国债论文范文
国债论文范文第1篇
国债产品消费过程中，承销机构和投资者因信息不对称，容易产生误解，引发矛盾冲突，导致消费投诉或诉讼事件。为此，海南省分库要求辖内各承销机构：第一，在国债发售期间，销售网点必需配备足够、胜任的营销人员，做好政策咨询服务，指导投资者购买产品；第二，营销人员应恪尽职守、耐心服务，在充分了解客户理财需求前提下，积极发挥自身专业优势，传播普及国债产品知识，方便投资决策参考；第三，帮助投资者正确理解国债产品风险内涵，针对购买流程、产品特征、期限、到期时间、提前兑付按分段利率计息和手续费扣算方法、付息方式、质押贷款等主要风险点，进行友好提示。
二、构建科学规范、运行高效的权益保护工作机制
（一）承销机构层面
海南省分库要求辖内各承销机构，自觉接受投资者、人民银行国库部门的业务监督，积极、妥善、快速处理国债投诉事件，及时告知投资者处理结果，做到“沟通有渠道、投诉有接洽、流程有监督、结果有反馈”。为此，承销机构应建立、健全如下工作制度：第一，机构设置和职责分工制度。设置专门管理部门，建立工作流程，受理投资者投诉事宜；各级国债工作部门，在国债组织发行、兑付、质押贷款等业务环节，重视与投资者进行有效沟通，积极主动化解各类争议，尽量避免矛盾激化。第二，明示投诉指引制度。在销售网点醒目位置，公布本单位投诉受理机构、投诉电话、投诉方式、处理流程等事项，保证投资者能高效行使投诉权利。第三，争议解决机制。与投资者发生争议，双方首先应在互相理解和尊重基础上，协商解决或由第三方调解；如果不能达成一致意见的，投资者可直接向人民银行国库部门投诉。第四，内部监督制度。对投诉受理机构履职情况，应有专门机构对此行使监督职能，能够做到全程跟踪；通过定期回访投诉者，调查处理结果以及客户满意度，确保投诉获得妥善解决。第五，备查登记和报告制度。设置工作台账，用于备查登记国债投诉受理和后续处理等相关事项；遇到重大投诉和其他事项不得隐瞒，由本单位国债业务管理部门及时向海南省分库报告。第六，应急预案处置机制。对临时或突发的重大事项，危及国债信誉，如投资者集中大规模投诉或其他性质严重、影响面巨大可能触发群体性事件和较高社会关注度的事项，提前制定处置方案和应对措施，做到意识警觉、响应迅速、运行有效、反馈及时，最大限度抑制事态恶化并将负面影响降至最小。
（二）人民银行层面
国债论文范文第2篇
（一）美国债务上限调整风波的影响
从宏观看，美国债务上限的提高在一定程度上确保了政府的融资能力。在提高的债务上限额度内增发新债能够满足美国经济发展的需要，暂时消除美债违约的风险，稳定投资者信心。短期来讲能够促进社会投资及消费规模的保持和增长，提振经济的基本面，但长期看，债务上限的提高意味着美联储将投放更多的基础货币用于消化过多的国债，加剧美元贬值和通货膨胀，占GDP比重超过100%的债务总额最终将造成美国实体经济的疲软。其次，站在世界经济视角来审视美国债务上限的调整。短期看，美国债务上限的提高稳定了债券市场，消除了全球金融体系动荡的风险，有利于全球金融市场的稳定和全球经济的复苏，但其同时也增加了美元流动性溢出的可能性，使发展中国家面临输入型通货膨胀的压力。不仅如此，美元的持续贬值还为国际热钱创造了更多的流动和套利空间，从而破坏了国际贸易、投资等国际金融秩序，阻碍世界经济的复苏。从中国的角度分析，美国债务上限调整从外汇资产与国际贸易以及国内经济增长和通货膨胀三个方面影响中国的经济。首先，中国所持有的外汇资产中，美元资产占很大比重，美国债务上限不断提高虽然在短期内因降低了美债违约风险，保证了美元资产的安全性，避免了大额外汇损失，但长期来看美国债务上限提高加剧美元贬值，中国外汇资产仍面临大幅缩水的危险；其次，美国债务上限提高引起的美元持续超发和贬值会通过美元流动性的溢出效应影响国际大宗商品的价格，进而影响持有国的国际贸易，中国是美国公共债务最大的债权人，而出口又是中国经济的主要驱动因素之一，美元贬值会通过人民币升值而对中国的出口产生不利影响；最后，出口的受挫将影响到中国国内经济的发展，人民币在美元升值压力下形成对外升值、对内贬值的形势，导致中国在国际贸易中占不利地位，对内引发物价上涨和通货膨胀，严重影响到中国经济的发展。
（二）美国债务上限调整风波的实质
第一，上限调整暴露出美国蕴含债务危机。美国两党提高政府债务上限为美国债务扩容，虽然能够通过借新还旧的方式暂时性地缓解债务危机，但是从根本上讲，美国政府的偿债能力并没有加强，同时，美国债务信用评级的下调也使国际投资者对美债的信心遭受打击。由此可见，美国债务危机虽然没有大规模爆发，但其存在性是不容置疑的。第二，上限调整凸显出美国财政收支结构问题。进入21世纪以来，金融海啸波及全球，美国GDP增速放缓，为遏制经济增速持续下滑，美国开始实行赤字财政政策以振兴经济，在赤字扩大的同时，其债务上限管理制度通过不断上调债务上限来容纳赤字。在这样的政策背景下，美国财政支出的绝对数以及财政赤字数额不断攀高，财政支出增长率也连年居于GDP增长率之上，财政支出的非合理性增长和国债规模持续增加逐步形成了潜藏的债务危机。美国财政支出结构存在显著失衡，其中福利支出占比过大，十年法案的到期导致美国财政收入减少，而大幅扩张的财政支出使得财政赤字额逐年增加，收入的缓慢增长难以适应支出的迅速增加，美国财政收支存在不匹配的问题，这些均是导致美国债务上限风波频现的原因。第三，上限调整反映出美国国债规模管理制度存在一定的问题。概括而言即债务上限制度对国债规模的约束作用存在但较弱，不断扩张的政府债务倒逼债务上限频繁上调，债务上限制度并没能真正起到限制国债规模的作用，相反还成为了美国两党政治渔利的筹码。
二、中美国债规模管理制度异同比较分析
（一）中国国债规模管理制度沿革
自1981年恢复国债发行以来，中国一直采取逐年审批年度发行额的国债规模管理模式，从2006年起，中国国债规模管理制度模式转变为考核年末存量的国债规模余额管理制度。国债余额由中央政府历年的预算差额和全国人大常委会审议批准追加的年末国债余额限额两个层次构成。在此种制度模式下，每年由全国人民代表大会制定一个限额作为年末考核国债存量时的上限，当年具体的国债发行情况则由财政部自行决定。具体来讲，国债规模余额管理制度又依据立法机关所需审批国债的范围而分为两种模式：一种是国债限额管理模式，即立法机关设定国债总量不得超过的上限，如遇特殊情况需要提高上限以满足政府融资需要时，财政部门需向立法机关报批后才可超额发行国债；另一种是预算差额管理模式，即每年立法机关对国债规模增量部分进行审批，而不审批国债借新还旧部分。余额管理制度对中国国债规模管理产生了良好效果：从国债绝对规模看，自1981年恢复发行国债以来，中国债务规模增长率经历了一个上下波动的过程，总体趋势略有下降。20世纪90年代中后期以来，国债规模一度激增，在2006年实行国债余额管理制度之后，债务增长率一直在下降，2008年的激增是由于2007年发行的2000亿美元的特别国债所致，但总体而言，2008年之后国债规模增长率开始回落，在2011年和2012年甚至出现了负增长的情况。由这一趋势可见，余额管理制度对中国国债规模起到了一定的控制作用，在一定程度上约束了国债规模的增长。从国债期限结构角度看，在实行国债余额管理制度后，国债期限结构更趋于合理化，短期国债的发行量显著增加，为完善中国国债市场，形成更加健全有效的国债定价机制奠定了基础。在2006年实行余额管理模式以来，国债规模增速得到了一定的控制，中国当前的国债规模仍在可承受范围之内，短期国债的发行有所加强，国债品种期限结构的合理化有了明显的改善。这反映出中国国债市场的发展，但其中潜藏的风险也不能忽略。国债是财政与货币政策的衔接纽带，是中国政府为平衡各地经济发展而进行转移支付的有效政策工具，由此可见，中国国债规模的扩大趋势仍将继续，国债风险发生的可能性也会随之提高，所以，做好防范国债风险、保证债务安全与发挥国债对经济的促进作用同样重要。
（二）中美国债规模管理制度的异同分析
