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小议国债投资与经济增长的联系

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一、国债政策在我国经济增长中的作用

(一)国债发行可以产生投资乘数效应

国家在发行国债以后,如果将所筹集的社会资金运动中游离出来的资金和社会闲置资金进行投资性支出,就会相应地扩大了政府的投资资金规模。在国家资金运用实践中,国家的债务收入和筹集的社会闲置资金大部分都会用来作为政府的投资资金;另一方面,国家发行国债会对本国的资金市场利率产生影响,当银行存款利率升高时,社会资金会大部分流向银行,从而导致投资支出的资金减少。相反,当银行存款利率降低的时候,社会资金就会从银行流出,相应的投资资金就会增加。投资乘数是指收入的变化与带来这种变化的投资支出的比率。用公式可表示为(投资乘数)=1/(1-边际消费倾向),或R=1/(1-MPC)。从这公式不难看出,投资乘数的大小与边际消费倾向MPC的大小成正比关系,边际消费倾向越大,则投资乘数就越大;反之,边际消费倾向越小,则投资乘数也就越小。由于投资乘数大于1,而且发行国债,可以扩大居民消费需求,即增大边际消费倾向,因而,可以进一步增大投资乘数。可见,在一定的投资支出下,发行国债会有较为明显的作用。

(二)弥补财政赤字

通过发行国债弥补本国的财政赤字,是国债产生的最主要原因,也是当今世界各国弥补财政赤字的普遍做法。用发行国债弥补财政赤字,实质是国家筹集本来不属于自己支配的民间资金,在未来的一定时间内供给国家自己使用,是社会资金使用权和支配权的单方面转移。当然国家还可以采用增加税收和向银行透支的方式弥补财政赤字,但相较与发行国债副作用比较大。

(三)国债发行有利于促进行业结构及产品结构调整

国家发行国债而筹集的资金通过财政支出与产业政策紧密配合利用,加快产业结构调整。政府可采取扩大对新兴产业和高新技术产业(如生物工程、电子信息、新材料、新能源、环境保护等)的采购规模和采购数量,改变原有的定货方式,特别是通过竞标方式来选出国内企业中的优秀者,对其进行税收政策、财政政策扶持,降低其生产成本,间接扩大其市场规模和市场占有率等措施,加快产业链的形成和竞争力的提高,促进产业结构优化。

(四)国债发行可创造就业机会

按照凯恩斯的有效需求原理,一个国家的就业环境在自自放任、国家不干预的条件下,国民经济一般都会小于充分就业条件下的均衡,因此出现大量的、长期的失业人员。所以,如果仅仅依靠自发地供给与需求或者存储与投资机制,是不能实现社会充分就业的。相反地,如果国家积极地实施一些有效的经济政策对社会经济运行进行干预,想方法刺激有效需求,使有效需求增加,那么才有可能实现本国社会的充分就业。有效需求的构成主要是消费需求和投资需求。凯恩斯认为,一般人的消费倾向都是比较稳定的,消费需求不容易在短期内大幅度的变动。所以,就业量就主要由投资量决定。凯恩斯把增加就业量的多少归功于增加稳定的社会投资上,并且,他还认为不能把社会投资完全交由私人去做,而必须实行“投资社会化”,即国家必须参与并担任主要角色。至于国家因为要进行大量的社会投资而需要的资金,凯恩斯的观点就是举债,即发行国债,推行赤字财政政策。由此,我们可以推断出国债政策与社会就业量之间的内在联系,即发行国债并扩大本国的投资支出,或者引导民间资金向投资上增加,从而使得有效需求增加,有效需求增加又会导致经济在更高的水平上达到新的平衡,社会就业量也随之达到一个新的水平。

