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企业财务风险探索(3篇)范文

时间:2022-10-19 05:03:58

企业财务风险探索(3篇)

第一篇:企业并购中的财务风险探析

摘要:

并购是兼并与收购的简称,是指在现代企业制度下,一家企业通过获取其他企业的部分或全部产权,从而取得对该企业控制的一种投资行为。企业通过并购能够快速壮大其规模、实现其资源的优化配置,最终提高其经济效益,因此成为当今企业所追逐的对象。在我国随着经济体制改革的日益深入,市场竞争的日益激烈,企业并购越来越受到政府、企业、社会群众关注的广泛关注,掀起了并购浪潮。然而实践证明,并购也隐藏着巨大的危险,企业并购失败的例子比比皆是。研究发现,企业并购失败的重要原因是财务风险,因此本文以企业并购中的财务风险及其防范措施为研究,具有重要的意义。本文主要是对企业并购的涵义、动机、企业并购财务风险的涵义、原因、类型及其防范措施进行分析论述,希望能够提供一些有价值的参考,从而能够降低或是避免企业并购中的财务风险,进而提高企业的经济效益。

关键词:

企业并购;财务风险;财务风险防范

企业并购是市场竞争的结果,有利于优化企业资源、升级产业结构等。但企业在并购活动中也会出现多种风险,其中对并购影响最大的为财务风险,关乎其成败。因此,企业在并购活动中一定要重视并做好财务风险的防范。下文将对企业并购的基本理论、企业并购中财务风险的涵义、原因、类型及其防范策略进行详细的分析论述。

一、企业并购的基本理论

1.企业并购的涵义

企业并购简称兼并与收购,是以全部或部分产权为对象的一种特殊的交易活动,属间接获得生产要素的投资行为。企业并购是企业资本运营的重要方式,同时有利于企业资源的优化配置,实现产业结构的调整和升级。

2.企业并购的动机

关于企业并购的动机,目前还未形成公认的理论,但其肯定是为了追求利益,才会支付昂贵的成本进行并购活动,其并购动机主要表现为以下几点:

(1)提高其整体效率和经济利益

在日益激烈的市场竞争中,有些企业为扭转其运营不佳或亏损的情况,便会被管理效率高的企业并购,这样有利于提高企业的整体效率,从而提高经济效益。

(2)资产规模的扩大带动经济效益的提高

企业并购后资产规模扩大,从而推动其经济发展,增加其经济效益。企业通过并购可以实现优势融合、互补,提高市场竞争力,实现企业共同发展。

(3)有利于寻求投资机会和降低资本成本

经营时间长的企业,其内部资金富裕,却没有合适的投资机会;而新兴企业有良好的发展前景,投资机会多,但面临内部资金匮乏的问题,且外部融资成本较高。这两种企业通过兼并,有利于提高企业资金的效益,且兼并后的企业能够科学、合理的使用资金。

(4)促进企业的快速发展

企业并购有利于企业利用原有公司的资源、市场、销售渠道,消除资金、技术等限制,促进其快速发展,同时还会增强企业的市场竞争力。

二、企业并购财务风险的分析

企业并购有利于并购企业实现资源的配置、规模经济的壮大及组合协同等效果,因此日益成为世界各国企业追逐的对象。并购有利于企业的快速扩张,并且实现社会资源的优化配置。但实践证明,企业并购的成功率并不是很高,相反并购失败的现象比比皆是。归纳总结并购失败的案例得出:导致失败的原因很多,其中最为关键的因素是财务风险。从本质上来说企业并购是一项长期的投资行为,财务风险是不可避免的,但有时财务风险会导致企业破产所以本节将对企业并购财务风险的相关知识进行详细的论述。

1.企业并购财务风险的涵义

企业并购财务风险指并购企业在并购后,由于并购的资金和融资结构发生变化而导致的财务危机,不利于企业发展甚至是造成企业破产。并购后企业股东收益会出现很大差别,这也会导致财务风险的出现。

2.企业并购财务风险的原因分析

(1)并购过程中存在着无法确定的因素

企业并购过程中存在着很多无法确定的因素,如从宏观角度来说,国家宏观经济政策的变化、利率汇率的变化、通货膨胀等;从微观角度来说,并购企业经营环境、资金和筹资的变化,还有被收购企业反收购和收购价格的变化,以及收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等等。

(2)信息的不对称性

在企业并购过程中常常会出现信息不对称的情况,如当被并购企业是没有信息披露机制的非上市公司,那么并购企业对其资产情况不能正确估算,这导致不能准确掌握被并购企业的经营状况、资产价值和经济效益等等,从而出现价值风险等。

3.企业并购财务风险的类型

企业并购是一个动态过程,主要包括三个阶段:计划决策、交易执行和运营整合。每个阶段都有各自的问题。并购财务风险主要分为以下三类:

