创业板企业价值评估研究范文

［摘要］

以创业板中所属采掘业的通源石油（300164）为研究对象，通过测算经济增加值(EVA)，并将其与同行业、同板块的其他三家上市公司2010~2013年的企业价值进行了评估分析，研究发现，经济增加值(EVA)是一个较为科学的创业板企业价值评估指标，且四家企业（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潜能恒信）的EVA值基本为正数，说明四家公司都不同程度地创造了企业价值，而通源石油四年间企业价值不断下降。最后，提出了提高经济增加值（EVA）的建议。

［关键词］

创业板企业价值；价值评估；经济增加值（EVA）

1引言

由美国SternStewart咨询公司推出的经济增加值(EconomicalValueAdded，简称EVA)是目前最具影响力且最贴近管理实践的一种价值管理型业绩评价方法。基于EVA的创业板企业价值评估研究可以使资产评估人员更加准确地对创业板上市公司价值、股票价值进行合理定价，有效防范风险，另外，可以使企业价值最大化目标得以实现，还可以帮助投资者进行投资决策。因此，通过科学合理的价值评估方法为其他利益相关者提供相对可靠的公司业绩信息和非常状况的预警信息，从而发现投资价值或规避市场风险。

2文献综述与理论分析

20世纪20年代，美国通用汽车公司就把EVA思想贯穿到了公司管理中，但之后曾一度被人们遗忘。到了20世纪80年代，思腾斯特咨询公司(StemStewart&Co.)重新将其引入公司管理中，并提出用经济增加值(EVA)来评价企业为股东创造财富的能力。Rajan(1999)对美国1998年的电力行业上市公司的业绩评价指标(包括标准化的EVA、标准化的净收益、净资产收益率)与公司价值(标准化的MVA)之间的关系进行了研究，结果发现EVA对公司价值的解释力最强。

中国于1993年在《参考消息》中首次引入EVA，并将其翻译成附加经济价值。王庆芳等(2001)研究指出，以经济增加值来评价企业业绩及基于此来评估公司价值有助于企业加强业绩管理，并能推动价值投资理念的应用。李冬艳（2014）认为我国在2003年就注意到EVA指标在评价公司价值方面的应用，但到现在尚处于起步阶段，需要继续推广和应用。窦洁（2012）认为EVA价值管理体系的引入可使经营者利益与股东利益趋于一致，在企业的目标设定、业绩评估、项目投资和激励机制等方面，为企业和公司内部的业务部门提供同样的业绩考核标准，以实现企业价值最大化。

企业价值评估是由评估专业机构和人员，按照特定目的，本着公平、公正的原则，依照国家规定的法定标准和程序，运用科学合理的方法在某一时点对企业整体资产价值或权益资本价值做出判断及评价，并把评价结果以特定货币数值表示的行为活动。在计算EVA时，首先，要对企业的税后营业净利润和资本成本数据进行调整，以纠正一些会计程序、处理方式对两者造成的不同程度的扭曲；其次，调整后的税后营业净利润要扣除债务资本成本与权益资本成本，以得出企业为获得这些利润而花费资本的全部代价。按照国资委规定，经济增加值（EVA）的计算公式为：经济增加值=税后净营业利润－资本成本=税后净营业利润－调整后资本×平均资本成本税后经营业利润=净利润＋（利息支出＋研究开发费用调整项－非经常性收益调整项×50%）×（1－25%）调整后资本=平均所有者权益＋平均负债合计－平均无息流动负债－平均在建工程为使绩效计算结果更加科学的进行对比，计算了经济增加值回报率，从而避免了因为经济增加值（EVA）是一个绝对指标而不利于横向对比的缺点。经济增加值回报率=经济增加值(EVA)÷调整后资本

3研究样本描述

选取采掘业创业板四家上市公司（海默科技、恒泰艾普、潜能恒信）为研究样本，以通源石油（300164）为主要研究对象，进行经济增加值（EVA）的测算。通源石油是一家专注于油田增产技术的集研发、产品推广和作业服务为一体的油田增产服务公司，是国内复合射孔技术和爆燃压裂技术的倡导者。表1为通源石油2010～2013年主要财务指标汇总。