二、研究国债投资与经济增长关系的意义

研究国债投资与经济增长的关系有两个方面的意义:理论意义和实践意义。

(一)理论意义是为分析我国经济增长模式找到了一个很好的理论工具陈东辉教授曾以“马克思扩大再生产理论为基础,对这个问题进行了系统分析,认为经济增长受国债投资效率和国债积累率的制约,目前,由于我国经济体制上的原因,使国债积累率对经济增长的贡献,超过了国债投资效率,因而使我国的经济增长呈现出粗放型、速度型的特点”。说到底,我们对这个问题的探讨,只是固定在国债这一个小小的范围内进行,但是其理论意义要远远的大于此,因为通过对国债这个点的研究,可以以点破面,总结其他规律。所以,对国债投资与经济增长关系的研究,也许能为人们对经济增长规律做进一步地分析提供一点启示或方法。

(二)实践意义是能够为运用国债手段进行宏观调控提供决策依据根据对国债投资与经济增长关系的分析,我们认为,国家在今后运用国债政策时,可以作一些调整:第一,正确使用国债资金,尽可能的提高国债资金的投资效率,缩短投资周期。第二,适当调整国债积累速度,控制国债发行的规模。我们需要警惕发行国债拉动经济增长的同时,超合理规模发行可能形成的金融风险。

三、利用国债投资提高经济增长的政策建议

1.国债政策的运用应与经济增长的可预期性为前提条件。在下列两种情况下增发国债对宏观经济是有益的:第一,在经济增长过热阶段,为了回笼货币,提高利率,通过“政策拖累”抑制总需求的扩张,减轻通货膨胀不断上升的压力。但如果财政支出的规模随债务增长而增长,“财政拖累”对总需求的抑制作用就很难实现;第二,在经济萧条时,为了充分利用过剩的储存资源,筹集资金支持扩张性财政支出以弥补有效需求不足,刺激经济增长。但这两种情况均以预先判断经济运行的长期趋势是增长还是衰退为前提。国债在储蓄向投资的转化过程中发挥了积极的作用,国债余额与储蓄投资缺口成反向变动。如果不结合财政支出考察国债的效应,或者它们只用于转移和其他经常性支出时,对经济增长具有负影响;而如果国债用于公共投资,则净效应是促进我国的经济增长。这对实行一定的扩张性财政政策提供了理论支持:在需求不足的条件下,特别是在利率还没有市场化前提下,适当扩大赤字和国债发行规模,用于基础设施投资、技术改造和结构调整目的,对经济无坏影响,相反可拉动经济增长。

2.根据对国债投资与经济增长之间关系的研究,本文提出以下几点建议:(一)财政当局与货币当局应加强协调配合,这是完善国债市场及充分发挥其调节功能的前提条件,两大部门之间若不能协调配合,政策配合就无从谈起。(二)丰富国债品种,增加短期国债发行量,增强市场流动性。目前我国国债品种中短期国债十分缺乏。最适于作为货币政策操作工具的乃是短期国债。由于缺乏短期国债,中央银行只能用政策性金融债券与中央银行融资券替代,这虽然暂时解决了问题,但并没有解决根本问题。短期国债并非只能用于短期支出。短期国债若采用连续滚动的发行方式,就会形成一个相对稳定的余额,实际上成为财政的长期收入来源。与中长期债券相比,短期国债发行与还本付息的频率较高,发行成本相应较高,但是这种成本实际上并不单纯是财政成本,它实际上包含了货币政策操作的成本,而这种成本与其效益相比应该说是微不足道的。因此,我国应当尽快增加短期国债的发行规模,同时应根据财政短期资金需要与货币政策操作需要确定合适的发行期限、发行时间,并形成滚动发行,尽早形成一个有利于公开市场操作的国债市场环境。(三)扩大国债市场机构投资者的范围和规模。在短期国债市场上,机构投资者应当最适宜于央行公开市场操作,因为只有机构投资者才会出于流动性管理的需要而频繁地进行国债交易。机构投资者包括各种金融机构、经营性机构。根据我国当前的经济状况,应大力发展国债投资基金,以使相当部分的个人投资者进入国债投资基金,既照顾了个人投资者在国债市场上的收益,实现社会公平,又能消除个人投资者直接投资的不便及影响市场流动性的缺陷,也有利于扩大短期国债的市场规模。

作者:陈俊刚单位:华宸信托有限责任公司

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