R&D投入与企业绩效相关性研究范文

摘要：

本文选取2010-2012年中小板连续3年披露R&D投入相关信息的91家获得高新技术企业认定资格的上市公司作为研究样本，检验R&D投入与企业绩效的相关性。研究发现：中小板上市公司R&D投入强度与企业盈利能力、企业的市场价值具有显著的正相关关系，而与企业发展能力的相关关系并不显著。另外，在中小板上市公司中，R&D的投入产出并没有表现出时间的滞后性。

关键词：

R&D投入；企业绩效；中小板上市公司

一、引言

在全球化的竞争潮流中，依靠科技创新创造新的发展模式和经济增长点是企业长远发展、在同行业中脱颖而出的唯一出路。对于高技术产业来说，R&D投入对于企业的可持续发展的作用显而易见，即便在经济危机爆发时，国外一些大公司仍就没有降低R&D投入，甚至逆市而上增加R&D投入。R&D活动是高技术产业科技成果资本化的源泉，只有不断加强R&D投入才能在国内甚至国际市场的竞争中处于领先地位，因此对于R&D投入问题的研究具有重要的现实意义。企业进行R&D投入往往具有“资本追逐利润”的本质，管理者不会做出无谓的牺牲，自然希望R&D投入有较高的回报率，然而R&D投入对于产出的正面影响究竟能否大于R&D活动本身的项目风险、能否推动企业业绩的持续增长，已引起了国内外财务经济领域的广泛关注。基于此，本文试图通过中小板高技术企业探究R&D投入与企业绩效之间的相关性关系。

二、理论分析与研究假设

（一）R&D投入与盈利能力、发展能力Kuhn-Hung和Jiann-Chyuan（2004）以1994-2000年84家台湾大型电力企业为研究对象，模型回归结果显示R&D投入的产出弹性为0.19，R&D投入的平均回报率为22%，表明R&D投入有助于增强企业的经营业绩。SharadC.Asthana和YingquZhang（2006）在研究过程中发现R&D投入强度与企业非经常收益的持续性显著相关，在竞争相对薄弱的情况下，R&D投入对于收益持续性的正面影响要大于R&D投入项目本身带来的风险。研究表明，说明无形资产对于企业经营业绩的影响持续时间较长，因此企业应在财务报表中对于R&D信息进行充分披露以提高会计信息的有用性。梁莱歆、张焕凤（2005）发现R&D经费投入与主营业务利润率存在显著的正相关关系，而技术人员投入与盈利能力和发展能力指标之间的相关性并不显著。基于以上理论回顾，本文提出假设1和假设2：H1：中小板上市公司R&D投入强度与企业盈利能力显著正相关H2：中小板上市公司R&D投入强度与企业发展能力显著正相关。

（二）R&D投入与企业市场价值R&D活动的成功主要表现为企业新产品、专利技术的增加，同时技术人员所获得的知识和经验也是技术资产不可或缺的一部分，随着技术资本的不断累积，企业在同行业的竞争中逐步显示出相对优势，有助于企业未来市场价值的提升。KeithW.Chauain（1993），发现广告业的R&D投入与企业的市场价值正向相关，通过对R&D投入数据的分析，可以帮助投资者形成对未来现金流量变化大小的预期，即R&D投入可被视为无形资产的投资形式对未来现金流量的可预测性有着积极的影响。DerekBosworth（2001）认为R&D投入和知识产权活动与企业市场价值显著正相关。PHHeish（2003）发现R&D投入与净利润率、营业利润率、销售增长率、市场价值正相关，研发投资赚取的利润回报率比资本成本率要高的多，此外，R&D对于公司的市场价值投资的效应是固定资产投资约两倍的效果。故提出假设3:H3:中小板上市公司R&D投入强度与企业市场价值显著正相关