(1)企业并购的定价风险

并购定价最关键的环节是对被并购企业进行价值评估,这是双方关注的焦点,关乎着企业并购的成败。造成被并购企业价值评估风险的原因主要有五点:第一,并购企业对被并购企业的评估不准确。第二,并购企业掌握的信息质量不佳。第三,被并购企业的股价不能准确反映企业价值。第四,评估被并购企业价值的方法不恰当。第五,中介结构发展的不完善。

(2)企业并购的融资与支付风险

企业并购一般需要多渠道筹集资金,这样就会出现融资结构风险。总的来说,融资支付环节的财务风险主要表现为六点:第一,流动性风险。第二,资本结构恶化引发信用危机。第三,财务杠杆效应引发的破产清算风险。第四,债务期限结构不合理引发财务风险。第五,股东利益可能降低。第六,原有股东可能失去控制权。

(3)并购后的财务整合风险

在企业并购中难的是并购后的整合,并购活动完成后,并购企业得到了被并购企业的经营控制权,这只完成了并购活动的第一步,接下来是整合目标企业,而其中最为关键的环节是财务整合。若如整合不恰当,会导致潜藏的财务风险的迸发,甚至出现并购失败的现象。并购后的财务整合风险主要表现为两点:第一,并购前期潜在的财务问题导致的风险。第二,对被并购企业的资产处理不当。

三、企业并购财务风险防范的分析

1.企业并购财务风险防范的重要性

(1)有利于整体并购战略的制定与实施制定财务风险防范措施对企业并购战略的实施具有重要的意义,防范策略有利于保证战略的制定和有效实施。对财务风险的来源于性质进行分析,同时对发生风险的几率及可能造成的损失进行科学评估,有利于制定出科学的并购战略。在并购战略的实施过程中,对出现的财务风险及时采取相应的防范策略,从而保证融资与支付活动的有序进行,进而确保并购战略的整体实现。

(2)有利于降低财务风险造成的损失,提高并购收益财务风险存在于企业并购活动的始终,财务风险会增加并购成果的不确定性,这会财务风险对并购活动产生的重要影响。科学的财务风险防范策略能够有效防范和控制并购成果的不确定性,降低财务风险造成的损失将至最低,同时寻找收益时机,从而增加并购收益。

(3)有利于控制并购风险,保证并购目标的实现财务风险与并购活动中的其他风险关系紧密,是其他风险的集中表现。所以,企业并购风险防范的重要风险是财务风险。建立健全财务风险防范机制有利于对并购风险进行整体把握,防止各种并购风险产生连锁反应,从而保证企业并购目标的实现。

2.企业并购财务风险的防范原则

企业并购风险中的主要风险是财务风险,因此需要制定以财务风险为对象的风险防范策略,其防范原则主要表现为六个方面:第一,柔性化原则;第二,满意化原则;第三,遵循关键性原则;第四,遵循突变性原则;第五,重视动态性原则;第六,遵循组织性原则。

3.降低企业并购财务风险的措施

企业并购一方面能够扩大企业规模、优化企业资源、增加企业经济效益等等,但研究发现,企业收购的成功率不是很高,常常出现失败的情况。其中导致失败最重要的一个原因就是财务风险,因此要针对企业并购中采取风险出现的原因,采取行之有效的措施,从而降低企业并购的财务风险。企业并购财务风险的防范措施主要有以下几点:

(1)企业并购中定价风险的防范措施

①并购企业能充分认识对被并购企业财务报告的局限性

财务报表存在的局限性主要表现为三点:第一,会计理论发展滞后。第二,会计政策具有可选择性。第三,财务报表不能反映企业完整的财务情况。

②重视并做好并购中的尽职调查

在并购活动中,被并购企业为了自身利益,常常会隐瞒其某些重要信息,导致并购企业不能准确全面地掌握被并购方的财务状况。因此,在企业并购中为减少或是避免掉入财务陷阱,需要重视并做好并购中的尽职调查。企业并购中的尽职调查是指并购企业在收购过程中对被并购方要做好资料的搜集工作、聘请专业的中介机构、做好权责的划分工作和签订法律协议等,这样才能准确掌握目标公司的重要信息,从而防范并购过程中财务风险的发生。

③认真核查被并购方的资产第一,对被并购方的资产

进行评估,明确其可用资产和不可用资产,避免将被并购方的无用资产当宝贝。第二,对被并购方的债务进行全面地了解和把握,一定要防止目标公司将一些债务未列入债务清单,这会给并购企业造成巨大的损失。为防止损失的出现,并购企业可采取以下措施:认真审查被并购方的业务往来账目,核对其与被并购企业提供的债务清单是否一致;可以利用媒体向被并购企业的债权人发出并购说明。