对比中美两国国债规模管理制度，可发现其实质具有相同性，即均属于余额上限管理制度，均是由立法部门制定年末国债余额的最高限额，年末国债存量不得超过这一上限。其主要区别在于：其一，美国的债务上限制约的并非全部现在或未来的政府债务，还包括政府的或有和隐性负债；其二，美国的债务上限余额并不像中国只是要求年末的国债余额不能超过上限，而是要求全年的任何时期债务余额均在此限度制约之下。除此之外，美国和中国在政治体制上也有很大的不同，美国两党制的存在是其债务上限风波产生最直接的原因，两党为其各自的政治利益在债务上限谈判中总是难以达成共识，中国则由全国人民代表大会审议制定每年的国债余额上限。比较起来，中国国债规模余额管理制度施行中存在一些问题：第一，现行余额管理制度下的短期国债仍存在期限品种不多样、发行规模占比低；第二，现行余额管理制度中对于发行短期国债的低成本和高风险之间利弊的权衡不足；第三，现行余额管理制度对或有负债的考虑不够；第四，现行余额管理制度无法化解连年积极财政政策引起的“高债务、高通胀”的不良循环。这些均是中国在继续推行国债余额管理制度时需要关注与解决的问题。
三、美国债务上限管理制度对中国的启示
（一）美国国债规模管理制度的经验启示
通过对美国债务上限管理制度的分析，可以总结出美国国债规模管理制度对于中国推行国债余额管理制度的一些启示：其一，美国债务上限管理制度并没能真正起到约束国债规模的作用，还导致政府忽视对财政体系的建设和完善，更加剧了债务危机。在中国经济转型的今天，政府应当汲取美国债务上限风波的教训，在转型过程中注重经济结构的合理性，避免对消费的过度刺激，建立完善的财政收支体系，开源节流，从根源上杜绝国债规模的过分扩张。在财政政策方向的选择上，应把握好政策实施的“度”，结合经济景气的恢复水平，适时调整财政政策，避免过度刺激经济给财政造成过大压力。就国债市场而言，中国应当注重建立健全相关法律，优化国债资金的使用效益，建立完善有效的国债规模管理制度，防范债务危机的产生。其二，美国的政治体制对其国债规模管理制度产生的负面影响需要中国引以为戒。在中国，中央银行与财政部同属国务院领导，中央银行的独立性不够，这很容易造成政府偿债能力出现问题时中央银行通过发行货币来替政府还债，即出现公债的货币化，引起国债规模持续扩张和通货膨胀问题。其三，美国债务上限制度也有一定的可借鉴之处，美国债务上限管理制度在一定程度上可以控制国债规模的非合理性扩张。实证分析显示债务上限的及时调整对美国经济具有正效应。债务上限的提高在一定程度上确保了政府的融资能力，暂时消除美债违约的风险，稳定投资者信心，短期来讲能够促进社会投资及消费规模的保持和增长，提振经济的基本面。美国债务上限管理制度中对于或有负债的考量也值得中国政府学习借鉴。以上是美国债务上限管理制度的优点所在，在中国推行国债规模余额管理制度是可以借鉴的。
（二）中国国债规模管理制度的完善思路
国债论文范文第3篇
与股指期货标的资产的“唯一性”不同，国债期货最主要的特点就是其标的资产的“多样性”，满足一定要求的国债均是其标的资产，都可用于到期交割。尽管有很多现货，但期货报价只有一个，因此每份国债期货合约均引入虚拟的“标准券”，期货报价以标准券报价，同时交易所公布所有可交割券与这一标准券之间的转换因子，实现标准券与真实券价格之间的转换。具体来说，中国5年期国债期货合约规定，其标准券是在期货到期月时剩余期限5年整、票面利率3%的虚拟券，而只要是在期货合约到期月首日剩余期限为4至7年的记账式附息国债均是其标的资产。每份期货合约上市交易时，中金所都会公布该合约对应的所有已发行可交割券①及其相应的转换因子(ConversionFactor，以下用CF表示)。例如，转换因子为0．9812，意味着该只真实可交割券的期货净价是标准券期货净价的0．9812倍。转换因子的基本计算原理是:以相同的贴现率(3%)同时计算所有真实可交割券和虚拟标准券在期货到期时的净价，每个真实券的净价与标准券净价之比就是该真实券的转换因子。②其基本逻辑是:当我们以同样的定价基准(即相同贴现率)在同一个时刻(期货到期日)计算不同债券的价格，如果标准券净价为100元，而某真实券的净价为98．12元，可以认为真实券的期货价格应是标准券期货价格的0．9812倍。尽管具有一定的合理性，然而转换因子的计算却并非是完美的。真正公平的转换因子应当是期货到期时可交割券的真实净价与标准券真实净价之比。但在期货到期前，由于无法事先预知这些债券的真实价值，交易所只能以假设的统一贴现率(3%)作为定价基准来实现尽量公平的转换。由于转换并不完美，到期时不可避免地存在交割某只债券比其他债券更加合算的情形，而国债期货合约规定最终交割时由期货空方决定选择哪只债券进行交割，相对合算而会被期货空方选中进行交割的债券就被称为“最合算可交割券”(TheCheapesttoDeliver，下称“CTD券”)。而期货空方所拥有的这种权利就称为“择券期权”或“质量期权”。显然，由于对空方有利而对多方不利，这一期权的价值必然会使得国债期货的价格相对有所下降。因此，要为国债期货合理定价，必须考虑这一质量期权的价值。
二、不考虑质量期权的国债期货定价
如果不考虑国债期货中的质量期权价值，与其他期货一样，国债期货可以用“持有成本法”定价③，用连续复利表示为Ft=Pt+AIt－It()er(T－t)(1)其中，t和T分别为定价时刻和国债期货到期时刻，Pt、AIt和Ft分别为t时刻的现券净价、应计利息和期货全价，It为国债期货剩余期限内现券所付现金票息的现值，r为t到T的无风险连续复利利率。在使用式(1)的持有成本模型为国债期货定价时，需要注意两个问题:现券的选择和标准券净价的转换。所谓现券的选择是指国债期货的可交割券不止一种，在使用持有成本法时，首先要确定公式中的Pt和AIt是哪一个现券的净价和应计利息。理论上应选择CTD券，因为这是期货卖方最终用于交割的券。但在期货到期交割之前，人们无法预知哪个券是CTD券，因此在到期之前的t时刻，只能选择当时的信息条件下最可能被交割的“准CTD券”作为定价基准。一般认为，给定时刻IRR(ImpliedRepoRate，隐含回购利率)最大的券就是当时条件信息下的“准CTD券”。其中τ为债券付息时刻。可以看出，对期货空方来说，IRR最大意味着在t时刻购买该现券，并通过期货锁定未来的卖价，所能获得的年化收益率最大，从而是t时刻信息下的最合算债券。①在实际操作中，IRR并非唯一的确定标准。例如，在中国市场上，由于国债现券缺乏流动性，当日IRR高的债券不一定能买到，或不一定能按看到的市场价格成交。另一种可能的情形则是，虽然IRR高的债券改变了，但市场可能整体存在一定的惯性，或存在一定的换券成本，或不同市场的参与者对可交割券存在不同的偏好，这使得市场不会轻易改变之前对“准CTD券”的判断，即市场对“准CTD券”选择并非完全理性。因此，一种可行的做法是将IRR与流动性指标和市场整体判断相结合:先计算IRR并进行排序，而后根据市场的流动性、债券可得性和市场的惯性来判断当日的“准CTD券”。所谓标准券净价的转换是源于国债期货市场使用标准券净价报价，而式(1)计算得到的却是针对真实券的期货全价，因此需要减去“准CTD券”在交割时的应计利息得到净价，再除以该券的转换因子，得到对应的标准券期货净价，才是最终在交易中使用的国债期货报价。
三、国债期货中的质量期权定价研究
尽管看起来步骤较多，上述不考虑质量期权的国债期货定价本身并不复杂。但如果考虑期货空头所拥有的质量期权，问题就没有那么简单了。研究者们从不同的角度、采用不同的方法对这一复杂问题进行了探索，从现有文献来看，主要方法大致分为以下四种:
(一)已实现期权价值法
此类研究的基本思路是利用历史的真实交割数据计算已实现质量期权价值。所谓“已实现”是指基于历史的真实数据进行回溯，假设期货空方在到期前已经买入某一债券，再计算期货到期时，空方更换为最合算的CTD券进行交割所得到的额外回报，如Hegde(1990)和Hemler(1990)。已实现期权价值法的最大优点是不需要对债券价格和利率过程做任何假定，可以从一个侧面来研究历史上质量期权价值占国债期货价格的比例，例如Hemler(1990)发现1977—1986年间美国长期国债已实现质量期权的价值大约占期货面值的0．2%。但这类方法也存在两个不足:第一，为了保证得到的结果具有统计意义，此方法需要一段足够长时间的真实到期交割数据作为研究样本;第二，该方法只能计算得到质量期权价值的历史表现，并不能用于国债期货和质量期权的实时定价。