4案例分析—以通源石油为例

以通源石油（300164）为对象，结合其2010～2013年的数据，展现EVA值与EVA回报率的计算过程。首先，计算出税后净经营利润，具体如表2所示；其次，计算调整后资本数额，过程如表3；最后，将以上两个步骤得出的税后净经营利润和调整后资本分别代入公式（1）、（4）求得EVA值、EVA回报率，如表4所示。由表4可以得到，通源石油在2010～2013年均创造了正的价值，但2013年出现急剧下降，EVA值为-25897788.61元，其公司价值减少；2010～2013年中，2010年通源石油的EVA值最高，为59621152.58元，2013年最低，为-25897788.61元；该公司的价值呈逐年递减趋势；对应的EVA回报率也逐年递减，由2010年的最高值20.83%逐年降低到2013年的最小值-1.93%，价值出现负增长。为更好的了解通源石油的价值状况，计算了同行业的三家公司（海默科技、恒泰艾普、潜能恒信）四年的EVA、EVA回报率，结果见表5。通过对比表4和表5四家公司的EVA值、EVA回报率，可以得到：①潜能恒信在2011～2013三年中，EVA回报率均最大，说明在四家公司中，潜能恒信的企业价值最大，而在2012和2013年，通源石油的EVA回报率位于最后一名，是四家公司中企业价值最差的；②海默科技从2011年开始，EVA回报率便由正转负，说明其三年来的企业价值一直很差，没有得到改善；③除2011年有小波动外，恒泰艾普的企业价值最稳定，EVA回报率保持在2.2%左右。

5结论与建议

经济增加值(EVA)是一个较为科学的创业板企业价值评估指标。通过对2010～2013年采掘业创业板四家企业（通源石油、海默科技、恒泰艾普、潜能恒信）EVA值的测算发现：四家企业的EVA值基本为正数，说明四家企业在2010～2013年都不同程度地创造了企业价值，但通源石油四年间企业价值不断下降。据此研究结论，提出增加企业价值的建议。

5.1提升创新能力的同时加大研发支出投入力度由于资源型产业会对技术进步产生一定的挤出效应，在某些情况下易陷入“资源诅咒”的境地，但只要做好技术战略规划，抓好技术创新这一核心竞争力，完全可以在资源枯竭之前成功转型。而在计算EVA值时，合规的研发支出是可以加回的，因此加大研发支出的投入，不但能增加EVA值，还可以降低生产成本，提高创新能力。EVA重视科研投入，坚持科学发展观，非常有利于实现企业可持续发展。

5.2提高净利润从表6可以看到，拥有最大净利润的恒泰艾普，其经济增加值（EVA）也最大。从EVA值的测算公式我们发现净利润与EVA值具有正相关性。因此，要提高EVA值，就必须采用多种方式提高净利润。表2显示，2010～2013年通源石油的净利润不断下降。通过观察通源石油2013年年报，其主营业务收入主要来自钻井服务、复合射孔器销售等，2013年除油田其他服务业的收入有小幅度上升外，其它几项业务的收入较上期都有不同程度下降。所以，通源石油应通过多种措施，围绕净利润的增加间接使EVA值不断增加。

5.3让价值创造成为企业的核心价值观，建立完善的EVA激励体制只有EVA成为企业的核心价值观时才能被广泛认同。将价值创造融入思想理念中，并以此引导企业财务管理者行为的转变。所以，推行EVA的目标是要使管理者转变其行为，使经营者不但要关心利润收益，还要关注企业的资本成本。其次，要将EVA实施过程覆盖到企业的各个环节，通过将EVA指标层层分解，并考察每一个指标对EVA的影响，从而分析EVA指标变动的原因，并以此建立配套的激励体制，例如针对高层管理人员设置EVA个人奖金账户等，那么，经营业绩的评价结果将最终落实到对管理人员的奖惩上。

作者：崔瑜 单位：西安石油大学 经济管理学院