④使用合适的估价方法确定被并购企业的价值

并购企业要想得到较为恰当的并购价格,需要根据自己的并购目的、对目标公司信息资料的掌握情况及收购后目标公司是否存在使用恰当的评估方法。

(2)企业并购中融资风险的防范措施

企业并购过程中融资风险的防范主要有四点:第一,根据企业自身实际情况,采用合适的融资政策。第二,实现融资渠道的多元化。第三,合理确定融资结构,降低融资结构风险。第四,制定详细的资金需求预算和支付预算。

(3)整合期财务风险的防范措施

企业在并购时要预先制定出财务措施,这样在后期整合阶段,能够有效应对财务整合失败问题,从而减少对企业造成的损失。应对财务整合失败的策略主要有两点。①妥善处理目标公司资产企业的并购活动完成之后,并购企业需要对目标公司的资产进行妥善处理。对于长期资产和短期资产应根据其各自的特点,采取不同的处理措施。并且可以出售不符合经营战略的资产,用来偿还筹资出现的债务,或是将不良资产转让出去,降低财务风险。②果断撤资并购完成后,如果出现某些意外状况,导致并购整合结果与预期的战略规划相差甚远,或是并购后企业的发展环境发生变化导致不能达到预期的并购目标,这时企业应果断撤资,降低财务风险对企业造成的损失。

四、结束语

本文对我国企业并购中的财务风险进行研究,对其成因及其防范策略进行详细的分析,得出了以下结论:第一,财务风险是影响企业并购成功与否的关键因素,因此为确保企业并购的成功,必须加强并购过程中财务风险的研究。第二,针对企业并购中财务风险的出现原因,同时结合我国国情,提出行之有效的防范策略,即定价风险的防范措施、融资风险的防范措施和整合期财务风险的防范措施。本文对并购中的财务风险及其防范措施进行详细的分析论述,希望能够提供一些有价值的参考,从而提高并购的成功率,推动我国企业的健康发展。

参考文献:

[1]朱宝宪.公司并购与重组[M].北京:清华大学出版社,2006.

[2]吴志军.企业并购中的管理整合研究[M].北京:中国财政经济出版社,2004.

[3]王宏利.企业并购绩效与目标公司选择:企业财务会计实证模型应用[M].北京:中国财政经济出版社,2005.

作者:翟艳赟 单位:榆林市城市投资经营集团有限公司

第二篇:中小企业投资财务风险分析

摘要:

随着经济的发展,中小企业投资迅速增长,文章以中小企业对外投资为研究对象,对企业投资进行财务风险分析,提出企业在投资活动中如何规避财务风险的几点建议,希望能够为中小企业在投资活动中降低投资风险、最大实现投资收益、保证中小企业健康发展做出贡献。

关键词:

投资风险;财务风险;企业

省中小企业众多,发展速度很快,在的经济发展中做出了很大的贡献。但是,由于各种原因,中小企业与其他地方的中小企业一样,也面临很多的发展困境和各种风险。如何保证企业的顺利发展,是值得研究的重大课题。本文着重于探讨省中小企业投资中所面临的财务风险,以期对企业的发展贡献一份力量。

一、企业投资财务风险研究综述

西方学财务风险管理研究的意识较中国要早,早在19世纪20年代,古典组织理论创立者,法国学家HenriFayol就在著作《工业管理与一般管理》中引出风险管理思想,虽未使用风险管理一词。1921年,美国经济学家FrankH.Knight也在《Risk,UncertaintyandProfit》专著中风险是可以度量的不确定性,是风险评估的预知与启蒙。较早提出风险管理理论的西方学者有FitzPatrick于1932年提出一元判断研究,1948年美国数学家NorbertWiener提出风险控制论,1968年Altman首创Zeta模型。真正提及“风险管理”一词的是美国学者Mowbray等人合著的《保险学》一书,随后财务管理逐步形成独立学科。之后有Mrakovvitz(1952)的《资产选择理论》,Modigliani,Miller(1958)发表于《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》等研究学者从资本结构的角度对财务风险进行研究,Modigliani,Miller共同提出MM理论并在随后对该理论进行税收因素的修正。1985年,美国学者C.ArthurWilliams与RichardM.Heins合著《RiskManagementandInsurance》一书,为风险定义,表述风险为给定条件与时间内可能发生的与预期结果的差异。JamesC.VanHorn等人在之后的《FundamentalofFinancialManagement》一文中提出此财务风险不但会导致偿债能力的降低甚至丧失,也会因为财务杠杆的使用导致每股收益变动。1995年,Ross.Westerfield又通过《FundamentalsofCorporateFinance》一文提出举债筹资会增加股东风险。20世纪70年代之后,美英法德日等发达国家相继建立了全国一级地区性风险管理协会组织,规范了风险研究,使得风险研究进入一个全新的阶段。值得一提的还有HarryMarkovvitz,William,Miller于1990年同时获得诺贝尔经济学奖的三位美国经济学家,先后对财务风险理论进行了深入研究。20世纪90年代以后,西方的财务风险研究主要集中在对风险的处理上。总而言之,国外的财务风险研究起步较早,研究方面较多,也创立了一些研究理论,研究效果系统显著。1989年,北京商学院刘恩禄、汤谷良发表《论财务风险管理》一文,对财务风险的定义、特征以及管理方法进行了较为全面的研究。1994年,财政科学研究所的向德伟博士在《论财务风险》一文中把财务风险分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和收益分配风险四个类型。2000年,有学者宁宇之,蒋琪发等人分别从财务风险的分析方法,财务风险的原因与筹资渠道方面进行研究。桂良军(2001)把企业筹资和投资与财务风险联系起来。之后的时间里,越来越多的学者相继发表研究结果,胡华(2004)在《现代企业财务风险的原因及防范》,王宏(2009)在《浅谈公司财务风险的成因及防范》等各自的文章中对财务风险从不同的方面角度进行了原因分析。黄锦亮、白帆(2004)研究表示指标分析法与财务杠杆系数法是控制财务风险的有效方法。