(二)隐含期权价值法
此类研究的基本思路是利用历史的真实成交价格数据倒推市场隐含的质量期权价值。该方法运用如式(1)的持有成本模型计算出不含质量期权的国债期货价格，再计算其与国债期货的市场价格之差，认为就是市场隐含的质量期权价值，如Gay等(1984)和Hemler(1990)。Hemler(1990)发现用此方法计算得到的1977—1986年间美国长期国债期货隐含质量期权的价值大约为期货面值的0.3%。与“已实现期权价值法”一样，“隐含期权价值法”也不需要对债券价格和利率过程做任何设定;但“隐含期权价值法”可以利用每个时刻的国债期货成交价格，而不像与“已实现期权价值法”那样只能利用到期日的交割数据，因此对数据的要求较低。然而，Chance等(1993)指出，“隐含期权价值法”的一个重要缺陷是，由于市场价格中存在噪音，很难确定该方法得到的究竟真是质量期权价值，还是其他期权的价值、定价偏误或计算误差。另外，该方法依然只能计算出质量期权价值的历史表现，不能用于国债期货的实时定价。
(三)静态复制法
此类研究的基本思路是将国债期货中的质量期权表达为某些市场上有交易的利率期权的组合，从而计算出质量期权的价值。Boyle(1989)和Balbas等(2010)是典型代表。Boyle(1989)的做法是:将含有质量期权的期货合约拆分为以下两个资产的组合:标的资产为期货合约中规定的可交割券中最便宜的债券、执行价格为0的一个欧式看涨期权多头和一个欧式看跌期权空头，由此得到期货的均衡价格实际上相当于此欧式看涨期权当前的价格与er×(T－t)的乘积，其中T－t为从定价时刻到期货到期日的剩余时间，r为此期限相应的无风险(连续复利)利率。该文章假设各可交割资产收益率(连续复利)的方差协方差矩阵服从多元正态分布，并在假设所有资产的初始价格、收益率标准差以及收益率相关系数都相同的情况下，发现可交割资产的数量越多，期货价格越低，也就是质量期权的价值越高;收益率之间的相关系数越大，期货价格越高，也就是质量期权的价值越低。Balbas等(2010)同样利用资产组合静态复制的方法，使用含有质量期权的期货合约的看涨期权和看跌期权来复制期货合约内含的质量期权，文章还给出了存在市场摩擦时质量期权价值的范围。静态复制法直接利用市场数据为质量期权定价，可以规避模型风险和参数风险，但要求所需的利率衍生品在市场上有交易，并且市场价格合理。
(四)联合分布法
此类方法的基本思路是通过估计债券价格或利率的未来联合分布来确定质量期权和国债期货的价格。具体来看，已有研究又大致分为三种做法:
1．资产交换期权法
在国债期货交割时，空方执行质量期权实际上相当于将其他债券置换为CTD券进行交割，因此将质量期权视为一种多资产的交换期权是很自然的想法。而对于资产交换期权，在某些特定的随机过程下(主要是联合几何布朗运动)，我们可以获得期权价值的解析解。这使得这一方法看上去非常有吸引力，主要相关文献包括Margrabe(1978)、Gay等(1984)和Hemler(1990)等。Margrabe(1978)在著名的Black－Scholes－Merton(BSM)期权定价模型的基础上导出了两种无红利资产的交换期权定价公式，这个定价公式的本质是将BSM期权定价公式中确定的执行价格K替换为另一种资产的价格。Gay等(1984)使用此交换期权定价公式对小麦期货中的质量期权进行了定价。他们假设只有两种可供选择的交割对象，所有交割对象都具有相同且非随机的储藏成本，利率非随机，忽略时间期权和地域期权，无税收。实证分析表明质量期权对小麦期货价格的影响很大，保守估计至少有2．2%。作者认为由于小麦的同质化程度比较高，质量期权的效果还不算特别明显，对于标的资产差距较大的金融期货，比如说长期国债期货，质量期权的影响会更大。Hemler(1990)假设国债期货的可交割券集的价格服从联合几何布朗运动，市场是完美的，忽略远期与期货之间的差别，同时假设所有交易者均选择同一天进行交割，即忽略时间期权，在此基础上导出了国债期货质量期权的定价公式。在可交割券数量为2和3的情况下，Hemler(1990)利用此定价公式得到1977年至1986间质量期权的价值占美国国债期货价格的比例大约为0．7%至1．2%。Chance(1993)的综述性文献对上述工作进行了总结。由于在几何布朗运动的假设下可以得到资产交换期权的解析解，资产交换期权法使用时比较简单。但其不足之处也相当明显:首先，资产交换期权法只有在联合几何布朗运动的假设下才能得到解析解，但由于债券价格到期收敛于面值，具有布朗桥的性质，几何布朗运动的假设并不合理。其次，资产交换期权法在具体使用时需要较大的计算量，因为国债期货的标的资产多达数十个，这意味着需要估计一个庞大的方差协方差矩阵，在计算公式中还包含有一个和可交割券数量具有大体相同重数的复杂多重积分。
2．动态利率模型法
由于债券价格的随机过程不易设定，研究者们开始转向设定利率所服从的随机过程，以此推断期货到期时可交割券价格的联合分布，进而估计质量期权的价值。相关文献包括Kane等(1986)、Ritchken(1992)、Bick(1997)、Carr等(1997)、Chen等(2005)、Rendleman(2004)、Nunes等(2007)、Ritchten等(1995)和Ben－Abdallah等(2012)。Kane等(1986)和Ritchken(1992)是该方法的早期文献。Ritchken(1992)设定了远期利率的随机过程，其中波动项被设定为指数形式的σe－κ(T－t)。在这种设定下，即期利率未来的风险中性分布为正态分布。当所有可交割券都是零息债时，文章给出了国债期货价格的解析解。当可交割券中含有附息债时，解析解将变得非常复杂，但是可以用分位数的方式计算债券价格期望值的数值解，确定未来的CTD券并得到国债期货的价格。Kane等(1986)则构造了一个由债券的剩余期限和息票率作为因子的利率期限结构模型，在实证部分首先由1978年至1982年间的历史数据估计得到参数之间的相关系数和标准差，然后以期货到期前3个月的实际利率期限结构作为初值进行Monte－Carlo模拟，得到了10000种未来可能的利率期限结构情形，并由此确定每一种情形下的CTD券，得到质量期权的价值。该文章发现，由此得到的3个月质量期权价值至少是国债期货价格的2%到6%。随着动态利率模型理论的发展，一些常见的动态利率模型被运用到质量期权的定价中来，包括Vasicek模型、CIR模型、BDT模型和HJM模型。其中，Bick(1997)假设无风险利率的随机过程服从Vasicek模型，由此得到两种情形下含有质量期权的期货价格的闭式解，一种情形的标的资产为n只不同到期期限的零息债，另一种情形的标的资产是n种商品。对于前一种情形，期货价格的解的形式类似于这n个零息债各自的期货价格的某种加权平均。文章将权重系数解释为等价于一种动态的策略，这种策略利用单个零息债的期货合约复制了含有质量期权的期货合约每一瞬间的现金流变化。Carr等(1997)是使用单因子CIR模型的典型文献，该文通过对瞬时利率建模，得到了国债期货价格以及质量期权价值的解析解。这个解析解是在假设将未来的即期利率分成多个区间，而每个区间对应于不同的最便宜可交割债券的基础上得到的。该文章发现，得到的国债期货价格的解可以视为所有可交割债券现券价格的一个加权组合，也可以视为所有可交割债券期货价格的一个加权组合。作者将权重系数解释为某只债券将会成为最便宜可交割券的风险中性概率。这也同时意味着，国债期货多头的一方可以通过卖空现券组合或是现券期货组合来复制国债期货，实现完全套保。文章还利用短期利率和长期利率因子建立了双因子模型，两个因子均服从Vasicek过程，并用双因子模型进行了实证分析。对1987—1991年美国国债期货的实证结果表明质量期权对国债期货价格的影响很大，因此双因子模型和传统的持有成本模型得到的结果具有很大的区别。同样使用CIR模型的还有Chen等(2005)。Rendleman(2004)使用BDT模型对国债期货及其内含的质量期权进行定价。