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价值驱动的保险公司价值评估

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《保险职业学院学报》2015年第一期

一、以价值驱动因素衡量指标构建我国保险公司价值评估体系

根据前面的分析,我们知道盈利能力、会计信息质量、增长前景、宏观经济及保险行业发展这五方面是保险公司价值驱动的主要因素,我们尝试寻找出能够衡量这些价值驱动因素的财务指标,以这些财务指标构建评价体系来综合评估我国保险公司价值。

(一)盈利能力方面衡量公司盈利能力的指标包括股本回报率、经常性股本回报率以及非经常性股本回报率。虽然说这些指标在各行各业都是通用的,可以衡量各类企业的盈利能力,但对于分析保险公司等金融服务企业来说,这些指标的衡量效果尤为明显。除此之外,综合赔付率及其组成部分、营运比率、承保杠杆、投资收益率、投资回报率以及人均经常性收入也是衡量保险公司盈利能力的重要指标。

(二)会计信息质量方面衡量保险公司会计信息质量的指标主要包括经常性股东权益周转率、准备金调整率、保费增长率、收入组合比率、账税差异率、实际税率。以准备金调整率为例,准备金调整率等于准备金调整额与期初准备金金额之比,而准备金调整额是指当期对上一期赔款准备金账户余额调整数额。之所以认为准备金调整率可以反映保险公司会计信息,是因为过去的准备金调整额反映了当期赔付成本的准确性。例如,当某个保险公司连续对其准备金账户余额调低,与其他同类保险公司有鲜明对比时,该保险公司很有可能低估了当期赔付金额;当某个保险公司对其准备金账户有多次大的调整时,那么它当期赔付成本可能会存在重大误报。

(三)增长前景方面衡量公司的增长前景可以通过分析利润、收入、股利、股东权益、资产等财务指标的历史增长率,也可以通过分析公司规模、盈利能力等企业特征。

(四)股权资本成本方面股权资本成本是公司普通股股东期望收益率,它等于无风险收益率加上风险溢价。股权资本成本测算的方法一般有五种:资本资产定价模型(下简称CAPM)、贴现现金流模型、下方资本资产定价模型(D-CAPM)、套利定价模型和风险溢价法。其中,CAPM模型不仅简单易懂、操作方便,而且也被广泛认同,因此可以选用CAPM模型来测算股权资本成本。

(五)宏观经济及行业影响保险公司价值还受到宏观经济、行业等其他驱动因素的影响。在保险公司价值评估的过程中,对这些因素的理解也是十分重要的。进行价值评估的过程中我们可以根据个案需要而有选择性地分析这些因素。以上五方面的保险公司价值驱动因素衡量指标汇总在表1。

二、价值评估体系的实例应用———以某财险公司为例

我们以某财险公司为例,对照财险行业的平均水平(选取行业中2012年营业收入排名前五的财险公司③数据进行平均),对其2010年至2012年的价值进行分析,分析数据来源于这五家财险公司2010年至2012年年报及中国保险年鉴④。

(一)盈利能力分析我们通过计算得到反映某财险公司盈利能力的指标,计算结果汇总于表2。从股本回报率指标可看出,某财险公司这三年股本回报率保持着较大且稳定的增长幅度,从2010年与行业平均值相当的46.77%跃至2012年的84.90%,遥遥领先于行业平均水平,由此可见,某财险公司近三年在经营业绩方面稳步增强,能够以远高于同业竞争者的盈利能力为投资者创造利润。相比之下,行业的平均股本回报率却呈下降趋势,原因主要在于同业竞争者吸收了资本,却不能创造出相应的利润水平,使得行业平均股本回报率不断下滑。从经常性股本回报率来看,某财险公司同样表现出稳步上升的趋势,且均高于股本回报率,说明某财险公司的盈利能力主要来源于其经常性业务,并且业务发展水平不断提高。其次,反映某财险公司承保盈利能力的综合成本率三年来有所提高,主要体现为综合费用率的提高,说明随着业务规模的不断扩大,费用水平也随之提升。尽管如此,某财险公司各年的综合费用率仍然处于行业平均水平之下,费用水平的提高并没有抑制该公司的盈利能力,其利润仍远高于同业竞争者,并呈不断上升趋势。某财险公司承保杠杆近三年来有所下降,体现了其在防止由于激进承保带来的经营风险方面所做的努力,加强了核保等工作使承保的业务质量更高。相比之下,各年的行业平均承保杠杆均低于某财险公司,同时也在不断下降,说明某财险公司在扩大业务规模的前提下仍然会给公司带来较高水平的经营风险,因此应当多加提防。从投资收益率来看,由于2011年某财险公司投资资产的大幅增加,导致当年投资收益降低至1.52%,但在2012年又跃至3.70%并超过行业平均水平,这主要是因为当期的投资效益不能马上见效,往往在以后几期才能实现。人力资本是保险公司的宝贵资源,由于某财险公司近几年业务规模的大幅度提升急需大量人力资本的支持,因此某财险公司在员工数量方面远高于其他财险公司,人均经常性收入水平相对较低。从表中数据来看,2011年的人均经常性收入仅有0.99百万元,这主要是因为某财险公司在2011年对人力资本进行的大量补充,由下文表4的员工增长率可知。随着员工工作效率的提升以及人力资本价值的增长,定能进一步促进某财险公司盈利能力以及公司价值的提升。综上所述,某财险公司的盈利能力正在逐渐提高。但由于后金融危机时代财险市场正在不断复苏,公司仍处于业务大规模扩展的初期,还有诸如上文提到的几个方面仍需加以努力,因此公司价值的实现还需要等待更为稳定的时期。