二、中小企业投资财务风险因素分析

省中小企业投资活动中,存在着以下弊端,影响投资效益和投资风险的规避。

1.缺乏全面的综合的分析,盲目投资特点显著。在投资前,进行充分的市场调研和自身能力估计是投资成功的必要前提。由于中小企业的特点,企业领袖强势化决策,专业分析人才匮乏,往往省略了投资的前期专业分析,省不少中小企业的投资结果不如人意就是因为缺少了前提分析。

2.投资规模小,缺乏规模经济效益,减弱市场融资能力。中小企业本身的弱点不允许其进行大的投资,即使打算进行大的投资也心有余力不足。所以,无法取得投资的规模效益。

3.融资来源失衡。省中小企业普遍存在内源融资问题,对外源融资依赖程度大,外源融资占比较大。所谓内融资即企业内源融资主要是对盈余的保留。内源融资也是企业自有资金,是企业的资本金和经营过程的形成的积累,反映所有者权益,又称权益资金。而外源融资也是借入资金,是想银行、金融机构、其他企业的借款,又称负债资金。省中小企业普遍存在内源融资问题,对外源融资依赖程度大,外源融资占比较大。如果企业权益资金过少,负债资金过多,会影响企业经营和发展,增加财务风险。

4.债务来源失衡:我国信用市场尚未成熟,投资者对企业信心不足,企业的大部分资金只能依赖银行,企业内部或者其他渠道融资比例很低。

5.债务结构失衡:长期负债使企业流动资金不足,流动负债占负债比重较高,流动负债风险高、周期性段,使得企业还债压力大。中小企业取得的银行贷款中,固定资产贷款在减少,流动资金贷款较多,且期限越来越短。这也和中小企业贷款难有关,特别是长期贷款。中小企业融资相对困难,资金链容易断裂的原因是:中小企业大多家族企业,所有者基本掌握绝对的控制权,为了害怕失去控制权,基本不愿采取股权融资,所以大多负债率过高,财务风险增加;家族式的中小企业领导者财务知识匮乏,分配利润短期化,缺乏长期经营意识;中小企业规模小,管理不规范,内部结构不完善,财务意识弱等原因原因造成经营风险高、抵御市场风险能力弱、债务偿还力不稳定、信用较低。统计资料显示我国持续经营10年以上的中小企业不到10%,所以中小企业向银行贷款十分困难,特别是长期贷款。中小企业规模小、信息不公开,所以也很难进入债券市场和股票市场。《公司法》规定,申请上市的股份有限公司股本总额不得小于5000万元,必须最近三年持续盈利,这些条件对于中小企业比较苛刻;另外风险投资机制起步晚。风险投资已成为中小企业融资新途径,但我国起步较晚,存在风险资本的筹集渠道狭窄、缺乏投资主体等问题。

三、中小企业投资财务风险分析指标

1.融资成本。资本成本:指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价主要指发行债券、股票的费用,向银行金融机构借款的手续费等等;使用资本所付出的代价主要指时间价值构成,如鼓励、利息等等。融资成本分为股权融资成本和债务融资成本。作为企业最重要的利益相关者,债权人与投资人各自承担不同的风险,要求的最低报酬率也不一样。只有合理估算各自的融资成本,才能正确衡量企业的融资成本。内源融资无需支付各种费用,但是实际操作中,内源融资是无法满足企业未来投资需求的,只能寻求外源融资,而外源融资中,债务融资的成本相对于股权融资的成本较低,所以企业一般会先选择债务融资。然而,相对于股权融资,负债融资虽然具有税盾效应,但财务杠杆的提高也会提高企业的经营风险和财务风险,面临破产风险,所以相对于股东,管理层可能偏好较低的财务杠杆;为了保留更多的留存收益,提高企业内源融资能力,获利稳定的企业管理层往往采取低股利支付手段。企业融资的最终目的是实现股东财富的最大增值。是以企业选择低成本的融资方式和高回报的投资为基础的。