文章假设利率期限结构和波动率期限结构均为水平，对2002年2月份开始到2003年2月份交割的美国国债期货的实证结果表明，当即期利率十分接近于美国国债期货虚拟券的到期收益率6%时，质量期权的价值很大，此时最优套期保值比率会大幅偏离于基于传统久期得到的套期保值比率，当即期利率远离6%时，则可以不需要考虑质量期权对套期保值比率的影响。Nunes等(2007)利用HJM模型，在条件近似和一阶近似的情况下得到了质量期权价值的解析解，这种方法在任何可交割资产以及任意维数的HJM模型下均可使用。得到的国债期货的价格可以写为单个零息债期货价格的一种加权平均的形式，权重系数中仅含有一维正态分布概率密度函数。在实证部分，该文首先使用Monte－Carlo方法进行测试，发现解析解和模拟的结果之间的差距非常小，小于1个基点。最后作者用三因子HJM模型对从1999年3月到2001年9月在EUREX交易的德国国债期货进行了研究，发现解析解和真实的市场价格非常接近，日均差距的绝对值不超过8个基点。而质量期权占国债期货价格的比例非常小，平均不超过5个基点，几乎可以忽略不计。同样使用HJM模型的还有Ritchken等(1995)和Lin等(1995)。Ben－Abdallah等(2012)则给出了一种对美国长期国债期货定价的数值方法。这种方法考虑了美国长期国债期货合约的所有特征，包括质量期权、百搭卡期权、月末期权在内的所有期权及其相互作用，以及长达三天的交割流程中各个重要时间点的区分。文中将每一个时间点期货合约的价值用一个值函数来表示，通过比较不同债券执行价值的大小来决定CTD券，通过比较持有价值和执行价值来决定在某个时间点是否交割，通过逆推得到当前合理的期货价格。为了减少计算量，作者将状态空间划分为具有有限数量格点的网格，并用线性插值法来进行近似得到值函数的值。文章使用Vasicek模型、CIR模型和Hull－White模型进行了实证。其中Hull－White模型的参数用Vasicek模型和极大似然估计进行校准，市场接口t时刻的瞬时利率使用NS模型得到。实证结果表明理论期货价格平均比真实期货价格高2%，这说明市场有可能高估了交割期权的价值。同时还发现市场高估交割期权价值时，收益率曲线的斜率为正且很大，低估高估交割期权价值时，收益率曲线则接坦。这篇文章是所有文献中做得最翔实的一篇，但其最大的不足之处是假设债券以一个固定的息票率连续付息，由此替代真实的付息日和付息频率，这与现实不符。可以看到，“动态利率模型法”克服了“资产交换期权法”的两个主要缺点:假设可交割券价格服从联合几何布朗运动;可交割券的维度太高，从理论上说是为国债期货和质量期权定价的最合理方法。但“动态利率模型法”相当复杂，而且具有较大的模型风险和参数选择风险，在具体使用时，需要对具体动态模型的准确性、合理性和可操作性进行权衡和选择。
3．情景模拟法
在Burghardt等(2005)的专著中提到了一种“情景模拟法”，该方法主要为业界采用。其基本思路是，根据历史经验和主观判断，推断到期收益率曲线未来可能的变化情景和发生概率，判断各种情景下的CTD券，相应计算质量期权价值。“情景模拟法”显然也是联合分布法的一种，操作过程相对简单易于理解，但其准确性显然依赖于操作者对未来分布的人为判断，具有较大的主观性和不精确性。
四、定价方法的比较与选择
国债论文范文第4篇
(一)数据选取与计量方法选择数据选取的时间段是:2013年9月6日到2014年11月7日，共283个数据。国债期货的价格选取的是我国国债期货主力合约(由每天交易量最大的合约组成的连续交易合约)价格，数据来源于中国金融期货交易所;国泰君安上证5年期国债现货ETF价格(以下简称国债现货)选取的是单位净值价格序列，来源于国泰君安官方网站。计量方法基于格兰杰因果检验、VAR模型和ADL模型等。
(二)国债期货价格发现功能的检验1、协整检验首先，根据统计数据绘制国债期货和国债现货价格序列的直方图和走势图。可以观察到，国债期货主力合约价格和国债现货价格走势大体相同，两时间序列存在一定的关系，故逐步进行以下的研究。首先，采用ADF检验法来检验数据的平稳性，国债期货价格和国债现货价格的ADF的绝对值在1%、5%和10%的显著水平下均小于临界值，故接受原假设，即时间数列是非平稳的。然后，对数据进行一阶差分，检验其平稳性，D(F)以及D(S)序列的ADF绝对值均大于临界值，故拒绝原假设，说明数列一阶差分后具有平稳性，即单位根检验通过，符合协整检验前提。进一步对两时间序列进行协整检验，P值均小于给定的临界水平1%，故拒绝原假设，国债期货价格和国债现货价格两时间序列存在协整关系，因此可以对国债期货价格序列和国债现货价格序列进行格兰杰因果分析2.格兰杰因果检验通过Eviews对国债期货和国债现货两时间序列进行格兰杰因果检验，选择不同的滞后期，检验结果整理如表4。在1%的置信水平下，分析格兰杰因果检验的结果可以得出结论:国债期货价格是国债现货价格的格兰杰因，国债现货价格不是国债期货价格的格兰杰因。简单的说:在1%的置信水平下，国债期货市场价格引导国债现货市场价格，国债现货市场价格非引导国债期货市场价格。故进一步得出结论:国债期货对国债现货具有价格发现功能。3.结论分析在1%的置信水平下，国债期货对国债现货具有价格发现功能，这有利于我国国债市场的发展，可以帮助国债现货爱好者通过对国债期货的观察与分析，选择合理的时机购买或者卖出国债现货，以实现其收益更大化。但是如果扩大置信水平到5%的话，则国债期货对国债现货的价格发现功能效果将不明显。总而言之，国债期货对国债现货具有价格发现功能，但是其效果并没有预期的那样明显。
(三)国债期货套期保值功能的检验1、滞后期检验通过国债期货和国债现货的直观图分析可知国债期货和国债现货存在相关关系，对其进行传统回归分析，分析原理如①②所示。Eviews软件操作结果如表5，对其进行Durbin－Watson检验，在给定α=0.01的情况下，知DW均远小于DW检验的临界值，故依据Durbin－Watson判别规则，可以判定国债期货价格和国债现货价格都存在非常强的正自相关性，故两者回归无效。国债期货和国债现货各自存在较强的自相关性，下面将利用AIC准则和SC准则选择最优的滞后期。结果显示两个准则的数据都遵循“大—小—大”的规律，然而两个准则不是同时达到最小，故需要依据似然比检验再行判断最优滞后期。首先构建LR统计量，用K表示模型中滞后变量的最大滞后期。当LR大于卡方临界值时，表示统计量显著，即增加滞后值能够显著增加极大似然函数的估计值。由表六知滞后二期和滞后三期各有一个最小值，故K选择2和3。同时由VAR模型分析结果知LR2为－295.079，LR3为300.763，故LR的值为1191.68，远大于卡方临界值。根据规则，应该选择滞后三期的结论。2.ADL模型分析在研究时间序列的过程中，学术界广为应用的是动态自回归分布滞后模型(简称ADL)。一般的模型研究实际问题总会让学者们头疼，因此就有学者采用从“一般到简单”的建模方法简化这个方程。于是，乔根森(Jorgenson1966)提出了(p，q)阶自回归分布滞后模型的基本表达式。国债期货和国债现货价格序列之间的关系正是此理论一个完美的应用。为了体现这种滞后关系，下面利用动态自回归分布滞后模型来研究国债期货及国债现货之间长期均衡的动态关系。一方面，国债期货对国债现货有价格发现功能，故当期国债现货价格的变化与当期国债期货的价格变化有直接的相关关系，同时由VAR模型结果分析可知，两个序列最优滞后期为三期，再加上ADL模型基本表达式，可以得出⑥式。另一方面，国债现货对国债期货没有价格发现功能，因此当期的国债期货价格变化与当期国债现货价格的变化没有关系。但是，当期国债期货的价格与滞后期的国债现货价格有关系，即投机者和套利者会根据过去的国债价格预测未来的国债期货价格，同时借助格兰杰因果分析结果和EViews的实际操作选择滞后一期的结论，可以抽象出⑦的形式。从宏观角度考虑，⑦式只有在短期内有效，只针对金融市场短期交易者。由于随机扰动性对⑦的影响太大，且变化性与不确定性大，很难进行实证操作，即使计算出⑦的数值，其对实际操作的指导意义也不大，因此只对其进行理论分析，不进行实证操作。