企业在跨国并购中的财务风险范文

《南方企业家》2018年第1期

摘要:企业通过并购，在一定程度上提高了市场价值和财务效率，目标公司的收益一般大于收购公司。并购中面临的财务风险主要是流动性风险，具体表现为融资风险和由支付方式带来的风险。由于跨国并购面临更为复杂的政策和环境，在并购企业的价值估计、资本结构的融资比例等问题上有太多的不确定因素，加大了主并企业的财务风险。

关键词:并购；财务；风险

跨国并购已经成为中国企业对外投资的非常重要的途径，中国企业参与跨国并购活动的道路存在着很多的困难和挑战，在参与跨国并购的过程中，中国企业要做好并购前的准备工作，对目标企业以及其所在国的政策、法律等相关的各个方面充分的了解，制定详细的并购计划。跨国并购中，财务风险已经成为企业高度重视的问题。

一、企业在跨国并购中存在的风险

(一)企业在跨国并购中因融资带来的风险

由于并购动机不同以及目标企业收购前资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比例存在差异。一般而言，企业融资风险主要源自并购双方的债务：⑴主并企业过渡的债务融资风险。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，既包括权益资本,也包括长期债务资金。企业的资本结构是由企业各种筹资方式筹资而形成的,各种筹资方式的不同组合类型,决定着企业的资本结构及其变化。资本结构问题实质上是债务资本比例问题。通常情况下,企业采用债务资金和权益资金的组合。并购中企业通过举债进行融资，有助于降低主并企业的资本成本，能迅速解决收购(尤其是大额收购中)融资这一关键问题，发挥财务杠杆的作用。但也给主并企业带来一定的财务风险,包括定期付息还本的风险和可能导致所有者收益下降的风险。这种因举债并购带来的风险称为财务杠杆风险，即并购公司主要通过借款来增加公司的财务杠杆来获得目标公司的产权，又从目标公司的现金流量中偿还负债。主并企业并购资金的绝大多数来自负债，必然带来收购后负债清偿风险。这会严重影响主并企业的偿债和筹资能力以及在并购后企业未来的盈利能力,成为导致跨国并购财务风险的重要因素。⑵目标企业带来的负债风险。根据经济学原理，在现代经营环境中，运用负债是有利的。但是，由于国际市场不确定因素以及社会不同团体利益的冲突的增加，来自跨国并购中目标企业带来的负债风险就越大。由目标企业带来的负债风险有三个主要来源：一是因目标企业为其他企业提供担保等行为产生的或有负债。或有负债的主观操作空间极大，给企业并购后的财务安排带来不确定性；二是目标企业是否可能隐瞒了负债；三是目标企业负债率是否过高，会不会在将来引发还本付息的压力。

(二)企业在跨国并购中因支付方式带来的风险

1.支付方式的内容。支付问题是指收购企业以何种资源或金融工具获取被并购企业的控制权问题。当企业决定发动跨国并购战时,除了解决融资问题外，支付方式也是要格外关注的问题。支付主要有现金支付方式、股权支付方式和资产置换方式。现金支付方式是指主并企业通过支付现金获得目标企业资产或控制权；股权支付方式是指收购企业通过发行股票或债券以换取目标企业资产或股票的并购过程；资产置换是指主并企业以实物资产、无形资产或持有的其他股权资产作为支付手段换取目标公司股权的方式。2.影响企业在跨国并购中支付方式的因素。⑴企业的财务状况。如果企业的现金流量比较充足，财务状况良好，或股票的市值被低估时，可以采用先进支付的形式；反之，采用股权支付的形式。⑵股东的意见和要求。并购方案的最后通过必须得到股东大会的通过。股东一般关注的是控制权稀释问题，所以他们倾向使用现金、资产置换等非股权形式。只有当收购后的企业面临较大风险时，才愿意采用股权支付的形式。⑶资本市场的完善程度。如果资本市场较完善，一般采用股权支付和资产置换形式。(三)我国企业跨国并购的支付方式及风险我国企业在进行跨国并购时，企业一般处于成长、成熟期，现金流量较充足，财务状况较好。另外，实行跨国并购，老股东一般不希望发行新股、降低每股收益、影响自己的利益；加之，我国资本市场较国外资本市场相比不完善，使用股权支付和资产置换支付方式容易增加并购成本。相比较之下，使用现金支付方式，简单易行，且易为目标公司所接受，大大缩短并购时间，减少跨国并购的复杂程度；同时，也可以有效避免主并企业因股权稀释而被逆向并购。因此，我国企业跨国并购时，更多地选择现金支付方式。