（三）R&D投入的滞后效应R&D投入是一个持续性、积累性的过程。由于研发项目本身存在高度不确定性，企业需要对新产品、新技术进行持续跟踪以确定下一步投资策略，因此，企业的研发绩效无法在当年全部体现。程宏伟、张永海（2006）在对96家上市企业进行实证分析后发现R&D投入强度与企业绩效正向相关，但与滞后期间企业绩效的相关程度依次递减。周亚红、许玲丽（2007）利用浙江省桐乡市21家民营企业作为研究样本，通过回归分析发现企业当季以及滞后季度的R&D投入都与企业当季度利润率正相关，且在第三个季度对利润率的影响达到最大，即R&D投入对企业绩效的影响呈现“倒U型”。陆玉梅、王春梅（2011）以信息技术业和制造业为例，实证分析结果表明R&D投入与企业当年经营业绩呈现负相关关系，R&D投入产出存在明显的滞后效应。同一年，周艳、曾静（2011）在探究R&D投入的经济效果时，发现R&D经费投入和技术人员投入都对于企业未来的业绩有正向推动作用，但技术人员投入的推动作用较小且滞后期更长。基于以上理论回顾，提出本文的研究假设4：H4：中小板上市公司R&D投入强度与滞后期间的企业绩效显著正相关，且相关系数逐渐增大

三、研究设计

（一）数据来源及样本选择深市中小板成立的初衷之一就是促进中小企业特别是具有成长性的研发型中小企业的发展，在中小板市场中，制造业、信息技术、医药生物等行业的上市公司数量占据了半壁江山。《2013年科技投入经费统计公报》中指出，制造业平均研发投入强度为0.85%、医药制造业为1.64%、信息技术业为1.73%，在与我国各行业的研发投入强度对比中均位于前列。同时，在对多家中小板上市公司的年报研究分析中发现，大部分企业都在董事会报告中披露了研究开发费用以及研发费用占企业当年营业收入的比例，而且中小板市场中大多数行业的上市公司属于高技术产业，因此，选择深市中小板上市公司更适合作为本文的样本来源。本文选取2010-2012年获得高技术企业认定资格的中小板上市公司作为研究对象，由于R&D投入不是法定披露项目，通过查阅这些企业的年度报告，手动搜集连续三年披露研发费用的上市公司，剔除ST及*ST公司，并剔除有数据缺损的公司，最终选取91家中小板上市公司作为研究样本。本文数据来源所涉及的年度财务报告均于深圳证券交易所获得。

（二）变量定义（1）R&D投入指标选取。研发过程中的投入大多计入了研发费用中，资金投入作为专有技术创新的核心要素，是影响产品市场竞争力的重要内力。衡量研发费用的指标主要有R&D投入绝对数额和R&D投入强度，R&D投入绝对数额将企业整体研发活动规模作为衡量标准，但由于企业规模、资金能力等存在个体差异，故R&D绝对数额在不同企业之间不具有可比性。故本文选取R&D投入占当年营业收入的比例作为投入强度指标。（2）绩效指标选取。盈利能力是企业内外有关各方都关注的中心问题，是衡量经营者经营业绩和企业绩效的重要标准，根据“理性经纪人”假设，企业进行R&D投入的根本目的就是提高企业的盈利水平。企业R&D投入主要用于与产品有关的生产与研发，R&D投入的经济效益主要体现在主营业务收入上，故本文选取主营业务利润率作为盈利能力衡量标准。主营业务收入增长率是评价企业发展能力和成长状况的重要指标，可以反应企业营业收入的增长速度，增长速度越快，表明企业未来发展前景越好，因此选取其作为衡量企业发展能力的绩效指标。R&D投入对于公司市场价值的研究，大多数的理论基础都是Tobin'sQ值法，即企业的市场价值与其固定资产和无形资产的价值相关，故本文采用托宾Q值衡量R&D投入对企业市场价值的影响。（3）控制变量选取。企业规模不同导致其各自在技术创新领域中具有不同的优势，规模小的企业在创新方面灵活性较强，而大企业拥有资源优势，在对新产品的研发成功后可以利用规模效应批量生产，从而更快的提高企业的主营业务收入。本文公司规模采用公司总资产账面价值的自然对数来表示。在所得税和财务杠杆效应的影响下，企业价值会随负债程度的提高而增加，相比于权益融资来讲，债务融资可以获得节税收益，因此可以通过较高的资产负债率来降低企业的营运资本从而使企业绩效获得提高，因此本文采用资产负债率来表示资本结构。由于高度的信息不对称以及研发项目本身的不确定性，R&D投入受到外部融资约束，企业往往依赖于资本成本较低的内源融资，内部现金流是企业R&D投入的重要决定因素。因此本文引入每股现金流量作为控制变量，以控制内部现金流量对于R&D投资强度的制约。