2.偿债能力分析。企业偿债能力是财务分析的重要组成部分,可以反映企业的经营能力与财务状况,控制企业财务风险。短期偿债能力分析。企业的短期偿债能力通常用流动比率、速冻比率、现金比率、营运资金等财务指标进行衡量。然而,以上衡量企业偿债能力的财务指标对中小企业来说存在缺陷。因为短期偿债能力指标都是静态指标,而中小企业不同期间的现金流量变化相对比较起伏,例如某个期间的劳务收入带来现金流入,使得企业短期偿债能力提高,另一个期间发生的费用支出导致现金流出,使得企业短期偿债能力大大降低。所以中小企业在依据财务指标衡量短期偿债能力时,应该考虑时间节点因素。中小企业经营性现金流量管理意识薄弱,经营者和财务人员对现金管理缺乏认识,专业性差,实际操作中对现金流量的十分凌乱;此外,中小企业融资受限,通常依靠自有资金和民间借贷进行融资,民间借贷成本远远高于银行等金融机构,并且贷款期限短,企业流动资产质量不高;短期流动负债较多也使得企业的短期偿债压力增大,短期偿债能力降低。长期偿债能力分析。中小企业的长期偿债能力主要通过财务会计报表中权益与资产之间的关系进行分析,衡量的财务指标通常有资产负债率、产权比率、有形净值债务率、利息偿付倍数等等。以上指标存在的问题在于分析建立在清算而非持续经营基础之上;对于财务会计报表中未曾反映的会计政策变更等信息未给予考虑;历史成本计价使得资产账面价值与变现价值不符;财务报表数据的可靠性与完整性不确定。中小企业非流动资产规模和结构不稳定,尤其在中小企业现金流量不足时可能被用于缓解资金问题;中小企业投资过程中,受到的影响因素较为复杂多变,使得盈利能力不稳定。中小企业对外投资融资时,需建立融资意识,无论是内部融资还是外部融资。中小企业在对外投资的过程中,对偿债能力的分析要定量结合定性,对财务指标进行修正,更加真实地认识企业偿债能力;静态结合静态,特别是投资时占比较大的负债资金,需要从负债资金的取得、使用、偿还进行完整分析;注重企业现金流量管理和分析;中小企业财务报表的不真实性与不完全披露都直接影响偿债能力衡量指标,要结合表外客观事实进行分析。

四、省中小企业投资财务风险分析与管理

中小企业资金不足需要融资的情况下,普遍存在资本结构失衡,内源融资不足以满足企业经营投资需求,对外源融资依赖程度大,外源融资占比较大,财务风险增加。总的来说,中小企业融资压力较大。表现为融资受限,具体表现在融资渠道单一狭窄,主要依靠银行贷款与民间融资,而风险投资、项目融资、股权融资、债券、租赁等少之又少;融资成本较高,贷款利息、评估费用、风险保证金等费用较高,中小企业承受能力较低;银行等金融机构支持不力,中小企业自身特征导致银行等金融机构信任不足,未敢轻易放贷;金融体系不完善,服务中小企业金融机构建设迟缓,担保机构少。

五、中小企业投资建议

1.投资企业应该先认清自身的资本结构,对投资前的融资、投资项目的内部收益率、企业的偿债能力等方面进行全面客观、多层次、动态的财务分析,以减少投资成本,降低财务风险,实现企业价值最大化。

2.优化企业资本结构,实现企业长期发展。

3.建立风险保障体系,建立、健全投资的保险制度,加强国家政策协调,为中小企业投资提供一定的保障。

4.建立中小企业融资担保体系。省中小企业存在的信用不足与抗风险能力差使其在融资方面遇上较大的困难。在对外融资时,中小企业缺乏的是足够的信誉与抵押物,现在有些地方政府通过建立中小企业担保贷款的信用保证制度来帮助中小企业克服这一困难。当中小企业向银行借款遇到麻烦或是因为某种原因到期无力还款时,信用保证制度提供一种贷款,到时替中小企业偿还,这样就大大增加了中小企业从银行等其它金融机构获得贷款的机会。

参考文献:

[1]康微婧.中国中小企业的资本结构和融资探析[J].长沙大学学报,2014(5)

[2]资本结构视角下中小企业融资问题探讨[J].财会通讯,2012(2)

[3]刘梅.民营企业财务风险管理研究[D].北京:对外经济贸易大学,2014

[4]亓占超.中小企业财务风险管理体系研究[D].济南:山东财经大学,2015(3)