二、应对跨国并购中的财务风险

通过以上分析，我们可以清楚地看到，跨国并购中的财务风险实质上是一种流动性风险，主要是企业并购前后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致并购后支付困难和影响经营的可能性。跨国并购流动性风险包括两层含义：一层含义指企业支付能力和偿债能力发生的问题，又称为并购现金不足及现金不能清偿风险，它可直接促使企业并购失败。一般发生在因并购而大举债权的主并企业中；另一层含义称为变现力风险，它是引发现金不足及现金不能清偿风险的根源。这种风险在采用现金支付方式的并购中表现尤为突出。1.关注现金流量分析。缺乏足够的现金是企业在跨国并购中产生财务危机的主要原因，所以现金流量分析是判断企业财务状况的有效方法。⑴关注主并企业现金流量。我国企业在实施跨国并购前，首先应对并购各环节的资金需求量进行核算，并据此制定出目标企业完全融入主并企业所需的资金数量预算。以预算为依据，主并企业还应根据并购资金的支出时间，制定出并购资金支出程序和支出数量，并据此做出并购资金支出预算。还应根据企业财务状况和融资可能，对企业资金使用情况做出合理安排，做到在保证企业现有经营活动正常进行前提下，确保企业进行并购活动所需资金的有效供给。⑵关注目标企业现金流量。跨国并购选择现金流充沛稳定的企业无疑是降低财务风险的重要因素，至少在我国国内企业并购支付手段还比较单一的今天，并购后不至于继续填补资金黑洞。另外，通过对目标企业现金流量的关注，可以较为准确地估计目标企业的价值，间接地决定了主并企业的最佳资本结构。图1描述了企业的并购价值与最优负债规模间的关系。根据上面的分析，主并企业可以通过关注目标企业的现金流量来确定自身最佳资本结构中债务融资所占的比例，以保持适当的负债比例，减少并购现金不足风险。主并企业也可以使用概率分析法，利用统计学中的概率分布、期望值、标准差等来衡量不同资本结构财务风险的大小,并依风险的大小计算风险报酬,对自有资本利润率进行修正,对跨国并购中的负债筹资可能引起的财务风险进行量化，从而权衡风险和收益,使资本结构决策更为合理。企业在跨国并购中，可以根据并购的行业、区域、规模等特点，选择更合适的财务指标，根据实际情况赋予企业自身的财务指标风险系数，设定适宜的Z值区间，从而建立适合主并企业自己的财务预警系统。

三、结论

企业进行战略并购的根本动因在于提高自身核心竞争力，创造新增价值，丰满企业长远发展的羽翼。战略并购的目的在于获取对方的核心技术、科技人才、研发精神及管理模式，通过有效的并购整合，为企业注入新鲜的血液，使企业获得多元化的发展。在纷繁复杂的国际环境中，因为流动性风险，可能会导致主并企业利益受损，甚至影响到并购后企业的经营运作，也有可能导致并购的失败。鉴于此，企业在跨国并购时，要更密切关注企业的现金流量，通过建立企业的财务预警系统控制主并企业发生财务危机的机率，使更多企业走出去进行跨国并购。

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作者：付皓健 单位：华南理工大学