（三）模型构建（1）R&D投入对盈利能力、发展能力、企业市场价值影响模型（2）R&D投入的滞后效应模型主要检验R&D投入与滞后一期、滞后两期的企业绩效的相关性关系。以上模型对于变量的定义详见表1。

四、实证分析

（一）描述性统计由描述性统计可以看出（见表2），样本企业的R&D投入强度均值呈稳定增长趋势，已由4.7%上升至5.2%。国际上相关研究认为R&D投入强度超过5%可以体现出企业的核心竞争力，这表明我国高技术产业的研发投入水平正逐渐与国际接轨，但总体来看分布不均，最小值与最大值相差较大，高投入与低投入并存。主营业务利润率均值由2010年的28.94%下降为2012年的26.31%，托宾Q值的均值由4.5890下降为2.3919，二者变动趋势一致，这表明行业整体业绩并不理想，而主营业务收入增长率呈现出先降后升的趋势，且各年的最大值和最小值相差较大，主营业务收入增长率的这种特征也体现出R&D投资的高风险性和不确定性。

（二）回归分析表3列出了R&D投入与主营业务利润率的回归结果。可以看出，研发投入与企业当年主营业务利润率回归系数为1.414，在99%的置信区间内显著，即1%研发强度的提升能够带来1.414%主营业务利润率的增长。这说明中小板上市公司是一批具有成长性、科技含量高的中小企业，整体上来讲，这些企业具有较好的盈利能力，主营业务的经营业绩突出且稳中有升，即R&D投入与企业盈利能力显著正相关，假设一成立。由表4可以看出，R&D投入强度对于企业当年主营业务收入增长率的解释力为0.452，表明企业研发投入与当年发展能力呈现正相关，但由于未通过显著性水平检验，R&D投入强度对企业发展能力没有显著的推动作用，故假设二不成立。通过表5可知：在控制了其他变量后，研发投入强度与当年托宾Q值的回归系数为19.155，P值为0，在99%的置信区间内显著。投资者在当年就对R&D投入的积极作用做出了及时反馈，对企业价值作出了正确的评估。由于新会计准则的实施，企业在开发阶段的研发支出符合资本化条件的可以进行资本化，这在一定程度上增加了企业的无形资产、净利润，R&D投入的增加不仅增厚了企业业绩，也改变了研发密集型企业市场价值被低估的情况。显然，企业的研发投入对公司市场价值的增加具有积极的作用，假设三成立。结合表3-表5中R&D投入对于滞后期间企业绩效的回归结果，可以发现，研发投入对主营业务利润率当年、滞后一年、滞后两年的解释程度分别为1.414、1.154、1.278，都通过了显著性水平的检验，R&D投入对于以后期间企业盈利能力的影响不容忽视。然而，回归系数并未逐渐增大，而是有下降的趋势，这充分说明我国中小板上市公司的R&D投入并没有表现出时间的滞后性。同理，研发投入与托宾Q值的回归结果与主营业务利润率相似，滞后期间的回归系数仍然小于企业当期，同样不存在滞后效应，假设四不成立。研发投入强度与当期、滞后一期、滞后两期的主营业务收入增长率都不显著相关，R&D投入对于企业发展能力没有发挥显著作用。

五、结论和建议

（一）结论本文以中小板91家上市公司2010-2012三年R&D投入数据为研究样本，实证分析了R&D投入对企业盈利能力、发展能力、市场价值的影响及其滞后效应。研究表明：（1）R&D投入强度与主营业务利润率和托宾Q值呈显著的正相关关系，通过加大R&D投入，能够提升公司的盈利能力并增加市场价值。（2）R&D投入对主营业务收入增长率并没有显著的正向影响，其对企业发展能力的贡献并不突出，并且研发投入对发展能力的影响也不存在时间递延的现象。（3）R&D投入强度与企业当期及滞后一期、滞后两期的主营业务利润率和托宾Q值显著正相关，但相关系数逐渐减小，R&D的投入产出不存在明显的滞后效应。主要是由于上市公司往往后续研发投入不足，且中小板上市企业大多为制造业，属于劳动密集型产业，对于R&D投入往往目光短浅，企业更倾向于模仿国外的先进技术，而不太注重自主研发，这也是R&D投入对于企业绩效的影响相关性逐渐减弱的原因之一。