作者:徐鸽 单位:国药大药房有限公司

第三篇:企业海外并购财务风险的控制研究

摘要:

我国上市公司海外并购的成功率偏低,其中一个重要原因就是企业控制并购风险不力,所以并购企业在并购中进行全程实时的风险控制是尤为重要的。本文探讨了我国上市公司海外并购中财务风险的形成与控制,对实施“走出去”战略和提高海外并购的成功率有着很大的现实意义。

关键词:

上市公司;海外并购;财务风险;形成;控制

自改革开放以来,中国企业在并购的道路上不断探索和发展,中国的并购市场从无到有,从单一到丰富,由过去单纯的国内并购,到现在“走出去”进行海外并购,我国企业在世界并购舞台上正掀起一股强劲的中国旋风。如今,并购已经成为我国上市公司实现优化资源配置和提高经济效益的重要手段,是上市公司成长的重要机遇。但机遇往往伴随着风险,我国上市公司海外并购的数量和金额虽然在逐年增加,增长速度也在不断加快,但是并购的成功率偏低,其中一个重要原因就是企业控制并购风险不力。所以,并购企业在并购中进行全程实时的风险控制是尤为重要的。只有在并购中充分认识并购风险并控制好它,才有可能实现海外并购的成功。本文探讨了我国上市公司海外并购中财务风险的形成与控制,对实施“走出去”战略和提高海外并购的成功率有着很大的现实意义。

一、海外并购财务风险的概念

界定海外并购财务风险是指企业在并购的过程中,因为在评估、支付、融资、偿债、整合等阶段里的不恰当操作造成企业损失或财务情况恶化,导致并购最后的结果和预期产生偏离的一种可能性。财务风险在并购过程中不同阶段里产生的影响是不同的,它们共同构成了整个并购的财务风险。

二、我国上市公司海外并购中财务风险的形成

1、评估风险的形成

评估风险是指由于并购方收集信息不足,信息不对称等原因造成在评估目标企业时出现失误,产生溢价收购的风险。

(1)评估所需信息的真实性和可比性不高。现有的财务信息披露制度存在一定局限性。例如,非上市公司没有信息披露的强制,获取公司真实信息具有一定难度。但是,即使上市公司的财务信息能够获得,其真实性也不能完全保证。海外并购本身交易性质就异常复杂,加上会计处理的不同,目标企业未来前景和资产的盈利能力等都不易准确估计,所以在信息的可比性上存在很大问题。

(2)获取信息的成本高。不同地区之间的差异要求并购方做出详细的调查分析。我国国内的中介机构市场不是很完善,交易中的信息不对称现象普遍,这种情况对评估目标企业价值造成了很大的阻碍。许多并购企业选择亲自调查,但是亲自调查往往成本高又缺乏专业性,加上目标企业隐瞒不利信息的阻碍,容易造成对潜在风险估计不足的情况,增加很多隐性成本。

(3)不同的评估方法和标准导致的误差。常见的评估方法有市场价值法、账面价值法和收益现值法。这三种方法中,市场价值法受信息不对称以及市场不成熟的限制,使这种方法使用范围受限。账面价值法虽然简单,但是账面价值只反映过去的价值,与未来价值的相关性不足,无法准确地反映目标企业并购后的价值。收益现值法虽然考虑了未来价值,但是受主观判断的影响较大,因此误差也较大。另外,在无形资产的估值过程中容易产生很大的偏差,继而造成决策失误。因此,评估风险是我国上市公司海外并购中常常出现的一种风险。控制评估风险的效果不佳就容易造成并购效果不如预期。

2、融资风险的形成

融资风险是指企业能否及时或足够筹集到资金以保证并购成功的一种风险。融资方式可以分为外部融资和内部融资。

(1)外部融资风险。外部融资可以分为两种方式,筹集债务资金和筹集权益资金。一方面,筹集债务资金主要来源于银行借款和债券融资等。银行借款具有速度快和融资成本不高的优点,但是融资规模会受到企业信誉、规模等因素限制。债券融资的还款期限较长,但限制性条件多,资金的用途常受到限制。另一方面,筹集权益资金虽然不存在偿债风险,但审批比较严格,容易产生控制权的分散,造成股权稀释的结果。

(2)内部融资风险。内部融资的资金主要来源于企业内部自有资金,这种融资方式有可自行支配、没有付息压力和融资成本低的优点。然而,企业的自有资金毕竟有限,维持正常经营也需要资金。所以,并购中内部资金使用过多会威胁企业正常经营。融资风险是一种综合性风险。融资的方式、环境、成本、结构等都是融资时所需考虑的问题。另外,偿还能力及整合所需资金也是企业在并购中不容忽视的因素。鉴于融资行为对企业并购结果有着重要影响,企业应根据具体情况合理确定融资方式。