⑥式是国债期货与国债现货市场的长期整体走势，适合长期操作的投资者，这是接下来研究的重点。3.结果分析通过以上分析，国债期货价格和国债现货价格具有良好的线性关系，且线性关系是显著的，这足以充分的说明国债期货对国债现货具有较好套期保值功能。因此，投资者可以通过买卖国债期货对国债现货进行风险转移。当然了，简单的套期保值交易，投资者是否就可以完全转移风险，获得稳定的收益率呢?我国金融市场不是强式有效市场，国债期货和国债现货的价格变动幅度不同，因此不能简单的用国债期货和国债现货买卖金额相同方向相反的交易策略进行套期保值，因为这样的套期保值不是最优的。最优的套期保值需要满足的条件是期货市场与现货市场所购买产品同上升或者下降相同的总价值，这样的套期保值才是最优的。我国的国债期货和国债现货的变化幅度不同，因此最优的做法应该是:当买入金额为S的国债现货时，需要同时卖出S/β1(规定1/β为套期保值率，在强式有效市场中1/β值为1)的国债期货进行套期保值，此时的套期保值策略将是最优的。由图3知β的取值为0.400403，即当买入金额为S的国债现货时，投资者需要卖出2.4974S的国债期货进行套期保值，此时的套期保值将是最优的。因此我国现阶段的最优套期保值率为2.4974。此处只考虑了β1，而没有考虑其他的影响因素。此处有以下几点解释:①β1决定的因素是国债期货与国债现货之间最强、最直接和最重要的影响因素。②其他的滞后期影响因素影响相对而言影响较小，且彼此之间还有抵消的功能，而在实际操作中，两个市场的变化速度太快，因此忽略其他滞后期的影响。③各种其他外在的因素影响，例如新的政策、经济周期、通货膨胀率、对未来的预期以及人们的心理等，这些因素对国债期货和国债债的短期影响非常明显，长期内假定这些影响因素通过对国债期货的影响进而传导到国债现货，对国债现货的直接影响暂时不考虑。
二、结论及其政策建议
国债论文范文第5篇
（一）利用国债期货规避利率波动风险国债期货作为最成熟的利率期货，起源于20世纪70年代中期美国利率市场化过程中对规避利率风险的需求，美国国债期货的推出对其利率市场化的完成起到了积极的推动作用。目前，国债期货已是全球最重要的利率风险管理工具之一，其规避利率风险的功能，是以在国债现货和期货市场之间进行套期保值交易作为手段来实现的。利用国债期货进行套期保值的基本原理是：国债期货价格与其标的资产现货价格在同一时空内受相同经济因素的影响和制约，因而一般情况下两个市场的价格变动趋势和方向具有一致性，只是波动幅度可能有所差异。套期保值就是利用两个市场的这种价格关系，同时在期货市场和现货市场做相反方向的买卖，用一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而达到规避因为利率波动造成的国债现货价格风险的目的。另外，当期货合约临近交割时，现货价格与期货价格趋于一致，二者的基差接近于零。两个市场在最终价格上的“趋合性”也使套期保值交易行之有效。
（二）利用国债期货寻找基准利率收益率曲线基准利率收益率曲线作为资本市场中各种金融资产的定价基础，是利率市场化的核心。根据发达国家资本市场的经验，他们通常以国债收益率作为基准利率，并由不同期限的基准利率构建基准利率收益率曲线。但是仅仅依靠国债现货市场形成基准利率收益率曲线是有很大缺陷的，而国债期货市场具有交易合约标准化、交易成本最小化、交易集中化的特点，以及国债期货市场具有很高的透明度和极高的流动性，这些都弥补了国债现货市场的不足，从而可以通过国债期货交易发现未来某一时间国债现货的价格，使国债期货市场对国债现货市场具有价格发现功能，在国债收益率的形成过程中起引导作用。因为国债期货市场的公开、公平、公正、高效、竞争的交易机制，逐渐促进国债市场形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的国债收益率体系，并以此构建出市场化的基准利率收益率曲线。
二、中国国债期货核心功能发挥的实证检验
从2013年9月6日国债期货上市以来的交易情况来看，上市之初短暂的交易活跃之后即遭遇冷场，但是大跌之后逐渐反弹，交易日渐活跃，各合约的交易量和持仓量稳步增加。国债期货的平稳运行和功能发挥直接影响其对利率市场化的作用和影响，并且关系到国债期货自身的成败。本部分基于国债期货上市以来的数据对国债期货规避利率风险和价格发现的功能发挥进行实证分析。
（一）数据样本的选择及描述1.数据选择及说明本文采用中债国债5~7年全价指数的日收盘价作为现货数据，采用由国债期货各主力合约构造的连续日收盘价序列作为期货数据。现货和期货的样本区间为2013年9月6日到2014年8月14日。剔除其中非期现货共同交易日期的样本点，共有228个样本点。对于因节假日暂停交易导致的缺失数据，采用“等差数列填补法”进行处理来填补缺失的数据，从而在最大限度不影响数据趋势的情况下，使交易数据成为满足每周5个交易日的规则数据序列，处理后的数据扩充为245个样本点。数据均来源于Wind资讯，计量分析软件为Eviews6.0。国债期货和现货的日收盘价格分别用F、S表示，为消除时间序列可能存在的异方差，本文对国债期货和现货的收盘价取自然对数，以LF、LS分别表示期货和现货价格的对数值序列，即LF=lnF，LS=lnS。并分别对LF、LS取差分，即期货对数收益DLF=lnFt-lnFt-1，现货对数收益率DLS=lnSt-lnSt-1。2.数据序列的基本统计量描述首先对要研究的期货和现货的价格序列和收益率序列进行一个基本特征的统计（见表1）。从表1可以看出5年期国债期货收益率的均值小于对应的现货，但是收益率的标准差大于现货，即期货收益率的波动要大于现货收益率的波动，这可能是由于期货的交易费用比较低，对市场信息反应比较灵敏所致。另外，从J-B统计量可以看出期现货的价格序列和收益率序列均拒绝正态分布的原假设。3.数据序列的相关性分析现货和期货价格的相关程度越高，两者的引导关系就越显著，套期保值的效果也越好。本文所选期、现货的价格走势图如图1所示。从图1可以看出中债国债5~7年全价指数与5年期国债期货价格长期走势非常一致。其中，d軈为dt的算术平均值，TE越小说明两序列的走势越相似。经计算，样本区间内，中债国债5~7年全价指数和5年期国债期货的跟踪误差值仅为0.001608，说明二者有很高的相关度。另外，中债国债5~7年全价指数和5年期国债期货的价格序列相关系数为0.845054，收益率相关系数为0.642394。综上，走势图和两个相关性指标均表明所选择的现货数据和期货数据具有很高的相关性。
（二）国债期货价格发现功能的实证分析国债期货价格发现功能体现为在价格形成过程中国债期货是否领先国债现货，从而对国债现货市场未来价格形成起到预测和引导作用。本文采用Johansen协整检验、Granger因果检验以及向量误差修正（VEC）模型来实证分析中国国债期货价格与国债现货价格间的这种引导关系（华仁海，2005），在此基础上，进一步采用方差分解的方法分析出在价格引导的过程中国债期货和现货的贡献度。1.单位根检验和协整检验为了检验所选取数据序列的平稳性，首先采用ADF检验对数据序列进行单位根检验，结论如表2所示。从表2可以看出，国债期货和现货的对数价格序列在5%的显著水平接受有单位根的原假设，即对数化后的数据序列是非平稳的。而两个对数收益率序列都在1%的显著水平拒绝原假设，说明一阶差分后的两个数据序列都是平稳序列。单位根检验的结果表明，国债期货和现货价格的对数值序列都是一阶单整即Ι（1）的，符合协整关系检验的前提条件，因为协整的序列必须是同阶单整的。所以，接下来对国债期货和现货的对数价列做协整检验，本文采用基于回归系数的Jo-hansen协整检验法，结果如表3所示。协整检验的结果表明，国债期货和现货的对数价格序列在5%显著水平存在长期稳定的协整关系。可见在短时间内，国债期货和国债现货的价格之间可能偏离均衡状态，但从长期来看，自国债期货推出至今它们之间已经形成了长期的均衡关系。2.格兰杰因果检验格兰杰定理表明，存在协整关系的变量至少存在一个方向上的格兰杰因果关系。