（二）建议针对中小板上市公司R&D投入与企业绩效的实证研究，本文提出以下建议：加强R&D投入比重。根据描述性统计，我国中小板上市公司R&D投入比重大多集中在2%-4%，国外相关研究表明，R&D投入达到2%可以维持企业的基本生存，R&D投入只有达到5%以上才能体现出一个企业的核心竞争力。作为高技术产业，应充分认识到创新、技术资本的积累是企业不断获取竞争力的源泉，由于R&D活动本身收益与风险并存，企业应避免短视投资行为，应以长远眼光来看待R&D投入，注重原始创新。（2）拓宽R&D资金来源，合理规划资金结构。我国中小板上市公司后续研发投入不足，主要原因在于R&D活动本身具有风险高、收益不可预见性的特点，管理者担心研发失败会对企业造成重大损失，资金无法回笼，因此对于研发活动无论是经费还是人力上的投入都十分谨慎。然而，随着市场经济的不断深化，依靠单一的资金来源已远远不能满足企业对于R&D投入的需要。在全社会建立有效的R&D投入机制，使更多的投资者看到R&D投入对于推动经济增长的重要作用，是拓宽R&D资金来源的重中之重。与此同时，上市公司应合理规划R&D投入的资金结构，由于R&D投入对于企业绩效存在持续性影响，企业应根据自身行业特点、公司现实状况合理规划每一阶段的R&D投入，使得R&D投入获得最大的产出效应。（3）加强与R&D相关信息的披露强度。现行会计准则只要求企业对无形资产占总资产的比重和研发费用占营业收入的百分比这些关键要素进行强制性披露，除此之外，对于研发披露并没有具体的强制性规定。在查阅中小板上市公司年报的过程中可以发现，上市公司披露的研发信息仅限于当年发生的研发费用、企业正在开发或已取得的研发成果等，投资者对于企业新产品研发所需的时间、研发进度、项目风险等一无所知，然而这些信息对于投资者来说有着十分重要的意义。因此，企业进行R&D投入的披露内容应予以具体化，以便通过财务信息导向作用激励企业进行R&D投入。

参考文献:

［1］周亚虹、许玲丽：《民营企业R&D投入对企业业绩的影响》，《财经研究》2007年第7期。

［2］陆玉梅、王春梅：《R&D投入对上市公司经营绩效的影响研究》，《科技管理研究》2011年第5期。

［3］周燕、曾静：《企业R&D投入与企业价值相关关系实证研究》，《科学与科理》2011年第1期。

［4］程宏伟、张永海：《公司R&D投入与业绩相关性的实证研究》，《科学管理研》2006年第3期。

［5］梁莱歆、张焕凤：《高科技上市公司R&D投入绩效的实证研究》，《中南大学学报》2005年第11期。

［6］薛云奎、王志台：《R&D的重要性及其信息披露方式的改进》，《会计研究》2001年第3期。

［7］SharadC.Asthana，YingqiZhang.EffectofR&Dinvestmentsonpersistenceofabnormalearnings.ReviewofAccountingandFinance,2006.

［8］KeithW.Chauvin,MarkHirschey.R&DExpendituresandtheMarketValueoftheFirm.FinancialManagement,1993.

［9］DerekBosworth,MarkRogers.MarketValue,R&DandIntellectualProperty:AnEmpiricalAnalysisofLargeAustralianFirms,2001.

［10］PHHsieh,CSMishra.ThereturnonR&Dversuscapitalexpendituresinpharmaceuticalandchemicalindustries.BrowseJournals&Magazines，2003.

作者：王晓婷 单位：天津财经大学