3、支付风险的形成

支付风险是一种资金使用风险。在一项并购活动中,支付对整个并购成败的影响十分重要。如果没有控制好支付风险,那么整个并购计划就有可能会面临失败。目前,企业并购的支付方式有很多种,每种支付方式各有优缺点。

(1)现金支付。现金支付是企业海外并购中相比其他支付方式而言,既简单方便又直接快捷的支付方式。现金支付风险是并购企业支付现金给目标企业时产生的风险。虽然现金收购是所有支付方式中最迅速的,但是它也是有缺陷的,具有风险性。首先,现金支付对企业是一项即时负担,公司的流动性将面临巨大压力。其次,并购的规模容易受现金流量及获现能力的影响。最后,现金支付过多时,容易使整合期间的资金压力过大。

(2)股票支付。股票支付是指并购方用本企业股票交换目标企业股票,以此方式完成企业并购。这种支付方式既没有未来的债务负担也没有即时的现金压力,具有一定优点。但它同样也有缺陷,会产生风险。第一,我国的股票发行制度严格,经过等候和审批的时间长,容易错失良机。第二,过多发行股票会稀释股权,降低大股东对企业的控制程度。

(3)承担债务。一方面,承担债务的支付方式能够弥补企业资金不足的问题;另一方面,支付债务的利息可以在税前抵扣,使企业得到税收优惠。但承担债务的同时也给企业带来了较大的偿债风险和利息负担。

(4)混合支付。混合支付是采取多种支付方式来完成并购。这样,支付比例成为一个关键点。当支付比例最优时,这种支付方式会将企业并购的支付风险降低。反之,则会加大支付风险。

4、外汇风险的形成

外汇风险是指货币间汇率变化引发收益波动的可能性。海外并购区别于国内并购的一个重要方面就是并购项目受到外汇汇率的影响。外汇风险表现为两个方面:一方面,企业支付日汇率与预期不同,直接产生风险;另一方面,在偿还债务过程中,外币结算出现的汇率差将产生一定的风险。海外并购中由于涉及两种或两种以上货币,当汇率发生波动时,目标公司的资产价值也随之发生变化,汇率的走势会影响并购方所支付的有效价格。同时,未来汇率的变化也会对目标企业整合产生影响,这会在未来并购方进行整合时产生风险。

5、财务整合风险的形成

财务整合风险是指整合中不能按预期对目标企业的财务制度、财务管理等进行统一管理和监控,无法达到并购前预测的效果,不能实现财务协同效应的可能性。财务整合风险主要包含以下两个方面。

(1)前期财务问题引发的风险。在前期评估、融资和支付过程中企业处理不当,可能产生潜在风险,这种潜在风险可能会在整合阶段给企业带来问题。例如,企业在资产负债率偏高的情况下使用杠杆收购,在整合阶段企业将会面对更加沉重的利息负担,由于经济情况往往复杂多变,一旦发生突发事件,并购企业有可能无法顺利偿还本息,将会面对极大的财务风险。

(2)整合失败引发的风险。企业在完成并购交易后往往需要通过整合、重组等手段对目标企业进行处理。如果并购方整合失败,那么这对整个并购来说是极大的风险。例如,并购方在接手目标企业后,没有立即妥善处理亏损项目,使目标企业持续亏损,这就可能造成并购失败甚至拖累并购企业。

三、我国上市公司海外并购中财务风险的控制

1、评估风险的控制

评估风险主要来源于并购双方信息不对称以及并购方选择评估方法不当。因此,对于评估风险的控制必须从以下两个方面着手。

(1)改善信息不对称。并购企业要做好尽职调查的工作,尽可能加强信息的收集。并购前,做好详尽地审查和评价,充分利用内外信息包括财务报告的附注及重要协议。虽然信息收集成本不低,但是收集的信息越充分,信息不对称的风险就越小,并购的成功性也越大。具体而言,优势企业可以聘请专业评估机构进行评估分析,对目标企业做出合理的判断,评估出目标企业的真实价值。此外,企业还可以聘请经验丰富的专业中介机构,例如经纪人、会计师事务所等,对信息的真实性进行进一步地证实,甚至可以通过补偿协议减轻未来可能出现的事宜所带来的损失,明确双方的责任。

(2)选择合适的评估方法。不同的评估方法进行同一项目评估时,得出的结果可能完全不同,选择合适的评估方法对控制评估风险是非常重要的。为了提高评估价值的准确性,降低评估风险,企业可以根据并购动机和实际情况来选择评估方法,并购方也可以综合运用各种评估方法,建立符合自己需要的定价模型。随着市场日渐成熟和相关法律制度不断完善,并购企业建立具有自己特色的价值评估体系已经成为新的趋势。只有合理地选择价值评估方法,才能有效控制评估风险。