因为国债期货和现货价格序列存在一个协整关系，所以可以直接对期现货价格序列做格兰杰因果检验，检验结果如表4所示。格兰杰因果检验结果表明，在滞后1期时，在10%的显著水平都无法拒绝国债期货价格和现货价格互不为格兰杰原因的原假设。在滞后2、3、4期时，在1%的显著水平国债期货价格是国债现货价格的格兰杰原因。在滞后2期时，在10%的显著水平国债现货价格仍不是国债期货价格的格兰杰原因。在滞后3、4期时，在5%的显著水平国债现货价格也是国债期货价格的格兰杰原因。因此，国债期货价格和国债现货价格之间存在双向Granger引导关系，其中国债期货价格对现货价格的引导关系更加显著。3.向量误差修正模型因为协整检验说明了国债期货价格序列和现货价格序列之间存在长期均衡关系，所以可以进一步通过向量误差修正模型来研究国债期货价格与现货价格之间的相互引导关系，对二者之间由短期的偏离向长期均衡的调节过程进行分析，从而可以从长期和短期两个方面来刻画国债期货价格和现货价格之间的动态关系。由VECM模型估计结果可知，从长期来看，国债期货和现货的误差修正项调整系数均为负，符合负向调节机制。而且期货的调整系数在1%的显著性水平显著，另外期货的调整系数绝对值比现货的调整系数绝对值相对较大，这说明在系统偏离长期均衡状态时，期货市场对非均衡状态的反应更为灵敏，调整的速度更快。从短期来看，方程式（1）中D［LF（-1）］和D［LS（-2）］的系数都在1%的显著性水平显著，说明期货价格存在自相关性，也说明现货价格Granger引导期货价格。方程式（2）中D［LF（-1）］、D［LS（-1）］和D［LS（-2）］的系数均统计显著，说明现货价格存在很强的自相关，也说明期货价格Granger引导现货价格。图2国债期现货价格方差分解结果综上可得，在长期中国债期货市场比现货市场更快回到均衡状态，在短期中国债期货价格与现货价格之间存在双向的Granger因果关系。4.方差分解为了进一步分析国债期货和现货在价格形成过程中的相互作用过程和各自的贡献度，本文运用方差分解的方法进行分析（见图2）。由方差分解的结果可知，在国债期货的价格形成过程中，更多地受到自身的影响，虽然贡献率逐渐递减，但是在10个交易日时仍保持在98.34%，而国债现货对其的影响非常小，在第10个交易日时也只达到1.66%。在国债现货的价格形成过程中，开始时自身的贡献率为56.45%，稍占优势，但是国债期货对其贡献率逐渐增高，且很快超过现货对其自身的影响，在第10个交易日时达到66.7%，超过现货自身的影响。综上，虽然国债期货价格和现货价格存在双向Granger引导关系，但是在价格形成过程中，国债期货的价格发现能力更强，起主要引导作用。
（三）国债期货规避利率风险功能的实证分析国债期货作为利率期货其规避利率风险的功能体现在投资者利用国债期货为其持有的国债现货资产进行套期保值的效果。最优套期保值率记为h*，直接决定套保操作所买卖的期货合约数目，进而影响套期保值的效果。所以合理测算h*是不同套期保值模型的共同目的，也是套期保值成功的关键。由于传统的套期保值理论忽略了基差波动的风险，认为h*为1，这在现实中是不合适的，所以本文没有采用。本文先是采用普通最小二乘法（OLS）模型和向量自回归（VAR）模型这两种静态套期保值模型计算出最优套期保值比率h*（方世健、桂玲、吴博，2008），然后再基于风险最小化原则对套期保值的绩效做出评价。本部分设定2014年8月1日到2014年8月14日这10个交易日为样本外，之前的235个样本点为样本内。1.普通最小二乘法（OLS）模型OLS模型由Johnson（1960）提出，之后Ederington（1979）等研究者都将这一模型应用于套期保值的实证分析中。该模型认为一定时期内，现货收益率和期货收益率呈线性关系。式（3）中，ΔSt、ΔFt分别表示采用套期保值的现货和期货的对数收益率。通过将现货对数收益率对期货对数收益率进行普通最小二乘（OLS）回归估计线性模型的斜率β，该斜率即代表了最佳套期保值 率h*。本文以中债国债5~7年全价指数的对数收益率DLS为被解释变量，以5年期国债期货的对数收益率DLF为解释变量，建立基于OLS的线性回归模型，结果如表5所示。首先，根据信息准则AIC和SC确定VAR模型的滞后阶数为2。建立中债国债5~7年全价指数与国债期货数据序列的二元VAR（2）模型，参数估计结果如表6所示。由VAR（2）模型的残差序列的协方差矩阵可知，式（6）中的Cov（εst，εft）为1.70e-06，Va（rεft）为4.32e-06。由式（6）计算的最优套期保值率h*=1.70e-06/4.32e-06=0.393519。3.套期保值的绩效评价求解出最优套期保值率h*并按照其对现货资产进行套期保值后的资产组合是由套期保值工具（期货合约）和其所保护的资产（现货资产）所组成的一个新的资产组合，其对数收益率可表示为：套期保值前的资产组合即现货组合的对数收益率表示为：基于风险最小化原则的套期保值绩效评价，即根据Markowitz（1952）资产组合理论对跨期货、现货两市场的资产组合寻求固定收益下的最小风险。令σ2u=Va（rru）表示套期保值前现货组合对数收益率的方差，σ2h=Va（rrh）表示套期保值后资产组合对数收益率的方差。所以，风险最小化原则就是使rh的方差比套保前现货组合收益率ru的方差减少程度最大。套保绩效HE越大说明套期保值的效果越好。根据以上套保绩效评价方法计算出各套保模型的绩效，结果如表7所示。由表7的套保绩效可知，样本内数据利用OLS模型进行套期保值的效果略优于利用VAR模型进行套保的效果，规避资产组合所面临的利率率达到42%。但对于样本外数据，运用OLS模型套期保值失效，而VAR模型套保绩效也几乎为零。原因主要是在样本外时段即2014年8月1日到2014年8月14日期间，国债期货价格走势与国债现货明显背离，国债期货价格呈下降趋势，而此时国债现货价格为上升趋势，从而导致OLS套保失效，VAR套保绩效几乎为零。综上，国债期货已经发挥出了规避利率风险的功能。
三、结论及启示
国债论文范文第6篇
1.1住宅与房地产业是实施城市发展带动战略的支柱产业之一住宅与房地产业因其巨大的后向带动作用和内涵扩张力，形成了从投资、交易、中介服务到物业管理协同发展的完整产业链，市场规模迅速扩大，产业地位得到了极大提升，现阶段及今后一个时期，住宅与房地产业是我国国民经济的主导产业之一。
1.2住宅与房地产业的发带动了城市发展我市新区自建设以来，由于实行房地产与城镇基础设施的综合开发和配套建设，在城市建设资金投入能力有限的情况下，住宅与房地产业的高速增长带动了城市基础设施的发展，拉大了城市框架，完善了城市功能，新区建设十年来，已建有各类房屋1147栋，总建筑面积319.8万平方米，已建成住宅用房460栋，总建设面积192.9万平方米，占已建成房屋总面积的60.3%，可见住宅建设在新区建设的地位。
1.3住宅与房地产业关联度大，对于相关产业的波及带动作用强据国民经济投入产出表分析，住宅与房地产业每增加1元消费，可带动其它商品销售1.34元，2002年全国城镇个人住宅支出总额达到7500亿元以上，带动相关消费约1万亿元，通常，住宅与房地产业对国民经济其它部门具有两次带动作用，第一次是在房地产业开发建设过程中能直接带动建筑、建材、冶金、纺织、化工、机械、仪表等部门和待业的发展，第二次是房屋竣工后带动家具、家用电器、装饰装修行业的发展。
1.4发展住宅与房地产业，有利于个人消费资金的回笼和消费结构的调整随着房改工作的基本结束和新区大量的单位集资建房，我市仅存老区直管公房8万平方米，居民住宅私有化率达到98%，住宅私有化率的大幅度提高，有力地改善了城镇家庭的财产结构和城镇社会的财富分配结构房产在家庭总资产中所占比重已接近一半。
1.5发展住宅与房地产业促进了城乡居民就业目前，我国房地产业年均就业人员增长仅次于社会服务行业，如房地产开发、物业管理等各类企业，评估、咨询类企业以及中介服务提供了大量就业岗位，为下岗职工再就业和农村剩余劳动力向非农业的转移做出了重要贡献。
