是由于上市公司外部宏观融资环境的不健全,二是由于上市公司自身因素的缺陷。

(一)外部宏观融资环境不健全。

1.股票市场不健全,股权制度不完善。

目前我国的股票市场还是处于不断的发展和完善中,股权约束机制和外部监管机制还没有完全建立起来。

2.债券市场的缓慢发展限制了债券融资的规模。

上市公司债券融资的主要渠道就是通过银行间接融资,但由于银行机构活动的成本和效率对资金的配置效率的影响,所以间接融资对企业的配置有效性不能给予保障。

(二)上市公司自身主观因素的缺陷

1.上市公司的经营者不愿意承担债务违约和企业破产风险。过度负债会增加公司的财务危机成本和代理成本,直接威胁到经理人的利益。

2.整体业绩水平低。我国上市公司整体经营业绩不好,导致相当多的上市公司在选择筹资管道上,选择范围比较狭窄。

三、优化我国上市公司资本结构的建议

综上所述,由于多种原因共同作用使得我国上市公司资本结构是不尽合理的。因此,应从以下几方面入手,积极构建上市公司最优资本结构。

(一)完善上市公司融资的外部环境

1.进一步完善股票市场

我国股票市场分割,主要表现为国有股和法人股不能流通,不能体现同股同价、同股同权、同股同酬,割裂分散的股票市场上股票的价格不能反映企业的价值。

2.进一步完善债券市场

目前我国上市公司的负债率相对较低,因此,上市公司应积极利用债务融资的公司治理效应,提高债务融资的比例。针对我国企业债券发展中存在的问题,应采取以下一些措施促进企业债券市场大发展:(1)改善对企业债券市场的宏观管理,减少行政干预。(2)大力发展企业债券流通市场。(3)加大企业债券品种创新的力度,增加债券的流动性和转换性。

3.培育机构投资者

具备一定条件的机构投资者对改善上市公司治理结构和优化股权结构有不可替代的作用。

(二)上市公司自身微观环境的完善。

1.完善公司治理结构,建立约束机制

我国上市公司经营者考虑自身的利益,不愿大量举债经营。针对这种情况,应完善公司治理结构,加强对经营者的约束和控制。并通过引入独立董事,改变上市公司“内部人控制”状况,强化管理层的股权融资成本意识和债务融资的财务杠杆意识,使公司的资本结构更加有效。

2.提高盈利水平,增强抵御风险的能力

企业不敢举债的一个主要原因就是资产盈利水平低下、缺乏效率,企业自我积累机制严重弱化。为此,要增强内部融资的能力,就必须努力提高企业资产盈利水平,增加企业的自我积累。

3.调整公司负债结构

公司负债结构主要从负债期限结构和债源上调整。首先,调整流动负债与长期负债的比例,公司可通过债务重组减少流动负债,适当增加长期负债的比例,而且借入长期负债时应考虑偿还期限、利率的搭配。同时,在符合债券发行条件的情况下,公司可考虑发行债券。

虽然目前我国上市公司的资本结构还不是很理想,但随着资本市场的进一步完善和发展,上市公司的债券融资和股权融资偏好必将逐步发生改变,资本结构一定会趋于完善。

上市公司资本结构责任编辑:刘老师    阅读:人次