2、融资风险的控制

(1)积极拓宽融资渠道。融资渠道越广阔,企业筹集到足够资金的可能性就越大。如今,新兴融资方式越来越多。例如,可转换债券,一方面,它没有信用风险,转股后债券成为流通股,流动性强。另一方面,它有基本利息,公司在股价持续下跌一段时间后还可以降低转股价,使转债持有人拥有更多股份。如果股价持续上涨,转债持有人将会获得高回报。可转换债券作为新兴融资方式被越来越多的企业使用。此外,建立并购融资基金也是另一种融资手段。这种并购基金既有分散风险和共同受益的优点,又有明确投资方向的特色。

(2)优化融资结构,降低融资成本。在多渠道融资的情况下,企业还应优化融资结构并以此来控制融资风险。并购企业要全面分析融资方式的优缺点,平衡风险与成本,优化融资结构。合理的融资结构可以使风险和成本最小化,从而有效控制融资风险。

3、支付风险的控制

支付是并购的重要环节,支付方式的选择对并购有着重大影响。所以,选择适当的支付方式对支付风险的控制是至关重要的。选择最优的支付方式是为了降低成本,减小出现流动性不足的可能性。并购企业一般采取现金支付、股票支付及混合支付等方式。现金支付在众多支付方式中是最快捷的一种,降低了并购支付中的不确定性,但它容易产生运营资金流动性压力大的问题,不利于支付后经营和整合的持续性。股票支付与现金支付相比,资金压力小,不占用营运资金,没有债务利息的负担,有利于企业未来的持续经营。但是股票支付容易造成股权稀释,大股东控制力下降。混合支付则是以现金、股票等多种支付搭配的一种支付方式。如果搭配得宜,可以克服单一现金或股票支付方式的缺点。但是,搭配结构又成了另一个棘手的问题。近年来,混合支付受到许多并购企业的喜爱,使用频率呈上升趋势。每种支付方式都有各自的优缺点,因此选择最适合并购企业的支付方式才是最优的。

4、外汇风险的控制

在并购的准备阶段,并购方就要充分把握目标企业所处的金融市场和政策,并制定有效地措施应对可能面临的外汇风险。在外汇市场上,主要可以运用套期保值、期货期权、远期合同等工具来控制外汇风险。套期保值包括自然性套期保值和合约性套期保值。自然性套期保值是指安排同种外汇资金的同等数量在同一时间里流入和流出企业,以此避免外汇风险。合约性套期保值是指企业利用金融合同的方式,预先确定两种货币之间的汇率,将外汇风险转移从而控制外汇风险。利用合约性套期保值的方式来控制外汇风险,无论汇率如何升跌,最后都按合同汇率交易,避免了汇率升跌所造成的损失。此外,一些国家存在汇率风险保险的购买。根据预估的外汇风险情况,利用目标企业所在国有关的保险制度,对可能产生的外汇风险进行投保。一旦发生属于投保范围的汇率损失,保险公司将予以补偿,减小了并购方的损失。

5、财务整合风险的控制

企业在控制并购财务整合风险时,不仅要做好财务整合,而且要构建并购后财务预警管理系统。

(1)做好财务整合。企业并购后的财务整合不仅包括战略、制度体系和流程整合,还包括存量资产及债务的整合。通过财务整合,实现企业并购最大限度的协同。财务目标直接影响财务决策,战略的确定决定了企业的发展方向。财务战略整合能够帮助并购双方优化分工,加强合作,促进并购后企业的财务稳定,优化企业财务结构,财务资源得到有效配置,尽可能产生协同效应。财务制度体系的整合是财务整合的基础,是并购企业整合的基石。它主要包含投融资制度、流动资金管理、利润管理等方面的整合。企业要在会计核算和财务报告口径上保持一致,进而统一财务制度体系,确保能获取并购后企业统一口径的财务信息。财务流程的整合目的是达到财务流程一体化的目标。简化原来的财务流程,将独立环节转变为网络体系,以此提高各环节的沟通速度。存量资产是指可以用货币计量的企业资产。存量资产的整合目的是通过剥离低效率资产,实现资源优化配置,提高资产效率和质量,这是企业创造经济收益的基础。债务整合包含资本结构优化和债务重组等,其目的是优化并购后企业的债务结构,实现并购双方财务协同。

(2)构建并购后财务预警管理系统。并购企业在整合期内,由于财务波动和财务风险较大,极易使并购企业陷入危机中,所以并购企业需要建立科学的财务预警管理系统。该系统是将并购企业整合期间的财务过程波动和财务管理失误以及由此引发的财务风险和危机作为研究对象,并监测它管理失误的行为,保证企业管理状态朝着良性方向发展。

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[7]张家婧、孙福明:中国企业海外并购筹备阶段财务风险分析[J].财会研究,2012(24).

作者:李果 单位:江西财经大学

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