1.6发住宅与房地产业促进了人民生活水平和生活质量的提高在全面建设小康社会过程中，住宅建设已开始从生存型向功能舒适型发展。住宅已不再是单纯的作为一种生存资料，而同时也是作为一种享受资料，向着生态健全，环境优美，天人合一的方向发展，居民购房时，更多的注重住宅区位、朝向、户型结构、使用功能、开间进深，私密性、三明度（明厨、明厕、明厅）、内外装修、综合配套、小区环境及文化品位等。安居才能乐业，安居才能健康，安居是最大幸福，已成为城市居民的共识。
1.7发展住宅与房地产业，增加房产消费水平，促进经济的增长其一：国家对土地的审批、土地的出让方面的政策越来越严格，也为了严格控制耕地的减少，减小农民的负担，土地的出让价格会随着时间的推移越来越贵。其二：人工费用的涨幅也比较快，机械、燃料、煤、电的价格上涨迅猛，所以投资房地产可以保持个人投资的保值、增值和快速的增长。
2如何整体控制房产市场，使其健康有序的发展
2.1明确房地产市场发展的指导思想按照住房市场化的方向，对市场体系进行不断的完善，通过调整供应结构，进而在一定程度上满足家庭的住宅需要，通过进一步深化改革，全面贯彻落实居民住房制度改革，通过完善住房一级市场，同时搞活住房二、三级市场，以及租贷市场等，充分发挥存量和增量住房联动的作用，进一步激发居民住房消费的积极性。
2.2调整房地产供给结构按照住房市场化进程的需要，市计划、建设、国土等职能部门之间需要相互配合，以需求为导向，对市场要求进行认真分析，进一步加强宏观调控和政策指导，对住宅、非住宅结构进行调整，同时加大住宅建设的力度，并对写字楼建设规模进行适当的控制，进而在一定程度上防止出现新的空置。
2.3深化住房保障制度改革一是继续深化改革，制定实施新的政策，制定保障措施，进一步满足市住房需要，进而在一定程度上消除阻碍市场发展和居民住房消费的各种障碍。二是建立健全廉租住房制度，对城市住房保障范围进行合理地确定，科学合理地选择开发地块，建设一定数量的廉租住房，进而在一定程度上满足全市居民的住房需要。三是对经济适用住房建设进行规范化管理，严格控制在中小户型，同时对销售对象进行严格审定。四是推选经济适用房建设项目招投标，实行申请审批和公示制度。
2.4加强宏观调控对房地产市场进行监督和管理，科学合理地解决房地产市场中存在的问题，对市场运行情况给予高度关注，进而在一定程度上提高质量和效率。
国债论文范文第7篇
关键词：国有企业；债务重组；资产流失；财务报表
国有企业是我国国民经济的骨干与支柱，对GDP的贡献率占到30%左右。但长期以来，国有企业整体上却一直处于高负债经营运转状态。正常的企业负债率大约为50%，国有企业的平均负债水平却基本上都在70%以上，高的甚至能达到100%.正是因为负债率过高，国有企业债务沉重已成为影响国民经济全局的关键性因素。相关部门公开的数据显示，现在有相当一部分国有企业如果不交银行利息还有赢利，一旦交了利息之后，就成为亏损严重的企业了，而且全国国有企业的平均负债率还在上升，随时处在倒闭、破产的高危状态。要使国有企业彻底摆脱高负债的生存困境，就必须积极推进国有企业尽快实现债务重组。这将在很大程度上减轻沉重包袱，使企业轻装上阵，尽快融入市场经济的激烈竞争当中。因此，研究、探讨国企债务重组极具现实意义，认清国有企业在债务重组过程中出现的问题，找出解决问题的具体方案显得尤为重要。
1国有企业债务重组中存在的主要问题
1.1财务困难的界定比较模糊
截至目前，我国虽然已经出台了一些相关企业债务重组的法律法规，但还缺乏一套完整的规范企业重组行为的法律体系。国有企业债务重组的前提要求是，债务人发生了较为严重的财务问题，也就是债权人企业对债务人企业最终作出让步的债务重组业务实质。那么，进一步往深层次分析，我们就要清楚，债务人发生财务困难究竟应该由谁来作出决定？是由债务人企业的上级领导单位，还是相关政府职能部门？这在目前的法律框架内还没有具体规定，相关法律还不健全，现行准则及其指南都没有作出清晰的界定。因此，在实际操作中，财务是不是存在困难是非常难以判断的。这就会给一些冒险违法违规的国有企业有了作恶的机会，最终使得有的不法交易转化为合法交易，为一些国有企业在债务重组中偷钻法律空子提供了一定的机会。
1.2财务报表的披露容易失真
据多名国有企业内部人员介绍，一般来说，国有企业债务重组中，负债方的财务报表数据一般是真实的，而资产方则存在大量的会计判断、会计估计。可以说，80%以上的财务造假就发生在这里。财务造假多半就是在资产负债表和利润表两张报表间倒腾，无非是有意把利润做大或者做小，比如虚增合同收入、虚增营业收入和营业成本、少结转营业成本、利用转口贸易回款、调节客户往来款，达到调节坏账准备目的等。另外，现在一些资产、债务重组上市公司常常利用其母子公司进行资产或债务重组，将自己的不良资产转让给关联公司，反过来将优良资产输送给上市公司。这样就使上市公司的利润在短期内有较快的飞跃。
1.3国有资产的转移流失问题
目前，我国债务重组配套政策还不够完善，在国有企业债务重组中，管理者极有可能受到各种利益诱惑，借机逃税，或者要求财务人员做假账，大大低估国有资产价值。以前债务重组收益计入利润的会计处理方法，又使得一些上市公司很容易操纵利润，无形中鼓励了借债不还、到时一笔勾销的恶性循环。国企改制中大量国有资产如滔滔洪水一般流失而去，恶意蚕食国企的内部人摇身一变成为身家亿万的财富新贵，一些地方负责国资监管的政府部门及有关官员也熟视无睹，甚至做了与“小偷”亲密合作、监守自盗的“警察”。尤其是在国企同外商进行产权交易的过程中，更容易发生通过有意压低国有资产的价值，以损失国家资产、损害社会公众利益为代价，达到招商引资的目的，同时造成了市场经济的混乱。
2改善国有企业债务重组的合理化建议
2.1建立与债务重组相配套的政策法规
基于我国债务重组的配套政策法规滞后和实施力度不够的现状，国家有关部门应该尽快加强制度建设，并向英美等发达国家学习债务重组的做法，制订一套具有中国特色的债务重组政策法规。在这方面，2016年，中国人民银行、银监会、证监会、保监会联合印发了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》，明确提出，“对长期亏损、失去清偿能力和市场竞争力的国有企业及落后产能，要坚决压缩退出相关贷款，还要求银行业金融机构综合运用债务重组、破产清算等手段，妥善处置企业债务和银行不良资产，加快不良贷款核销和批量转让进度，坚决遏制企业恶意逃废债务行为。”建议相关部门应该进一步健全相关的法律法规体系，同时也要建立健全企业债务重组的社保体系，减轻企业的负担，例如建立较为完善的社会保险制度等。
2.2建立良好的国企内部财务制度
建立良好的国企治理结构和内部财务制度，就要求国企内部要加大对各级子企业财务决算审核力度，建立报表质量管理和责任体系，高度关注报表封面、波动异常的财务指标及非财务指标数据填报的准确性、合理性，切实提高编报质量，同时还要强化企业内部财务决算审计管理，严格遵守国家关于审计机构资质、数量和审计年限的规定，严肃审计工作纪律，确保审计工作质量。企业要将国有资本收益决算报表纳入决算审计统一安排，委托中介机构出具专项鉴证意见，确保企业财务信息的绝对真实性。对于国企内部财务分析，要求财务人员必须及时进行会计处理，在日常的检查和监督中，也要使用内部专门机构和人员，强化内部财务工作。国有企业进入市场经济后，生产管理、市场管理、财务管理必定会有一些客观的变化，因此，国家财政、税务、审计等部门应该充分发挥国有资产监督管理作用，帮助企业加强财务管理，提高财务管理水平。
2.3加大国有资产的监管力度
国有企业改革是一场攻坚战、持久战，也是一个错综复杂的系统工程。国有企业改革必须因企施策、分类推进。坚持一企一策，抓住关键、突出重点、循序渐进，以重点领域的突破带动其他类型国有企业改革。具体到国有企业债务重组中，要定期向外界公开国有资产的真实数据，给大众一个真实、可靠的公告。此外，应该大力推进国有工业企业改革，要以健全现代企业制度为目标，以实现产权多元化为核心，以完善企业法人治理结构为关键，以规范国有资产监管为重点，圆满实施国有资产保值增值。
作者:闫一晓 单位:山西财经大学
参考文献:
［1］徐晓䞍.我国企业债务重组准则的改进与完善研究［D］.太原：山西财经大学，2015.