(二)会计信息质量分析经过计算,某财险公司2010-2012年会计信息质量方面的指标值见表3。从经常性股东权益周转率来看,某财险公司在近三年均处于行业平均水平之上,说明公司的经营效率较高。但从2010年至2012年的发展趋势来看,某财险公司和行业平均值均有所下降,由表4中股东权益增长率可知,主要是因为投资者看到了财险市场的发展前景,使得各财险公司的股东权益水平得到大幅度提升,而财险业务收益还未能满足投资者需求,待财险市场的复苏达到较为稳定水平时,该比率会有所提高。某财险公司三年来保费收入持续增长,但均低于行业平均水平,从中可以看出财险市场的发展迅猛,而某财险公司由于原先的保费基数远高于同业竞争者,因此在增长比率上略低也是有道理的。同时,已赚净保费占保费收入比率较高,并与行业水平基本持平,这也是个较好并且较准确的信号。在净投资收益率方面,某财险公司2010年和2011年持平,略低于行业平均水平,但在2012年实现了较高水平的提升,这与上文所述投资效益的实现相符合。综上所述,我们没有发现某财险公司在会计信息质量方面有重大缺陷。

(三)增长前景分析反映某财险公司增长前景方面的财务指标计算结果见表4。某财险公司这三年的净利润增长水平远高于行业平均值,这与上文所述经营业绩的提升以及盈利水平的提高是相适应的,通过比率分析,2011年相比2010年净利润增长幅度巨大,说明2011年的规模扩张得到了很好的效果,而2012年则较为稳定,但仍远高于行业平均水平,反映了某财险公司在业务规模扩张之后保持着较大的经营优势,对于公司的增长前景是个很好的预示。在经常性收入方面,某财险公司保持了较为稳定的增长水平,提升幅度不比净利润增长率,说明某财险公司在成本管理方面的工作效果较好。保费收入的增长主要有两个驱动因素:风险暴露的增长及费率的增加,一般费率的变化不会太大,因此某财险公司保费的增长主要也是因为其产品销售的增加。某财险公司和行业平均保费水平各年的增长反映了财险行业发展的大好势头,但增长率的下降也同时说明了这种发展势头将逐渐回落,进而趋向稳定。从承保净保费与已赚净保费之比可以看出,某财险公司略低于行业平均水平,说明其业务质量相对较高,也反映了其核保工作的质量,对于公司业务水平的有效增长是相当有利的。另外,某财险公司的资产三年来均有所增长,并且在2011年达到31.65%的高增长率,资产增长带来的收益是滞后的,这里投资者可以对某财险公司的增长前景有所期待。同时,行业平均资产增长率均高于某财险公司,也可以看出投资者对于财险市场所寄予的厚望,股东权益的增加也是如此。由上文关于盈利能力、经营业绩和发展前景等方面的分析,可以相信财险市场的发展是值得期待的。某财险公司在无形资产方面也有所增长,但增长水平远低于资产增长水平,从中可以推测该公司的增长主要依靠内部增长,并未发生较大的并购。

(四)综合分析综上所述,价值驱动因素的分析让我们了解到某财险这三年的盈利能力较强,发展前景良好,会计信息未出现明显质量问题,但我们也要警惕该公司快速发展可能带来的经营风险。

三、结语

本文以公司价值驱动的五个方面因素构建了保险公司价值评估体系,并以某财险公司为实例,通过实例分析得到了与该公司实际情况基本相符的分析结果,说明了我们建立的价值评估方法对保险公司价值评估及财务分析体系的建立是有重要意义的。当然,保险公司的价值还受到其他多方面因素的影响,本文也仅对主要的价值驱动因素进行了分析,因此分析结果还有待于进一步完善。

作者:王艳李洋叶璐莹单位:对外经济贸易大学保险学院

保险职业学院学报责任编辑:杨雪    阅读:人次
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