国债论文范文第8篇
[关键词]工薪阶层；证券投资；投资策略
工薪阶层是以较为固定的劳动报酬为主要收入来源的经济群体。写作论文随着收入的增加和金融市场发展的成熟，作为社会经济群体中最大一部分的工薪阶层有了投资证券的经济条件和现实需求。因此，基于各类证券品种的特点和证券投资的风险分析，研究工薪阶层的证券投资具体策略问题，对于证券市场的稳定发展和工薪阶层资产的增值都有较大的现实意义。
一、工薪阶层证券投资的经济条件
(一)工薪阶层的收入现状
随着社会经济的发展，工薪阶层的收入逐年增加。据统计，2005年我国城镇居民收入增长速度超过8％，工薪阶层缴纳个人所得税占个人所得税总额的65％。以北京市为例，2004年工薪收入在7．44万元以上的共有74．95万人，占到工薪项目纳税人数的10．5％。“工薪阶层都是低收入者”的观念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪阶层的抗风险能力同步增强，具备了进行证券投资的经济条件。
(二)工薪阶层的理财现状
2005年底，我国金融机构人民币各项存款余额高达28．72万亿元，增速为18．95％，远远超过国内生产总值9．9％的增速，其中城乡居民的储蓄余额也剧增到14．11万亿元。高储蓄的现状直观反映了当前工薪阶层仍以储蓄为理财的主要方式，但是储蓄的低利率使之无法为工薪阶层带来较高的收益。大量调查表明，工薪阶层已经不满足于单一储蓄的理财现状。然而，工薪阶层的特点使其无力进行大额的房产或实业投资，对股票、债券等金融产品不熟悉、投资专业知识相对缺乏也将他们挡在证券投资的大门之外。
二、工薪阶层证券投资的主要产品
工薪阶层收入有限，风险承受能力相对较小，因此投资的主要目的是在确保安全性的前提下获取一定的收益。写作毕业论文目前，我国适宜于工薪阶层证券投资的工具主要有：债券、股票、基金。
(一)债券
债券是经济主体为筹集资金向投资者出具的承诺在一定时期支付利息和偿还本金的债务凭证。按照发行主体的不同，分为政府债券(又称国债)、公司债券、金融债券。在我国目前的证券市场上，公司债券的数量很少，金融债券多一些，最多的是国债。金融债券和国债的信用度都非常高，而金融债券主要是由机构投资者买进，因此适合于工薪阶层购买的主要是国债。国债是由国家发行偿付，因此具有最高的信用度，被公认为最安全的投资工具，但是收益也是各种债券中最低的。国债的发行价格和利息支付方式比较复杂，但是国债的利率也是根据银行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且国债的利息收入是免税的。因此国债作为个人投资的渠道，要优于定期存款。对于收入较低、抗风险能力差的工薪阶层，债券的收益比较稳定，变现能力也比较强，风险不高，是一种适合工薪阶层投资与储蓄双重目的很好的理财工具。
(二)股票
1990年l2月上海证券交易所的开业，中国开始出现股票投资，股票投资者获利的方式主要有两种：一是利用价格差；二是红利。在现阶段中国股市，个人投资的获利渠道主要是类似的利用价格差投机。按照经济学的观点，决定股票价格的最根本因素是市盈率，但是经常炒股的人都知道，价格和涨幅最高的股票往往和市盈率没什么关系。现阶段的中国股市还不规范，对于工薪阶层来说，由于多种因素使之投资股票存在许多劣势。对于个人投资者来说，可用于研究股市的时间很少，因此，股票投资风险较大，很难把握。虽然股票投资是个高风险、高收益的投资项目，但对于工薪阶层来说，投资股票必须谨慎，适合于有相当的闲置资金、风险承受能力较强者。不过参与股票投资，切忌不可将绝大部分资金投资股票。
(三)基金
基金产品主要有股票型基金、债券型基金、保本型基金三种。
股票型基金是最主要的基金产品类型，以交易所上市的股票作为主要投资对象，其股票投资比例不低于基金总规模的40％。股票型基金的主要功能是将大众投资者的小额资金集中起来，写作硕士论文投资于不同的股票组合。这种以追求资本利得和长期资本增值为投资目标的特点决定其受股票市场波动的影响较大。股票型基金在所有基金类型中风险最大，同时收益率最高，适合那些追求较高收益、风险承受能力较强的工薪阶层投资者。经常炒股的工薪阶层可以考虑将部分资金投向股票型基金。
债券型基金是一种以债券为主要投资对象的证券投资基金。债券基金基本上属于收益型投资基金，一般会定期派息，具有低风险且收益稳定的特点，适合于想获得稳定收入的投资者。保本型基金是一种半开放式的基金产品，在存续期内一般不接受投资者的申购。管理该类型基金的基金公司通过担保和稳健的投资风格，在一定的投资期间内为投资者提供本金安全的保证，同时通过其他的一些高收益金融工具的投资，为投资者提供额外回报。在市场波动较大或市场整体低迷的情况之下，保本型基金为风险承受能力较低、同时又期望获取高于银行存款利息回报的中长期投资者，提供了一种低风险同时又具有升值潜力的投资工具。由于保本基金的结构和运作原理的关系，保本基金在股票市场牛市中难以跑赢大市，但它却是熊市中的理想避险品种，适合于喜爱投资凭证式国债之类产品的投资者。
三、工薪阶层证券投资的风险与原则
(一)工薪阶层证券投资的风险
作为工薪阶层，绝大部分收入来源于薪金，且薪金增长幅度较低。对于工薪阶层来说．安全性是第一位的，只有在安全性和流动性都得到满足的前提下，投资才是明智的。投资有风险，个人理财的各个渠道也具有风险，写作医学论文只是风险的特点与各种投资工具的类型有关。作为工薪阶层，投资于证券市场，必须首先了解各种风险的存在。虽然各种投资品种的风险不同，但是各种投资工具具有一些共性的风险特征，包括市场风险、利率风险、流动性风险和经济环境风险。
1．市场风险。任何市场中都存在风险，只是各种市场的风险特点不同。以股票市场为例，在1997年的香港金融危机中，如果没有国际炒家的投机活动，香港股市也不会有那么史无前例的波动。虽然香港最终战胜了国际炒家，但毕竟付出了巨大的代价。2001年以来中国股市的低迷使无数股民损失惨重。
2．利率风险。利率是经济发展的晴雨表，也是许多投资工具利率制定的依据，例如债券、股票、基金等。在利率较低时，债券、定期存款的利息也很低；当利率上浮后，原来那些固定利率的投资工具的利率可能低于现实利率，导致相当的损失。
3．流动性风险。流动性指资产的变现能力。债券、定期存款的变现能力很强，利息损失很小；股票的变现比较随机，股价的波动比较频繁，变现的损失也不确定，但一般变现的损失比较大；至于其他的理财工具也同样具有一定的变现损失。
4．经济环境风险。经济景气的时候，投资的收益高涨，股票、基金、部分期货，甚至贵重金属都会升值，但是债券就要贬值。
(二)工薪阶层证券投资的原则
1．保障生活需要原则。日常生活需要支出的，如家里有小孩要准备上学费用，可以预留现金以备一段时期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的长期投资，例如债券、基金等。理财的收入归根结底还要用于生活支出。
2．量力而行原则。工薪阶层投资要保证资产安全，须根据自身的风险承受能力来选择适宜的投资品种。对于一个高级管理人员来说，如果其家庭现时收入和长期收入预期很高，而且还有相当的一笔闲钱，那么可以考虑做投机性强风险大的项目。但对于一个普通员工来说，其家庭现时收入和长期收入都比较稳定，没有多少闲钱，节余的钱主要用于后段的子女教育和养老医疗，那么这个人就只能谋求安全性高、收益稳定的投资项目。
3．合理规划原则。每个人的收入是长期的，收入也是长期的。确定一段时期的财务目标可以使个人能够积累资金，满足将来的资金需求。
四、工薪阶层证券投资的策略
(一)抓住时机。低价买进策略
“机不可失，时不再来”这句话在工薪阶层证券投资中尤为重要。写作职称论文每一个时机的到来，都包含在政治形势的变化、经济发展趋势、收入水平的升降、消费心理的变化等信息之中。因此，时机的把握需要投资者具有多方面的知识并充分发挥个人的智慧，以及高度的投资敏感性。如果时机把握不准，就会给投资人带来很大的损失。对于个人投资者来说，何时买进是关键的投资策略。就购进时机而言，不外乎于证券行市景气时进场或于证券行市低迷时进场两种情况。在证券行市景气期，此时是短线投资的良机。投资人若想抢短钱、赚差价，便可值此即时进场。不过在这种情况下，虽然投资报酬率较高，但风险也较大，原因是上述景气指标反应到证券市场需有一段时间，况且投资人个个都会依此原则性的做法去操作，人人看涨，需求增加，可能最终落个“买高卖高”的结局。证券市场低迷时，人们深受“便宜没好货”价值观念的影响，常有“追涨不追跌”的投资习惯。其实，证券行市景气循环受周期影响，有繁荣一定有低迷，却可能是最好的时机，关键在于证券市场景气低迷时是否大胆进入，以逆向操作的方法运用时势。
(二)分散投资。一“石”多“鸟”策略
投资与投机最大的不同在于“戒贪”。它要求投资者把资金分散在股票、债券、基金或存于银行等多种投资渠道。对于同类型的投资品种，也要采取分期限、分产品等适当分散的策略。根据不同的变现情况，注重长短期品种的结合，在收益率有所保证的情况下，适当提高投资的流动性，进一步降低投资风险，提高变现能力。这可借鉴传统的投资“三分法”，虽然其收益不可能大，但可以减少风险并获得相应的经济收入。
(三)深入研究。领先一步策略
个人投资想盈多亏少，就必须在审时度势、捕捉商机上高人一筹。很多人风潮一起就很快跟随追涨，当然可能赚上一笔。但想大赚一笔，就必须主动先人一步寻找信息，挖掘商机，并对此作出科学合理的分析与判断，才有可能使自己在投资市场的搏杀中处于主动地位。
(四)高低组合。成本平均策略
工薪阶层投资者在将现金投资为有价证券时。通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险。如果在证券投资中投入了未来有既定用途的资金，则更应倾向于风险较小证券的投资，如国库券等。
(五)按需而变，时间分散化策略
根据投资有价证券的风险将随着投资期限的延长而提高的原理，建议工薪阶层在年轻时家庭收入较少、消费支出水平普遍高于经济收入水平时，由于风险承受能力也较强，可以考虑进攻型的理财策略，比如将其资产组合中的较大比重投资于股票；而随着年龄的增长将股票的投资比重逐步减少，主要购买各项平衡型基金或其他较为稳定型基金，并加重债券投资的比重；到老年阶段，应该以投资收益有底线保证的国债为主，尽量少选风险大的激进型证券，以避免养老费用的损失。
(六)委托理财。借“鸡”生“蛋策略
如果有比较可靠的富有投资经验的合资伙伴，也可以尝试将资金托付于其进行投资。现在全世界投资渠道、投资工具越来越多样化，多种信息收集做到准确、及时、全面将更加困难，收集成本也越来越高，因此个人投资在市场上很难立于不败之地。因此，委托他人进行投资，或购买受益凭证，或给建共同基金，也是投资成功的一种策略。
(七)理性审视。风险转移策略
对风险大、收益高的项目，不宜采取直接投资方式，可向负责该项目的富有实力的投资方进行投资，让出部分收益，转移投资风险。写作工作总结如通过申购投资基金的办法，可将部分投资风险转移出去。
[参考文献]
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